岱美股份（603730）：重视龙头的4大驱动，估值仅13倍

1、汽车内饰细分行业龙头，客户资源优质业绩持续增长。

岱美股份是汽车遮阳板行业全球龙头公司，主要产品包括遮阳板、座椅头枕和扶手、顶棚中央控制器和内饰灯等。公司具备全球供应能力，在中国、美国、法国、墨西哥等地均建有生产基地，2018年国外营收占主营业务收入比例达81%。公司客户资源优质，与通用、克莱斯勒、福特、大众、上汽通用、一汽轿车、一汽大众、上汽大众等已有10年以上的合作经历，近年来营收净利稳步增长。公司成功切入特斯拉零部件配套体系，我们判断，公司作为汽车遮阳板行业龙头，有望充分受益特斯拉国产化进程，为迎接未来电动车行业的快速增长奠定了良好的基础。

2、墨西哥工厂逐步改善，19Q3业绩大幅提升。

公司19Q3实现营收13.2亿元，同比增长9.8%；毛利率32.2%，同比和环比提升3.7和3.5个百分点。三费费用率同比和环比分别下降0.9和2.7个百分点至11.2%（其中财务费用与Q2仅相差200万）。我们预计或由于墨西哥工厂开始逐步改善，使得公司利润大幅提升。公司19Q3实现归母净利润1.7亿元，同比提升19%，环比提升16%。扣非归母净利润2.25亿元，同比提升35%，环比提升49%。此外，通用罢工于10月末结束，对公司的影响有望逐步减少。

3、重视公司的4大驱动力。

①重视其产品品质与行业地位。

公司客户包括劳斯莱斯、保时捷、奔驰、宝马、大众、通用、福特、丰田、克莱斯勒、PSA、特斯拉等全球巨头。

②重视其行业定价权。

我们预计公司2019年遮阳板销量可达5000万套，全球市占率约35%。而我们认为，成就公司霸主之路的定价权，主要来自于公司持续的技术创新及优秀的成本管控：1）自主研发打破壁垒：拥有印刷电路板、卡弹簧结构等150余项专利；2）自制率提升：实现模具等关键部件的自制及产线的优化。

③重视新品类的可复制性。

公司正向头枕、扶手、顶棚等领域加速渗透，合计单车价值远超遮阳板。其中头枕、扶手与遮阳板工艺及使用原材料重合度较高，保障公司头枕与扶手具有良好的品质以及有定价力的成本优势。而公司全球性的优秀客户渠道，有望帮助新产品加速渗透。

④重视业绩持续且快速的增长性。

公司海外营收占比约为80%（2018年），有效分散国内车市波动的风险。此外，我们认为全球平台的订单具有良好的兑现性，预计未来3年公司归母净利润CAGR有望达20%，5年CAGR有望超15%。

4、盈利预测

公司为细分领域龙头，以产品性价比绑定国内外巨头。如今并表Motus，完善全球布局，有望通过品类扩张快速开的新的增量空间。

天风证券：公司2020-2021年盈利预测，归母净利润分别为8.1、9.6亿元，EPS分别为2.01、2.39元/股。

海通证券：预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.59/7.79/9.34亿元，EPS分别为1.64/1.94/2.33元。