欣贺股份再次IPO：业绩乏力、存货高企

看起来业绩好像是上涨的

文/语冬

11月22日，欣贺股份更新招股书，再次申请上市。据招股书，欣贺股份拟募集资金12.93亿元，其中约51.81%用于品牌网络建设项目，11.6%用于企业信息化建设，7%用于仓储物流配送中心，剩余资金用于补充其他与主营业务相关的营运资金。

公开资料显示，欣贺股份成立于2006年，主营中高端女装设计、生产和销售，是国内品牌女装领军企业之一。公司在2011年进行股改，2014年开启上市之路。欣贺股份因业绩持续下滑、毛利率异常等问题，2018年1月，上市申请被否。

据招股书，2016年至2019年上半年，欣贺股份的业绩呈上升趋势，营收分别为14.98亿元、16.34亿元、17.6亿元和9亿元。归母净利润分别为1.85亿元、1.82亿元、2.06亿元和1.12亿元。从此次招股书来看，欣贺股份已经摆脱了业绩下滑的问题。

但在2014年和2015年，欣贺股份的营收分别为22.18亿元、18.13亿元，归母净利润分别为5.32亿元、3.6亿元。也就是说，重新申请IPO的欣贺股份业绩还远不及15年时的水平。

除了业绩增长乏力外，欣贺股份依赖于网红品牌“JORYA”。

据招股书，欣贺股份旗下已形成JORYA、JORYA weekend定位高端，ΛNMΛNI（恩曼琳）、GIVH SHYH、CAROLINE、AIVEI和QDA定位中高端的金字塔式的品牌架构。其中，JORYA、JORYA weekend品牌在2016年至2019年上半年，合计收入占主营业务收入的比例分别为46.43%、49.65%、50.15%和51.90%。

也就是说，欣贺股份的销售业绩很大程度上取决于“JORYA”和“JORYA weekend”的市场表现。一旦品牌形象受损，欣贺股份的业绩便会受到较为严重的影响。

此外，欣贺股份还面临着存货高的风险。

2016年末至2019年6月末，欣贺股份的存货账面余额分别为6.4亿元、7.12亿元、8.82亿元和8.85亿元，其中产成品的余额分别为5.54亿元、6.15亿元、7.55亿元和7.54亿元，分别占期末存货余额的86.53%、86.44%、85.62%和 85.24%。

如此高比例的产成品存货，一旦产品滞销并产生跌价风险，也将会对欣贺股份的业绩造成较大的不利影响。

对存货高的问题，欣贺股份解释称，一方面是由于公司实行远期订货会制度，在每季服装投入市场的两个季度前召开订货会，按照订单安排生产。根据这种排产模式，各报告期末的存货余额中除了当季自营销售终端中未销完的商品、部分追单生产完工待发运的商品，还包括拟投入下季市场的产品，因此公司库存商品余额较大。

另一方面是由于公司自营和经销结合的销售模式，当季货品销售给经销商后，货品的所有权即由公司转移至经销商，不再作为公司存货核算，而自营模式下发运至各销售终端尚未实现终销售的货品仍属公司存货。近年来，欣贺股份的自营模式收入占比逐步提高，导致了存货结构中库存商品占比较大。

换句话说，欣贺股份的存货问题是受公司的运营模式导致的，在短时间内基本无法解决。

在业绩增长乏力，存货居高不下的隐忧下，欣贺股份又如何能成功IPO呢？