深化改革背景下新三板投资新机遇

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  本文章截取自资本邦出具的《2019新三板白皮书 ——新三板发展新机遇》。
随着新三板改革如期开展,深耕新三板、拥有大量新三板储备项目的投资者或将迎来“春天”。

  自2019年10月25日证监会宣布启动新三板全面深化改革之后,以三板做市为代表的重要指数已经上扬。截止到2019年11月18日,新三板创新成指、做市指数分别上涨了13.23%、12.6%。这跑赢了沪深两大市场,同期,深证成指仅涨0.57%,上证指数则跌了1.55%。大盘上扬的同时,此前已跌至估值底部的新三板股票开始回升,部分做市龙头个股迎来估值修复。

  随着新三板深化改革超预期推进,新三板市场有望迎来四大投资新机遇:一是精选层潜在公司;二是估值仍处于底部的细分行业龙头挂牌企业;三是Pre-IPO潜力新三板挂牌公司;四是存在并购可能的低估值、低市盈率的“小而美”挂牌公司。

  新三板市场经过多年震荡调整

  大量优质企业内在价值开始彰显

  经历2015年、2016年的高峰期后,新三板市场在2017年、2018年步入低谷。就新三板重要指数来看,2015年4月三板做市指数曾冲破2600点,但在2019年1月该指数却跌破最初的1000点;三板成指指数也在经历2015年4月破2000点后,在2019年10月跌破900点。

  

  处于市场下行期,新三板股票也到估值底部。申万宏源新三板研究团队统计了公司数量较多的5个行业在各层次之间的估值关系,发现: 新三板相对于A股的折价比较大,创新层PE中值仅11.4倍,相对于创业板的折价率是67.5%;基础层PE中值为6.7倍,折价率则是80.8%。

  根据选取的最近1个月日均换手率超过0.01%的422家做市公司,挑出公司数量超过20家的计算机、传媒、医药、化工和机械设备等行业,用这些行业的新三板PE中值与A股对应行业做比较后,新三板的行业折价率在55%-80%之间。

  

  比如, 君实生物-B在港交所上市首日,其新三板的股价和市值均低于港股。2018年12月24日,君实生物-B以23.5港元的价格开盘,较其发行价高开超过20%。 在当天的半个交易日里,君实生物-B大涨22.55%,当天收盘价为23.75港元/股,按照当时汇率计算,约合20.92元/股。与此同时,当天君实生物在新三板的股价大跌8.59%,收盘价为19.57元/股。君实生物-B的港股价格比君实生物的新三板价格高出约7%。如今,君实生物已经启动申请科创板上市,并将内资股申请从新三板终止挂牌。

  另一只“3+H”股汇量科技在港上市首日(2018年12月12日)开盘后股价下跌,最终收于每股3.99港元,跌破每股4港元的发行价。2018年12月19日,汇量科技股价收于4.08港元,上涨2%,略微超过发行价。 但其母公司汇量股份没有这么幸运,去年12月17日公司股票复牌当日遭遇股价腰斩,最终收于9.99元/股,较停牌前下跌50.05%,全天交易额不足1万元。去年12月19日,汇量股份股价已跌至6元/股。此前公司因重大事项股票自2017年6月19日起暂停转让,停牌前股价报20元/股。

  从长期市场表现来看,君实生物的港股市值出现了从溢价到折价的转变。截至2019年10月31日收盘,君实生物上市至今股价累计上涨18%至28港元/股,市值达到51亿港元(约合人民币46亿元),远远低于同期新三板公司君实生物的市值(154亿元)。同时,汇量科技的港股股价也在2019年10月31日报收3.95港元,市值达到60.6亿港元(约合人民币54.1亿元),远高于同期新三板主体公司汇量股份的27亿元市值。

  另外,统计数据显示,企业从新三板转到A股、科创板等资本市场后,市盈率、市值均有不同程度的调整或提升。比如, 从市值来看,截至2019年10月31日,西部超导市值是136亿元,嘉元科技是102亿元;对比这些公司从新三板摘牌时市值,西部超导科创板市值是其新三板摘牌时的2.9倍,嘉元科技市值是其新三板摘牌时的4倍。

