负债两倍市值！复星旅文陷管理黑洞，郭广昌的肃腐烦恼

首富总是烦恼多，当然还是钱的事。

不久前，上海首富复星国际董事长郭广昌，忍痛出手，以整肃内部贪腐的名义，将旗下海南亚特兰蒂斯商旅发展有限公司副总裁及其两名下属移交相关部门。

楼市资本论获悉，该名副总裁将三亚亚特兰蒂斯酒店配套的部分公寓与别墅加价出售，通过截留差价获利近两亿元。而亚特兰蒂斯酒店所属的复星旅文集团，此前连续三年亏损，去年12月香港上市，全年净利润仅3亿元。

销售巨额贪腐竟然直逼公司全年赢利，这上郭董事长情何以堪！联系到今年春节期间Club Med度假村客户爆出的集体中毒丑闻，复星旅文的管理黑洞可谓深邃。

然而，比管理黑洞更让楼市资本论惊讶的是，目前总市值仅126亿港元的复星旅文，上半年负债竟然高达268亿元。

对复星旅文，郭广昌寄予“全球最大休闲度假集团”的期望。为此，复星旅文似乎无暇内部管理黑洞，也无暇外部债务高压，9月份又推出发行金额70亿元的ABS债券，继续在高速扩张路上狂奔。

【一】两倍市值的268亿负债

在复星“健康、快乐、富足”三大业务板块中，复星旅文是“快乐”板块的支柱，专注于全球家庭的休闲度假领域。

复星旅文最早可以追溯到2009年，复星集团成立商业事业部，主要开展旅游及商业业务。

1、重大战略举措一：收购Club Med

2010年，复星开始对法国地中海俱乐部Club Med进行小规模投资，Club Med首次进入中国，在滑雪胜地亚布力开设首个度假村；2015年，复星耗资9.58亿欧元（约76亿人民币），将Club Med这一欧洲老牌高端旅游度假村品牌纳入囊中，成为复星旅文最主要的收入来源。

尽管Club Med业绩表现稳定，毛利率稳定在27%左右，但在2015－2017年，复星旅文一直处于亏损状态，三年分别亏损9.54亿、4.73亿、2.95亿。

有人分析亏损原因，除了高杠杆收购Club med，主要是对三亚亚特兰蒂斯的投资，产生了许多一次性费用。

2、重大战略举措二：建设亚特兰蒂斯七星级酒店

2013年，复星集团与全球休闲酒店品牌运营商柯兹纳集团（Kerzner）签署协议，在海南三亚打造海洋公园亚特兰蒂斯和七星级酒店。项目占地面积约30万平方米，是融合酒店、餐饮、购物、水乐园以及水族馆为一体的综合性娱乐度假目的地，总投资高达110亿元，由柯兹纳进行管理。

作为复星旅文的重点项目，三亚亚特兰蒂斯酒店以奢华著称。5套水下套房正对水族馆，据说馆中光鲨鱼、鲸鲨、蝠鲼等海洋生物，就花了1个亿。其中标价最高的波塞冬水底套房，每晚房价高达108888元/晚，入住客人如置身海底，与鲨鱼共眠。

去年4月28日，酒店正式运营，当年即带来7.52亿元的经营收入。2018年上半年，复星旅文仍亏损1.35亿元，但在酒店巨额营收的支持下，全年实现净利润3.08亿元，一举扭转了连续三年的亏损局面。

3、重大战略举措三：港股上市

12月14日，复星旅文正式挂牌香港联交所主板，募集资金32亿港元。股票当天破发，以14.98港元收盘，市值183亿港元（约合160亿人民币）。以目前股价10.24港元计算，总市值跌到了126亿。

然而，在总市值下挫的同时，复星旅文总负债却飞速飙升，在半年内增加了56亿元。公开资料显示，截至今年6月底，公司总负债已从去年末的212.17亿元增至268.16亿元（其中计息银行借款53.59亿元），是目前总市值的2倍多！

看来文旅这个买卖，不借钱是干不成的！万达王健林已经清晰的告诉我们这个道理。

【二】丑闻连发，深陷管理黑洞

楼市资本论注意到，就在复星旅文承受债务高压艰难运营时，接连爆出顾客集体中毒、销售贪腐等丑闻。

1、先说顾客集体中毒。

2019年春节期间，数十位入住亚布力Club Med的客人出现呕吐、腹泻等症状。2月10日经官方检测，确定为食物中毒，呕吐、腹泻等症状系诺如病毒感染。

事发后，由于复星方面处理不力，甚至有消费者远赴上海复星总部维权。维权群里显示，度假村有过期食品照流出，包括超过保质期的可乐、雪碧、发霉的西红柿、污渍未经清理的冰箱等等。

