展望2020，变革中的教育产业化机遇与挑战

教育行业的“快”与“慢”如何界定？上市公司如何应对民办教育面临的挑战和机遇？2019-2020年度教育行业的又有哪些投资机会？未来在教育行业又如何做战略布局？

11月22日，一场围绕《展望2020，变革中的教育产业化机遇与挑战》的圆桌论坛，在由FirstInsight极致洞察主办的第二届投资人节举行。

21世纪教育集团董事会副主席刘占杰、摩根路易斯律师事务所合伙人黄承揚、新高教集团董事总经理柯霆钧、鼎晖投资董事总经理李磊、西南证券研究所现代服务行业首席分析师朱芸参与了本次圆桌讨论。网易有道战略投资部廖丰主持了本次圆桌论坛。

01 教育行业的“快”与“慢

21世纪教育集团董事会副主席刘占杰：

21世纪教育集团董事会副主席刘占杰

“慢”指的是教育如果要出品牌，受大家认可的过程是比较慢。“快”指的是资本市场。资本市场若要与教育相结合，首先教育企业可以借助资本市场的力量打磨自身内核；同时资本市场也要遵循教育行业发展的规律。

鼎晖投资董事总经理李磊：

鼎晖投资董事总经理李磊

“慢”是教育行业固有属性，教育产品打磨、师资力量、品牌形成，都需要时间；从投资角度来讲，尽管培育期可能会较长，但当企业开始实现规模化盈利，通过横纵向并购、行业生态链、价值链重塑等可加快企业发展。

西南证券研究所现代服务行业首席分析师朱芸：

西南证券研究所现代服务行业首席分析师朱芸

从二级市场来说，目前教育板块存在很好的投资机会。今年A股走势是买核心资产；从整个全球角度来说，教育板块在全球投资里相对比较稀缺，中国教育类资产一定是核心资产。

新高教集团董事总经理柯霆钧：

新高教集团董事总经理柯霆钧

从资本市场的角度，“快”跟“慢”各有各的优势。“慢”指教育行业业务稳定，现金流好，确定性高，本身是防御性资产，很适合做长线的价值投资。不同的资金有不同的投资偏好：主要受资金的成本，对回报的要求，投资与退出的周期，基金设立时的限制等因素影响。如果基金的期限能拖到10年，而且募资成本在合理范围内，那就会更偏向于做长线的价值投资。

内地的资金成本因为比海外要高，而且退出周期都比较短，二级市场的情绪波动会比较厉害，而且习惯性的会把对未来的预期无限放大。像公司刚上市的时候行情特别好，动态市盈率达到了40多倍很多投资者都觉得不贵，但到了今年下半年，同样的资产，市盈率跌到了个位数水平都不觉得便宜。所以“快”和“慢”是跟资金的投资偏好和整体市场的情绪波动有关的。

摩根路易斯律师事务所合伙人黄承揚：

摩根路易斯律师事务所合伙人黄承揚

在港股，过去很多法律法规在教育行业有一些不确定性。2008年香港第一次接受VIE架构时令很多人恐慌，但是联交所态度是接受这个板块的，联交所跟香港证监会也帮忙找通道，所以当时一些公司现在都成功上市了。

02 上市公司如何应对民办教育面临的挑战和机遇

21世纪教育集团董事会副主席刘占杰：

2018年8月，教育行业投融资趋寒，但素质教育及职业教育依然赢得资本青睐，其实不管政策如何规定，教育永远是刚需。

新高教集团董事总经理柯霆钧：

民办高等学历教育是一个非常重资产的行业，外延驱动的业绩高增长是否可持续，是高教公司必须要面临的问题。其次，在运营层面，全球范围内都尚不存在高校的连锁性运营模式，全国性集团化办学模式变革，将是中国引领全球范围内尚无法清晰定义的创新高校运营模式，挑战与机遇并存。

最后，在教学方面，由于中国的社会经济结构最早是劳动密集型，改革开放30年后已经向技术密集型产业转型，国高校的人才培养状况与企业的用人需求严重不匹配，新时代的应用型教育创新人才非常缺乏，这样的问题同样蕴含着商机。

03 2019-2020年度教育行业的趋势以及投资的机会

鼎晖投资董事总经理李磊：

职业教育、素质教育相对来说市场需求大，受政策影响小，容易出现好的投资机会。我们也特别关注教育全球化的趋势，尤其是伴随这个过程出现的海外并购投资机会。

西南证券研究所现代服务行业首席分析师朱芸：

由于政策不确定性大。目前市场对整个政策预期在最低点；业绩方面，很多港股上市公司生长速度、并购速度低于市场预期。从投资性价比的角度来讲，高校是值得重点关注的投资领域。

04 在教育行业如何做战略布局？

摩根路易斯律师事务所合伙人黄承揚：

从法律方面讲，要找好的合作伙伴。长远来看，投资只是第一步，比较完整的法律意见不仅包括投资，还有在整个板块未来会有什么情况，综合考虑进而给予客户相应最优的建议。

新高教集团董事总经理柯霆钧：

上市公司要回归理性。高教板块是资本化比较晚的板块，作为新上市的公司，如果突然间有大量的资金涌入，短期内实现了远超出行业正常规律的高速增长，在资本运作上会很容易冲动，这时就需要回归理性，在资本运作的节奏，对风险的把控，以及资金的规划等方面做出更理性的判断。

西南证券研究所现代服务行业首席分析师朱芸：

从2015年开始，A股市场上有大量经营不善上市公司想转型做教育，但是很不幸没有任何一家转型成功。当然也有一些资源协同的“例外”，比如地产公司办学校或者办幼儿园。在港股市场，因为上市之后会有很多资金，会有很多疯狂做业绩。做并购的举动，这会受到短期投资者欢迎，长期的投资者就会对公司的运营产生很多疑问。

鼎晖投资董事总经理李磊：

战略投资本质上也是投资，要格外关注业务的持续成长性以及现金流创造能力。

21世纪教育集团董事会副主席刘占杰：

对于重资产的高校，体内和体外的负债是很大的一个问题。很多高校实际上存在不同结构的负债而且负债规模很大，会导致后面即使完成收购，在变更的过程中跟原有的债权人谈判产生很多的障碍。

关于培训类轻资产运营的合规性是很大的问题，这个需要大的专业机构来把关，包括律师和会计师团队，需要专业分析。关于政策风险。一级市场、二级市场目前低迷很大程度是因为因为我国相关的细则还没有出台，不确定性导致很多投资者处于观望状态。

撰文 | 时雨

校审 | 石斛

视觉 | 宇宇

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