  对于处于估值底部的新三板市场,擅长“逢低买入”的投资早已进入。尤其是那些处于估值底部、有IPO潜力的新三板公司,更受市场“追捧”。据不完全统计,截至10月31日,2019年以来,递交科创板IPO申请的168家公司中,44家为新三板(含退市)企业,占比26%。可以看到,新三板公司已经是科创板IPO的主力。

  以深创投为例。截至2019年11月,深创投在科创板上市的投资企业超过8家,成为投资企业首批登陆科创板数量最多的创投机构之一。其中,西部超导、久日新材等成功科创板上市的原新三板公司让深创投受益。 在西部超导的投资中,2007年就入股的深创投目前持股数量5058.10万股,持股比例11.46%,为西部超导第三大股东;从西部超导上市首日收盘价54.99元来看,深创投持股市值27.81亿元。 而在久日新材的投资中,深创投及旗下北京红土鑫洲、天津海泰红土、山西红土、天津海河红土基金自2011年至2018年先后分别参与久日新材四次融资,在久日新材公开发行上市前夕该机构持股比例合计超过5%;以最新收盘价计算,深创投持有久日新材股票市价超过3亿元。此外,据深创投官网披露,该机构已经投资了89家新三板挂牌公司,包括准备转战科创板的赛特斯。

  同创伟业也正在抓住科创板带来的契机。据了解,同创伟业布局久日新材、长阳科技等5家科创板上市公司。同创伟业在今年三季报中称,其围绕科技类、生物医药、TMT 等国家政策支持的,有利于国家经济的转型和产业结构调整的行业领域进行广泛深入布局。截至2019年9月30日,公司投资25家新三板挂牌公司。

  随着新三板改革如期开展,深耕新三板、拥有大量新三板储备项目的投资者还将迎来新三板估值提升、精选层、直接转板上市等新的投资机遇。其中,精选层、直接转板上市机遇在前文已详细描述,此处不再赘述。

  这里关注下新三板市场回暖带来的股票升值情况。数据显示, 自2019年10月25日证监会宣布启动新三板全面深化改革之后,以三板做市为代表的重要指数已经上扬;截至2019年11月18日,新三板创新成指、做市指数分别上涨了13.23%、12.6%。 这跑赢了沪深两大市场,同期,深证成指仅涨0.57%,上证指数则跌了1.55%。

  大盘上扬的同时,此前已跌至估值底部的新三板股票开始回升。

  以机构为主的新三板投资者开始加速布局动作。据了解,部分私募机构正在加紧募集新三板精选层基金,瞄准能上新三板精选层的标的进行投资。 日前,新三板挂牌公司粤嵌科技公布定增认购结果显示,PE广州凯得金融控股股份有限公司认购了83万股,投资金额近1000万元。另外良之隆定增认购结果显示,PE北京新希望产业投资中心(有限合伙)以对挂牌公司的4982万元债权,认购了1384万股份。

  另需关注的是,降低投资者门槛也是此次新三板改革的要点。证监会表示,为促进投融资平衡,提高市场流动性水平,本次改革将适当降低投资者门槛;同时充分考虑不同市场层次挂牌公司的细分特征和风险情况,对精选层、创新层和基础层分别设置投资者准入标准。对于尚不符合投资者适当性标准的投资者,鼓励通过公募基金等专业机构分享中小企业成长的“红利”。

  目前,新三板市场投资者的适当性门槛为500万元金融资产,包括银行存款、股票、债券、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货及其他衍生产品等。 然而,500万元的投资者准入“门槛”长期桎梏新三板市场发展。官方最新统计数据显示,截至2018年底,新三板个人投资者总共37.75万户,其中还包括非活跃账户数。和沪深两市1亿多投资者相比,新三板市场的高门槛将绝大多数投资者拒之门外。

