界面预言家⑩| 降息空间将在2020年下半年再次打开

记者 陈鹏

2019年下半年以来，货币政策边际放松迹象明显。展望2020年，为配合积极的财政政策，稳健的货币政策总体上或进一步向偏松方向调整，降准仍然可期，降息空间也可能随着通胀压力的缓解而在下半年再次打开。

界面新闻采集的20家金融机构预测显示，明年降准次数在2-4次，最早可能在春节前落地，降准方式可能是全面降准与定向降准、置换性降准相结合。多数机构认为，央行将继续下调中期借贷便利(MLF)和逆回购等政策利率，并带动贷款报价利率(LPR)下行。预计MLF下调幅度在10-30个基点之间，1年期LPR可能从当前的4.15%下行至最低3.65%。

2019年，央行先后实施三轮降准，累计释放资金约2.68万亿元。临近年末，季节性流动性供求缺口的出现令市场降准预期再起，而近期高层的明确表态，让预期进一步升温。

据新华社消息，国务院总理李克强12月23日在成都考察时说，国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，降低实际利率和综合融资成本，推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解。

机构普遍预计，明年首次降准将在1月份落地。一方面，2020年春节出现在1月下旬，较往年提前，春节前银行体系现金投放规模会超过往常，需要央行进行流动性对冲。另一方面，1月初，专项债将开始大量发行，也需要加大流动性投放力度，配合财政政策发力。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，为提高商业银行放贷能力，央行2020年可能实施2-3次、共计1.5至2.0个百分点左右的普遍降准。其中，春节前可能会降准0.5个百分点。

除了降准，分析师认为，在宏观政策稳增长的总方针下，明年央行将继续下调MLF、逆回购等公开市场利率，以促进市场利率下降，扶持实体经济。

4月以来，各国降息大幕陆续拉开，全球货币政策转向宽松。相比之下，中国央行较为谨慎，仅在11月下调了1年期MLF利率5个基点，并随后相应调整了7天、14天逆回购利率。分析师指出，今年由于国内猪肉价格持续上涨导致通胀高企，对货币宽松的幅度形成掣肘。待明年通胀压力减轻后，政策利率下调的空间将进一步打开。

国家统计局数据显示，11月我国消费者物价指数(CPI)同比上涨4.5%，涨幅较上月扩大0.7个百分点，创2012年2月以来新高。

中信证券预计，2020年MLF利率调降的时点可能在二、三季度，降幅可能各为10个基点左右。光大证券预计，明年人民银行或下调政策利率10-20个基点。交通银行金融研究中心预计，至明年底，MLF操作利率可能从现在的3.25%回落至2.95%-3.05%。

随着MLF操作利率继续下调，以此为“锚”的LPR也将跟进下降。自8月份LPR改革以来，相较相较改革前同期限基准贷款利率，1年期LPR报价累计下行20个基点，5年期品种下行10个基点。

王青认为，未来MLF利率还将经历“小步慢走”式的持续下调过程，将带动1年期LPR走出更大幅度的下行，从而切实降低实体经济融资成本，为基建及制造业投资提供重要支撑。主要针对居民房贷的5年期以上LPR，预期也将保持下行态势，但幅度或逊于1年期LPR。

光大证券也表示，LPR长短端将跟随MLF利率下行，但幅度或仍存在不一致 。预计在1年期LPR跟随MLF利率下调10-20个基点的基础上，5年期以上LPR或由于控地产考虑仅小幅下行5-10个基点。

相比政策利率及LPR的下降幅度，分析师认为，更值得观察的是新增贷款以及存量贷款中挂钩LPR利率比例的变化。

根据央行提出的“358”目标，在明年3月末前，80%的新增贷款将采取LPR的定价。中国人民银行货币政策司司长孙国峰也在10月份提到，央行正在研究存量贷款转向LPR定价的问题，未来存量贷款利率逐步挂钩LPR值得关注。

光大证券固定收益首席分析师张旭表示，改革完善LPR形成机制对降低贷款实际利率的作用体现在价格和数量两个维度。从价格维度看，LPR本身正在逐步下行。从数量维度看，随着时间的推移，会有越来越多的贷款与LPR挂钩，因此改革对于实体经济融资成本降低的作用亦会越来越明显。

回顾2019年，在内外多重因素作用下，我国一度面临较大的信用收缩压力，民营企业风险偏高和银行风险偏好下降之间的矛盾有所凸显。尤其在5月末包商银行因严重信用风险被接管后的一段时间，部分中小银行与非银金融机构同业融资困难，银行间市场出现流动性分层，并向实体融资传导，评级较低的中小企业出现信用收缩迹象。

分析师认为，明年监管层将继续从监管考核和资本补充等多方面，改善中小金融机构流动性水平，实现“宽信用”的意图。有机构预计，2020年中小银行需补充资本金1.15万亿元以上。

中国人民银行党委近期召开会议传达学习中央经济工作会议精神时提出，要优化金融体系结构，深化中小银行和农村信用社改革。通过创新资本工具等多种渠道，进一步补充中小银行资本，提高中小银行放贷能力。

交通银行表示，增信政策可以一定程度缓解中小企业风险偏高与金融机构风险偏好下降之间的矛盾。监管层可从提高银行风险指标容忍度、定向为商业银行补充流动性等方面入手，来提高金融机构信贷投放积极性。

平安证券指出，在银行贷款意愿不足的情况，降准释放的资金有可能会在金融体系空转。在降准的同时，如何提升银行的风险偏好和贷款意愿，也至关重要。因此，鼓励商业银行补充资本金，尤其是促进中小商业银行补充资本金，也是货币政策发挥效果的重要保障。

银行补充资本分为内源性和外源性两种渠道，内源性主要依靠自身盈利，外源性方式补充资本，主要是通过IPO、可转债、定增、永续债、优先股、二级资本债等。

2019年，在政策支持下，永续债成为流行的银行“补血”方式。据央行披露，截至2019年9月末，包括中行、工行、农行等9家银行已合计发行4550亿元永续债，另有17家银行拟发行超过4700亿元永续债。