三座大山压顶，欧元区经济困局未解，欧元中长期仍面临下行风险

周二（12月10日）欧元兑美元大幅上涨，因德国经济景气指数好于预期。但是，当前欧元区的经济情况并没有出现好转的迹象，欧元中长期下行风险仍然存在。

欧元区各国可能在2020年依然无所作为，虽然他们被敦促帮助引导欧洲经济走出当前的衰退，但分歧仍然存在。他们既不愿改革本国经济，也不愿改革欧元区的机构。投资者对欧元区经济一直比较乐观，但是当他们意识到欧元区经济在严重的金融冲击面前仍是多么脆弱，这种情况可能就不会持续下去。

欧元区差异

欧洲央行的主要对策是，拥有巨额预算盈余的政府，最重要的是德国或荷兰应利用这个机会，通过大规模公共投资来刺激财政支出。意大利和法国等由于债务负担沉重而几乎没有回旋余地的政府，应该实施有利于增长的改革。

问题是，没有一个政府认为这些方法符合他们的国家利益。例如，德国仍坚持其预算必须始终保持平衡的政治规则。其结果是，尽管该国的国内生产总值几乎停滞不前(根据欧盟最新的预测，GDP增长了0.4%)，该国今年仍将录得500亿欧元的预算盈余。

在其他国家，要求更多改革的呼声与国家政治议程背道而驰。法国总统马克龙正在应对反对其养老金制度改革计划的大规模罢工，而明年举行的全国地方政府选举将考验他的受欢迎程度。在意大利，联合政府看起来过于脆弱，无法认真对待改革。由于联合政府的软弱，西班牙既缺乏采取行动的政治能力，也缺乏这样做的经济动机，因为到2019年，西班牙经济将健康增长2%。

欧元区机构改革失败

多年的货币刺激和财政紧缩使欧元区陷入经济增长和通胀低迷的困境，欧洲央行目前正在考虑改变战略。官员们正在进行战略评估，将考虑是否调整通胀目标，“该部门应该对任何变化都设置高门槛”，以提供连续性并确保通胀预期保持良好定位。但人们对欧元区机构改革必要性的共识，与各国政府各自分工无法明确形成了鲜明对比。

2019年，欧元区各国政府未能就完善尚处于萌芽阶段的银行业联盟达成一致。他们只能对欧元区纾困基金(即欧洲稳定机制(esm))进行有限的改革，并达成了一项意义不大的联合预算安排，旨在帮助应对无法预见的金融冲击。

缺乏全面和完善的危机管理机制意味着，当下一次危机袭来时，政府将不得不再次在最紧张的时刻临时应变。

德国危机

德国经济今年是欧洲增长最慢的，仅次于常年落后的意大利。与此同时，德国总理默克尔领导的执政联盟因其保守的基督教民主联盟(Christian Democratic Union party)与社会民主党(Social Democratic party)之间的政治分歧而陷入瘫痪。由于两党在经济政策的基本问题上似乎不再达成一致，联合政府的未来看起来不稳定。

此外，德国经济近年来正在经历一段疲软期，其出口导向型制造业正艰难应对贸易摩擦、陷入困境的汽车业，以及英国计划退欧带来的不确定性。德国经济已经连续第10年扩张，由于出口转弱，强劲的消费者支成为支撑经济增长的主要动力。出口疲弱已导致第二季经济萎缩0.2%。第三季德国经济仅增长0.1%，勉强避过经济衰退。经济学家通常将连续两个季度出现负增长定义为经济衰退。

另外，衡量投资者对当前经济状况看法的指标，ZEW经济现况指数12月升至负19.9，高于11月的负24.7，分析师此前预计为负22.3。虽然周二公布的德国12月投资者信心改善程度远超预期，但并不代表德国经济开始复苏。VP Bank经济学家Thomas Gitzel表示，这传递出的信息是：经济已经触底，但尚未显现出强劲复苏的迹象。

当前，市场在等待美联储利率决议及欧洲央行利率决议，在消息公布之前价格震荡为主。若进一步上行仍会在1.11关口遇到心理阻力，之后阻力位则在上周高点1.1116；而下方，60日均线切日位，也是上周五的低点1.1040一线将是关键，失守该点位意味着反弹动能不足，中长期下行趋势可能再续。