  从近期监管层和市场参与各方的表态来看,新三板总体的投资者门槛适当性降低是毫无疑问的,争议聚焦在具体降低幅度。无论如何,随着新三板投资者门槛降低,流动性会随之改善,质地优良的头部企业以及股权相对分散的企业流动性或将率先改善,投资者也将受益。

  新三板大多为战略性新兴产业企业

  科创板与注册制背景下有望迎来更多投资机遇

  随着新三板全面深化改革推进,最受益、最有投资价值的仍是盈利能力强的行业龙头企业。就精选层初步给出的分层标准来看,235家公司符合标准一,超过符合标准二、三、四的总和。而标准一侧重财务指标,着重遴选已有稳定高效盈利模式的盈利型公司。这样的企业常常是细分行业的龙头企业。

  具体分析前述329家精选层标的,这些公司主要来自信息科技咨询、应用软件、制药、互联网服务、电子设备等新兴产业。 其中,98家信息技术类企业位居第一,占比约三分之一;其次则是88家工业类企业;42家原材料类企业;30家医疗保健类挂牌公司。

  这样的数据背后显现出新三板大多数优质企业属于战略新兴产业。作为主要为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务的资本平台,在超过9100家的新三板挂牌企业中,涉及“高、精、尖”领域的挂牌公司不少。这些公司瞄准AI、VR、云计算、生物识别等热点领域深耕,这些高科技企业获得投资者的青睐。

  值得一提的是, 全国股转公司在2019年9月表示,有34家挂牌公司被工信部评为第一批专精特新“小巨人”,占比13.71%。 这批挂牌公司今年上半年营业收入和净利润总和同比增速分别为15.88%和24.59%。429家挂牌公司符合工信部专精特新“小巨人”评选的财务指标。2107家挂牌公司具备“专精特新”发展潜质,是我国专精特新“小巨人”的后备力量。

  而工信部认定的专精特新“小巨人”企业,其主导产品要符合《工业“四基”发展目录》所列重点领域,从事细分产品市场属于制造业核心基础零部件、先进基础工艺和关键基础材料;或符合制造强国战略明确的十大重点产业领域,属于重点领域技术路线图中有关产品;或属于国家和省份重点鼓励发展的支柱和优势产业。结合产业发展实际,后续将逐步扩大行业领域范围。企业主导产品在国内细分行业中拥有较高的市场份额。

  

  全国股转系统表示,专精特新“小巨人”的产业特征明显。新三板专精特新“小巨人”后备公司集中于装备制造、信息技术与互联网、生物医药等特色产业。具体来看,在2107家“专精特新”潜力挂牌公司中,装备制造挂牌公司有705家,主要是行业龙头企业的关键部件配套生产商;44家公司属于信息技术与互联网行业,主要从事云服务、大数据等相关软件开发和集成服务;此外则是99家生物医药挂牌公司,这些企业以创新药的研发生产为主。

  可以说,对机构来说,新三板仍然是一个价值洼地,具备投资价值的热门行业龙头依旧值得挖掘。根据东方财富Choice数据统计显示, 截至11月22日,2019年以来成交额最高的行业分别是生物科技、商品化工、信息科技咨询、工业机械、通信设备等细分行业,其中生物科技以75.29亿元居首。

  从个股成交排行榜也可以看出,医药生物行业交易活跃。 2019 年上半年全部新三板企业成交额排名前三的均为医药生物行业,分别是君实生物、合全药业、成大生物,分别成交29.3亿元、11.08亿元、10.3亿元。 其中君实生物、成大生物涨幅较大,均超过60%,预计与H股上市以及科创板转板预期相关,估值得到重估。

