瑞信：2020年看好中国房地产行业

12月2日，瑞士信贷（Credit Suisse AG）发布投资展望认为，2020年，全球经济将缓慢增长2.5%，衰退的可能性较低。

瑞信认为，全球经济增长放缓已成定局，仅有工业生产、资本开支及贸易活动轻微回升。然而，在货币政策持续带来支持、信贷充裕、一定程度的财政宽松以及油价低企的情况下，经济衰退的可能性不大。

通货膨胀方面，欧洲和日本的通胀仍远低于央行的2%目标，中国和其他新兴市场的通胀应会降温。美国的通胀至少暂时会超过2%。

受此影响，瑞信预期美联储于2019年10月第三次降息后，现在应会保持按兵不动。欧洲央行在推行量化宽松的同时，亦会保持利率不变。瑞士国家银行应能避免降息，但可能需要继续干预外汇市场。某些新兴市场应会继续降息。

“由于中国贸易疲软，较发达的北亚国家前景持续低迷，增长率仅略高于2%。目前，我们预计中国股票将跑赢全球新兴市场综合指数。中美贸易战降温将显著利好与中国供应链紧密相连的国家或地区。更为重要的是中国的国内需求演变及其对该地区出口的影响。”瑞信亚太区首席投资总监John Woods表示。

瑞信称，中国政府可能会将其增长目标削减至5.9%，实际数字可能会略低于该目标。除了美国关税的持续影响外，房地产债务负担、就业欠缺保障以及当地金融市场的疲软，均可能会抑制国内消费支出。信贷分配的效率低下仍然是一个关键问题，由于某些行业持续的产能过剩及竞争劣势，制造业将继续承受压力。但是，假设中美贸易争端有所缓和，加上温和的刺激措施配合，经济增长的下滑速度将会有限。

在第一季度末，中国政府可能会宣布增加2020年的财政支出。随着财政空间的扩大，有关当局可能会减少对特殊目的债券的依赖，而更多地依靠直接支出来支撑经济增长，至少直到2020年美国举行大选及未来美国贸易政策更加清晰之时。除非贸易战升级，否则中国当局可能会尽量避免人民币贬值。

主要经济体与货币前景

瑞信预计，2020年美国GDP增长放缓至1.8%，并伴随着核心通胀上升。美元将继续受到支撑，但由于该货币相对大多数其他G10货币具有的利率优势减弱，美元年内可能会走软。

欧元区货币政策进一步放宽的可能性较低，但极具弹性的信贷增长应支持经济持续扩张，预计GDP增长率为1%。财政刺激与英国脱欧不确定性的消退应能支持欧元。

假设脱欧进程顺利，预期英国2020年的经济增长将高于2019年。在英国脱欧问题得到解决的情况下，英镑将大幅升值。

鉴于全球大环境依然低迷，预计瑞士GDP增长率为1.4%。如果欧元区经济改善，币值过高的瑞士法郎兑欧元很可能下跌。

2020年夏季奥运会将在日本举行，其将在上半年产生强大的推动力，提振日本经济。总体而言，日本GDP增幅可能降至0.4%，但全球制造业预料之中的好转，应可以限制经济放缓的速度。瑞信预计日元兑美元现估值偏低，料为日元带来支撑。

中美达成贸易协定可能推升人民币汇率，并对其他亚洲货币施加上行压力。亚洲有望获益于2020年初全球工业增长势头的改善，且维持5.3%的全年增长率，接近2019年的5.4%。瑞信预计工业生产当前的颓势将于12月份触底，并于2020年第一季度开始反弹。此情况应能提振该地区的出口，改善一些国家的贸易收支状况及促进资本流入此地区。

瑞信预计，中国政府可能将GDP增长目标定于5.9%，低于2019年的水平。除非贸易战升级，否则政策可能会尽量避免人民币大幅贬值。人民币升值将取决于关税下调的范围与步伐。

瑞信对美元兑港元维持中性立场。港元与美元的挂钩尚未呈现明显承压的迹象。尽管中国香港面临当前政治事件，但此挂钩将保持稳健。

更加看好中国股市

瑞信预计，亚洲股市即将迎来周期性反弹。

与低收益债券相比，股市继续提供更具吸引力的回报。就行业而言，看好少数高增长行业之一的IT行业。金融业也具有吸引力，因为预期之中的周期性经济前景向好，可能触发资金在2020年上半年进一步流入该行业。

