春季行情的逻辑基础已基本夯实

1、春季行情未完待续的大方向未变，后续分子分母端实质改善仍可期待。

短期春季行情的预期演绎较快，中途或有反复，节奏上难免抑扬顿挫。中央经济工作会议提供了可以线性外推的政策改善，中美贸易谈判达成第一阶段协议排除了重要的下行风险，2020年春季行情的逻辑基础已基本夯实。大方向上，我们继续提示春季行情未完待续，后续可期待四个方面的分子分母端实质改善验证：

（1）高通胀并未影响到稳健货币政策的执行，12月以来，央行公开市场操作净投放放量，DR007回落，为2020年初财政支出和社融信贷发力提供了基础。

（2） 2020Q1稳增长发力可能带来经济数据实质改善是“春季行情未完待续”判断的重要基础。2015年以来，财政收入和财政支出累计同比同步波动，呈现出“以收定支，以债定支”特征。所以，2020Q1专项债发行放量可能带来2-3月财政支出放量（1月受春节错位影响），进而带来同期基建投资增速上行和企业广义中长期融资增速上行。

（3） “深改12条”快速落实，金融市场改革稳步推进。2020年“两会”前后是“十四五”规划改革和产业政策乐观预期集中发酵的窗口期，2020年春季行情时间窗口改革红利仍有望进一步释放。

（4） 2019年公募基金业绩靓丽收官，叠加春季行情提前开始，有利于新基金发行的时间窗口已经打开，股市资金供给增加也构成春季行情延续的催化剂。当然，如果看超短期，我们必须承认，春季行情提前开始且预期演绎较快，在中长期乐观预期尚未有效确立的情况下，行情一骑绝尘是小概率。春季行情中途或有反复，节奏上难免抑扬顿挫。

2、短期赚钱效应快速扩散，短期性价比不足的问题客观存在，休息一下再出发是健康的节奏。

短期乐观预期快速演绎，量化指标体系是我们判断行情节奏的重要助力，上周赚钱效应快速扩散：

（1）上周60日均线强势股占比上行25.4%至68.8%，赚钱效应扩散速度较快，上周四的高点74.4%，已初步触及了震荡市假设下的高位区域。

（2）上周MACD强势股占比上行25.6%至49.9%，处于向上动量中的股票已近半数；弱势股占比下行5.5%至2.8%，已处于低位钝化区域。

（3）上周融资情绪指数上行24.0%至59.1%，尚未触及高位区域。

综合来看，如果后续分子分母端改善有效验证，市场预期有望进一步趋向乐观，赚钱效应仍有扩散空间。但短期赚钱效应扩散较快，短期性价比不足的问题开始显现，休息一下再出发可能是健康的节奏。

3、“科技+顺周期”是“若有回调，敢于布局”的方向，继续坚守，以不变应万变。

短期各板块赚钱效应普遍扩散，板块轮动覆盖面已交广，仅基于轮动扩散寻找投资机会的潜在回报率下行。现阶段，结构选择需重点考虑“若有回调，敢于布局”的方向，即重新向中长期高景气和后续有望密集催化的方向聚焦。重点关注中长期景气趋势明确的消费电子（苹果>华为>小米）、游戏和新能源汽车。上周创业板相对沪深300的强势股占比上行7.4%至41.5%，仅为历史中位区域，创业板相对赚钱效应的扩散并不极端，科技后续仍有进一步跑赢市场的空间。另外，2020年2-3月经济数据有望验证实际改善，“顺周期”仍有较高的配置价值，重难点关注建筑材料、房地产、银行和工程机械。继续坚守“科技+顺周期”以不变应万变。（申万宏源）