强制退市！被质疑财务造假，400亿乳业巨头崩盘

12月18日晚，港交所发布公告称，自12月23日上午9点起，辉山乳业的上市地位将根据除牌程序予以取消。

市值曾高达400亿的辉山乳业，将被强制退市。

辉山乳业，于2013年在香港上市，在2017年3月24日股价闪崩85%，随后停牌至退市。短短六年间，这家辽宁沈阳老牌乳企走完了上市路，留下的是巨额的债务！一上市一退市，公司实际控制人杨凯从辽宁首富沦落到债务缠身的首负。

就在公告退市的第二天，华宝基金管理有限公司发布公告称，自2019年12月19日起，华宝基金管理有限公司对公司旗下基金持有”辉山乳业”进行估值调整，调整后的估值价格为 0.00 港币/股。

辉山乳业的估值被调低至0元，意味着公司股权一文不值，资不抵债。400亿市值，归零？

有意思的是，三年前，做空机构浑水发布报告称辉山乳业价值接近为0。

1、被浑水质疑财务造假，辉山乳业崩盘！

在2016年的12月16日和19日，知名做空机构浑水（Muddy Waters Research）接连发布了两篇做空辉山乳业的报告。

浑水称辉山乳业价值接近为零，指该公司最少自2014年以来一直发布不实的财务数据，包括盈利造假、夸大资本开支等，又指公司主席杨凯有可能挪用公司至少1.5亿元人民币资产，真实数字或更大。

2016年12月19日，浑水又发布了报告的第二部分，称辉山收入造假，这份报告以国家税务总局增值税数据为证，显示辉山存在大量欺诈性收入。

“浑水”使用无人机拍的辉山养牛场的照片，显示养牛场的屋顶都破了。

浑水的调查持续好几个月，共访问了35个牧场，5个生产设施基地和2个完全没有建设迹象的生产基地。

有些房顶已经生锈。

浑水在报告中的结论：“我们认为这家公司的价值接近于零。”

但是，浑水的两份做空报告并未大幅影响辉山乳业股价，估计浑水心里很郁闷。

浑水极少失手，当时浑水公司创始人Carson Block接受采访时说：“这一笔做空，浑水并没有赚到太多，因为辉山乳业股价未见大幅下跌，显然是股东和股东相关人士有意增持，问题的关键在于资金链什么时候会断。”

据悉，浑水做空报告发出后，引发了各家银行去辉山乳业审计调查，结果发现，辉山乳业一堆单据造假。2017年3月24日，市场消息一下子就传开了，还爆出大股东挪用30亿现金。

资金链断裂危机终于传导至股价，3月24日，辉山乳业1小时内市值蒸发了322亿港元，当日收盘仅剩56.6亿港元。

此后，公司开始进行各种重组。2017年8月的一份辉山重组资料显示，仅金融类债权就高达380亿元，偿债难度十分巨大。

除了各大贷款的银行，购买债券的投资者，内资股民同样踩了巨雷。

辉山乳业此前是港股通标的，备受内资青睐。停牌前夕，辉山乳业已累计60次冲上深港通当日十大成交股名单。

而就在暴跌前一个交易日，内地资金通过港股合计持有9.66亿股，占公司总股本的7.16%。以2017年3月23日收盘价计算，内地资金所持股份对应市值约为27亿港元，而次日闪崩后，这一市值跌落至约4亿港元。

仅仅一天时间，内地资金浮亏便超过20亿港元，损失惨重。

2、昔日辽宁首富成“首负”

辉山乳业成立于1951年，前身是沈阳农垦总公司下属的企业。1998年底，沈阳农垦总公司将沈阳地区的多个畜牧场、牛奶公司、乳品加工企业整合在一起，组建了“沈阳辉山乳业集团”。

2004年7月，沈阳市农垦联合企业总公司彻底退出沈阳乳业，沈阳乳业又由中外合资变为外资美国隆迪独有，杨凯为沈阳乳业新任总经理，负责日常运营管理。辉山乳业上市招股书称“基于杨凯对沈阳乳业及所有其他合营公司所做的贡献，业务伙伴将沈阳乳业的50%权益转让给杨凯。”

内资变外资最后又变成内资，不知道杨凯在其中究竟处于什么角色？

随后又经过了股权转让和经营实体变更，最终在2012年8月，杨凯成为辉山乳业的大股东和董事长。

2013年9月辉山乳业在港股上市，杨凯迎来了高光时刻！

2016年，杨凯以260亿身家，成为辽宁首富，登上了胡润百富榜。

股价崩盘之后，2017年12月7日，辽宁省盘山县人民法院公布，辉山乳业董事长杨凯因“有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务”，被列入全国法院失信被执行人名单。

去年还是辽宁首富，今年却沦为“老赖”。一年间，首富沦为首负。杨凯从上市的高光时刻，到股价崩盘，也就只有不到四年时间。

2018年年底，辉山乳业重整计划草案显示，公司涉及2701家债权人，5155笔债权、合计720亿负债。

资产缩水了，负债一分没少。对了，公司融了几百亿的资金，都去了哪里？有多少是变成了资产？有多少流向了大股东的关联公司了？