解读11月CPI：肉类涨价带动同比上行，猪肉供应紧张缓解

连续两个月“破3”后，11月CPI同比又“破4”。根据国家统计局12月10日公布的数据，11月CPI同比上涨4.5%，环比上涨0.4%。
CPI同比再飙升，主要原因是肉类涨价，其中猪肉价格上涨110.2%。从环比看，猪肉供应紧张状况有所缓解，价格上涨3.8%，涨幅明显回落16.3个百分点。
经济学家邓海清表示，本次通胀与历次因经济过热、总需求引发的通胀大大不同。如将猪肉价格涨幅剔除，而保留其他肉类、蛋类、食用油等项，则CPI同比增速亦不到2%。因此剔除猪肉后，当前并无通胀。
那么未来CPI是否还将创新高？邓海清认为，假使猪肉维持往年的季节性规律，则CPI高点应该在5%附近，且CPI在明年6月前大概率都将维持较高水平，但“CPI高点是多少只是一个数字，并无政策意义，也难以对金融市场产生影响”。
中泰证券首席经济学家李迅雷预测12月CPI同比将破5。李迅雷认为，货币只能盯着总量走，政策逐步宽松。通胀压力仍主要来自供给扰动下的猪价上涨，非食品和工业品价格都在走弱，而结构性的通胀难以扰动货币政策，基本面才是核心。

猪肉价格同比上涨110.2%，环比上涨3.8%
中泰证券首席经济学家李迅雷对澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者表示，CPI同比再飙升，主要原因是肉类涨价。
从同比看，CPI上涨4.5%，涨幅比上月扩大0.7个百分点。其中，食品价格上涨19.1%，影响CPI上涨约3.72个百分点；非食品价格上涨1.0%，影响CPI上涨约0.77个百分点。食品中，猪肉价格上涨110.2%，是带动CPI上行的最大动能。牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅在11.8%—25.7%之间。
鲜果价格继续下降6.8%，降幅比上月扩大6.5个百分点。水产品价格上涨2.4%，涨幅比上月回落0.3个百分点。鲜菜价格由上月下降转为上涨3.9%。
从环比看，CPI上涨0.4%，涨幅比上月回落0.5个百分点。其中，食品价格上涨1.8%，涨幅回落1.8个百分点；非食品价格由上月上涨0.2%转为持平。苹果、柑橘和梨等水果大量上市，鲜果价格下降3.0%。水产品供应充裕，价格下降0.5%。进入冬季，鲜菜生产及储运成本增加，价格上涨1.4%。
猪肉供应紧张状况有所缓解，价格上涨3.8%，涨幅明显回落16.3个百分点。受消费旺季及替代需求影响，牛肉、羊肉、鸡肉和鸭肉价格有所上涨，涨幅在1.3%—4.3%之间。
农业农村部12月3日公布的数据显示，2019年第48周（即11月25日-11月29日），16省份瘦肉型白条猪肉出厂价格总指数的周平均值为每公斤40.95元，环比跌3.5%，同比涨132.7%。
根据农业农村部消息，随着国家和地方一系列恢复生猪生产政策措施的落实，近期生猪生产出现转折性积极变化，生猪存栏和能繁母猪存栏双双探底回升，生猪价格也回落趋稳。农业农村部对全国400个县定点监测发现，11月份生猪存栏环比增长2%，自去年11月份以来首次回升；能繁母猪存栏环比增长4%，已连续2个月回升。
交通银行金融研究中心首席经济学家连平团队表示，鼓励生猪养殖补贴落地将会较大力度吸引生猪养殖积极性，促进生猪供给改善。多措并举稳定猪肉市场供给，加大了猪肉、牛肉进口，大批储备肉投入市场，将有助于促进猪肉供需平衡。近期稳定猪肉价格的各种措施逐渐见效，猪肉价格上涨势头已经减弱。
CPI高点或在5%附近，结构性通胀难扰货币政策
经济学家邓海清表示，本次通胀与历次因经济过热、总需求引发的通胀大大不同。如将猪肉价格涨幅剔除，而保留其他肉类、蛋类、食用油等项，则CPI同比增速亦不到2%。因此剔除猪肉后，当前并无通胀。
那么未来CPI是否还将创新高？中泰证券首席经济学家李迅雷预测，12月CPI同比将破5。由于12月以来农产品和菜篮子价格指数回升，猪肉、水果和鲜菜价格均有上涨，预计12月CPI同比继续上行至5.1%。
交通银行金融研究中心首席经济学家连平团队表示，预计近期CPI仍将处于高位，随着猪肉价格走稳后回落，2020年一季度之后CPI可能明显回落。
邓海清认为，假使猪肉维持往年的季节性规律，则CPI高点应该在5%附近，且CPI在明年6月前大概率都将维持较高水平。
他表示，当前有利于猪肉价格回落的主要因素是国家的抛储等稳定物价的政策、略有回升的能繁母猪存栏。但可能带动价格上升的因素有季节性需求旺盛、生猪存栏仍在下降、非洲猪瘟等因素。“我们无法判断春节是否猪肉会再次出现一轮上涨，因此也无法判断CPI同比的高点。”
尽管当前全国总体上生猪存栏和母猪存栏双双探底回升，但农业农村部畜牧兽医局局长杨振海也表示，受生猪自然生长规律限制，从存栏增加到形成上市供应能力还需半年左右时间。由于6—8月生猪存栏下降较快，按半年育肥周期，对应元旦春节期间生猪出栏将处于低位，加之元旦春节猪肉消费旺季到来，猪肉市场供应仍然偏紧。
“CPI高点是多少只是一个数字，并无政策意义，也难以对金融市场产生影响。”邓海清表示，由于高CPI和低PPI同时存在，市场前期存在因高通胀导致的加息预期和因PPI通缩导致的降息预期两种预期同时存在，但央行降息操作与CPI和PPI均无关。
对于未来政策走向，李迅雷认为，货币只能盯着总量走，政策逐步宽松。通胀压力仍主要来自供给扰动下的猪价上涨，非食品和工业品价格都在走弱，而结构性的通胀难以扰动货币政策，基本面才是核心。
“货币政策作为一种总量政策，只能盯着总量的基本面走，尽管政策基调不是大水漫灌，但并不意味着基本面走弱的情况下可以不降息。”他表示，往前看，我国经济下行压力仍大，宏观政策会逐步宽松，降息周期才刚刚开始，财政也会更积极，地产不求大涨，但会防大跌，预计政策边际放松，尤其是一些压力较大的城市已经有此迹象。在基本面回落的背景下，未来能够主导股债行情的因素可能也更多来自于政策。