在贸易紧张局势缓解、全球各大央行放松货币政策，以及亚洲经济颓势呈现即将见底的迹象，均为支撑亚洲股市提供更加有利的环境。

中国大陆、韩国和中国台湾的PMI指数的新订单分项指数呈现企稳迹象，预示经济复苏。盈利方面，继为期17个月的下调后似乎已经来到拐点，分析师在近几周已开始上调企业盈利预测。受苹果供应链强劲需求、5G加速渗透的支撑，科技行业持续改善的前景也令人鼓舞。科技行业一般被视作地区经济增长的晴雨表，通常可在经济衰退和复苏期间引领市场。

鉴于上述种种因素，预期亚洲股市有望于未来几个月逆转跌势。与南亚股市相比，瑞信更加看好通过投资北亚尤其是中国市场，来把握潜在周期性反弹的机遇。

瑞信预期，中国股市将跑赢全球新兴市场综合指数。近期市场具备进一步反弹的空间。这是得益于与贸易相关的消息显示，中美两国可能最终达成协议，其中可能包括下调、暂停或甚至完全取消部分关税。同时，随着政府实施的刺激经济政策看似发挥效力，领先经济指标与公司盈利也在改善。分析师已在过去2个月将其2020年每股盈利预测上调1.5%，目前预计明年盈利将增长12.7%，中国股市的基本面正在改善。

在行业方面，瑞信看好中国房地产行业。

一些地方政府已经开始放宽户口限制，放松抑制房地产需求的举措，预计将在2020年支持房地产投资增长。预计2020年上半年放宽程度将加大，带动此行业的收入与盈利将分别增长21%和18%。估值方面，中国房地产行业也具有吸引力。如果政策放松，估值可能回升至历史平均水平，提供20%的上升空间。房地产股票还提供6.3%的高股息收益率。

瑞信表示，对中国香港股市仍持谨慎观点。

2019年第三季度，中国香港经济较上季度萎缩3.2%，继2019年第二季度呈现0.5%的负增长之后，进入技术性经济衰退。香港特区政府还将全年GDP增长预测下调至-1.3%。

中国香港的旅游业受到的影响最大。尽管面临重重挑战，但MSCI香港指数2019年初至今实现7.4%的回报。鉴于亚洲地区性股票市场前景持续改善。如果中美贸易协议，预计股市将更加广泛地上涨。市场普遍认为贸易纠纷相关的利空消息已经大体反映在股价之中，这些利好因素似乎已经吸引价值投资者回归。

例如，香港房地产行业当前股价较净资产价值的平均折扣接近60%，同时受购房者贷款价值比（LTV）放松举措的支撑，销售加快。其他国内优质公司的股价平均下跌15%-20%，当前交易折价合理，因此对趁低吸纳投资者具有吸引力。近期外资和内地资金流入香港股市表明，此市场最终将录得相当积极的表现。不过，本地投资者仍未信服、未表态且未投资，因此瑞信仍持谨慎立场。

在固定收益方面，瑞信表示看好亚洲高收益与低存续期债券。

在固定收益方面，许多优质债券极有可能在2020年及之后录得负回报。不过，一些中等品质的债券预计将提供合理回报。大多数新兴市场硬货币债券也将实现稳固回报。

由于收益率较低且收益率曲线仍旧相当平坦，全球投资级债券和政府债券收益率可能上升，从而将在2020年产生资本损失。长期债券受到的此等影响更加严重。

在全球信用产品领域，信用利差较窄，不足以补偿违约率持续上升的风险，对于发达市场尤为如此。由于预期亚洲经济形势改善，亚洲投资级债券对于寻求现金替代品的投资者是稳健的投资选择。预计亚洲投资级债券在未来12个月将录得3.0%的总回报。对于寻求收益率的投资者，随着亚洲信贷前景改善，该地区存续期较短的高收益(7%)债券仍非常有吸引力。

预计亚洲高收益公司债将受到更加宽松政策的支撑。比如，中国政府已经采取举措避免房地产市场过热，但考虑到制造业表现疲弱，这些举措并非旨在打压或限制房地产行业。领先开发商公布的年初至今销售增长良好，并有望延续此等表现。货币政策也可能保持宽松。近期发行日程受限，迫使一些开发商去杠杆，从而应能有效降低违约风险。

最后，相对于发达市场债券而言，7%以上的亚洲高收益债券仍旧具有吸引力，同时较之其10年均值水平，估值也不偏高。预计亚洲高收益债券将在未来12个月录得6.0%的总回报。