图为Club Med部分中毒消费者在复星总部维权

郭广昌本人2月16日晚在亚布力中国企业家论坛年会开幕式上表态致歉，称ClubMed已启动内部核查程序，对度假村可能存在的管理问题绝不回避、绝不姑息。

尽管度假村最后以三至四倍分类赔偿与消费者达成和解，但集体中毒事件深刻影响复星旅文企业形象，也使Club Med品牌蒙羞。

2、再说销售贪腐。

2亿，一个让中国房地产圈震惊的贪腐数字。

作为一个自持的酒店项目，三亚亚特兰蒂斯拥有1004个可售度假物业单位，包括807套公寓和197套别墅。这些物业本来是可以为复星旅文乃至集团平衡现金流的。2016年底对外销售时，公寓二房户型每套售价400-500万、三房户型每套约800万；别墅每套1300万元起，最贵的沙滩别墅占地5亩，每套1.5亿。

楼市资本论从公开报道看，海南亚特兰蒂斯公司主管营销的副总裁，将部分公寓与别墅加价出售，通过截留差价获利近两亿元。真是狠得不能再狠！而持续三年亏损的复星旅文，2018年扭亏为盈后，全年税后净利润仅3亿元。

俗话说，当房间里发现1只蟑螂时，背后至少隐藏有100只蟑螂。

从亚布力Club Med消费者集体中毒，到亚特兰蒂斯酒店巨额贪腐案，楼市资本论震惊之余，不能不感叹复星旅文深邃的管理黑洞里边，或许隐藏着更多的问题。难怪郭老板如此生气。

【三】ABS发债70亿借钱扩张

尽管268亿债务压顶，管理黑洞又连爆丑闻，郭广昌仍锐意要将复星旅文打造成“全球最大的休闲度假集团”。

楼市资本论发现，目前复星旅文旗下囊括Club Med、Thomas cook、亚特兰蒂斯、爱必侬（Albion）、“泛秀”等品牌，已在全球拥有和运营约70个休闲度假村，业务范围覆盖40个国家和地区。

根据郭广昌的扩张计划，Club Med将在2020年底前再增加12个度假村项目，除在中国、意大利和法国继续扩展布局，还要新进斯里兰卡、塞舌尔和加拿大市场。

楼市资本论注意到，复星旅文已在海南三亚、巴哈马天堂岛和迪拜棕榈岛拥有三个亚特兰蒂斯项目，未来这种经营模式还将通过异地复制，导入到云南丽江和江苏太仓的复游城项目中。

“复游城”（FOLIDAY Town）是复星旅文继三亚·亚特兰蒂斯之后，推出的又一个以家庭为核心的旅游目的地品牌。公开资料显示，丽江复游城总建面35万平方米，已于今年2月动工建设，预期2020年底或2021年初分阶段完工，并于其后两至三年内全面竣工；太仓复游城占地1平方公里，总建面约150万平方米，计划打造成为一个现代国际度假生活风情的旅游小镇，亦在年内动工，工期预计耗时三至四年。

这两大项目总成本预计超过100亿元，采用分阶段开发策略，短期内用银行贷款来支持，同时尽早实现可售部分的预售，以预售资金来支持后续发展。复星旅文去年上市筹资37亿元，其中27.62亿元投入这两个项目建设。

今年下半年，复星旅文以三亚亚特兰蒂斯资产为支持，又推出发行金额为70亿元的ABS债券融资专项计划。该计划已于9月11日获上交所受理，发行人即为爆出巨额贪腐丑闻的海南亚特兰蒂斯商旅发展有限公司。

融资、建设、抵押、再贷款，中国文旅的资本游戏仍在继续。

楼市资本论看来，作为中国商界教父级别的投资家，郭广昌打造全球最大的休闲度假集团，雄心可嘉。

但是外有巨额债务压顶、内部又深陷管理黑洞的复星旅文，能否担当郭广昌产业帝国的主力部队，值得疑虑。

任重而道远，行百里者半九十。楼市资本论认为，仍在扩张路上高速狂奔的复星旅文，有必要歇歇脚、喘口气，整顿好内部管理，调整好前行姿态，再重新出发不迟。