  从2019年以来的市场交易情况来看,新三板头部优质挂牌企业尤其是具备科创板潜力的企业交易活跃带动形成的行情,资金多数集中在这些头部企业,无论是年内成交金额还是股价涨幅,这些企业均远远好过普通挂牌公司。统计数据显示,年内成交金额靠前的公司主要包括成大生物、君实生物、圣泉集团、联讯证券、贝特瑞、中建信息、百合网、壹玖壹玖、优炫软件、神州优车、华强方特等明星挂牌公司。成大生物、君实生物是新三板生物医药企业的代表,前者被视为具备科创板上市潜力,后者已启动科创板上市辅导;圣泉集团、联讯证券自挂牌以来在新三板表现较优异;壹玖壹玖、神州优车属于各自所在行业的“佼佼者”。

  

  值得一提的是,自10月25日证监会宣布启动深化新三板改革以来,总共新增了6起做市案例,涉及的公司除了亿童文教、颖泰生物外,还有家电网和贝特瑞。贝特瑞今年以来更是赢得8家券商的青睐,年内累计涨幅已接近2倍。贝特瑞分别在10月29日、10月31日和11月8日得到中金公司、湘财证券和中航证券的加仓,加上10月21日银泰证券的加入,近期已被4家做市券商集体看中。贝特瑞是上市公司中国宝安控股的锂电材料研发与销售的企业,拥有锂电池负极材料完整产业链,在锂离子负极材料行业市场占有率位居世界前列,于2015年12月28日挂牌新三板。 2019年上半年公司实现营业收入20.55亿元,同比增长33.96%;归属于挂牌公司股东的净利润为2.43亿元,同比增长100.54%。

  就热门行业而言,众多挂牌公司布局云计算、3D打印、光通信、生物识别、大数据、量子通信、芯片、物联网、区块链、石墨烯、信息安全等技术领域,一些挂牌公司还涉及智慧城市、智能家居、智能建筑等概念。

  其中,在机器人研究方面, 华恒股份、宇方工业、明鑫智能、翠峰科技、昆机器人等挂牌企业涉足工业机器人领域;格兰博、缔奇智能等涉足扫地机器人领域;繁兴科技、发现者等涉足烹饪机器人领域;中源智人等涉足在线检测机器人领域。

  据了解,华恒股份是国内少数对机器人自动化装备核心模块具有完整自主研发和生产能力的企业,产品广泛应用于工程机械、轨道交通、航空航天、医药等高端装备制造领域。公司是国家火炬计划重点高新技术企业,拥有国家级企业博士后工作站和国家级焊接机器人培训中心。2019上半年,公司业绩保持增长,实现营收2.87亿元,同比增长12.26%;归属于挂牌公司股东的净利润为1597.58万元,同比增长73.44%。

  在VR方面,则有曼恒数字、华如科技、赛四达、华强方特、凡拓创意、科明数码、三川田、图安世纪等新三板挂牌公司覆盖,涵盖工具设备、系统开发、内容制作、分发平台、相关服务等VR产业链。以曼恒数字为例,公司成立于2007年,是中国第一批专业从事虚拟现实业务的公司,在虚拟现实沉浸式显示、交互追踪、全身动捕、虚拟现实软件引擎等关键技术上均实现了自主研发,且创造了多个国内首款产品。新三板创新层制度设立以来,曼恒数字连续四年入选。曼恒数字财报显示,2019上半年公司营业总收入7125.40万元,比去年同期增长5.53%,归属于挂牌公司股东的净利润480.35万元,比去年同期增长16.71%

  在指纹识别方面,新三板相关挂牌公司主要有海鑫科金、文达通、指安科技、像素数据、芯软科技等。其中,海鑫科金在生物识别的各个领域均有布局,例如指纹识别、人脸识别、掌纹、虹膜、笔记、足印等,其服务的领域以公共安全为主,客户多集中在各级公安部门。另据广证恒生统计,截至2019年10月4日,新三板云计算行业挂牌企业包括讯众股份、西信信息、随锐科技、华创方舟、尚景股份、轩慧科技、鼎川物联、兴竹信息、点击网络、恒拓开源、云宏信息、点动科技等381家,其中目前市值在1亿元以上的云计算概念公司则有首都在线、易航科技等19家。

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