惠誉：予长和(00001.HK)“A-”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，11月27日，惠誉国际评级已确认长江和记实业有限公司(CK Hutchison Holdings Limited，简称“长和”，00001.HK)的长期外币发行人违约评级(IDR)及其外币高级无抵押评级为“A-”，展望“稳定”。

长和的评级和展望反映出其强大的业务实力、地域多元化以及来自优质港口、零售、基础设施、能源和电信业务的稳定现金流。

关键评级驱动

稳健经营业绩：惠誉预计，在2018年长和增持50%股权后，随着意大利电信运营商Wind Tre的整合，长和将在2019年实现稳健经营业绩。惠誉预计该公司电信部门作出贡献较大，将与较低贡献基础设施业务相抵消，这主要是由于出售直接持有的基础设施资产的经济效益。惠誉预计该公司零售业的增长将受到中国同店销售额增长的推动，但由于中美贸易摩擦的影响，中国香港地区和中国内地的港口板块业务可能会出现轻微的下滑，尽管在其他地区的适度扩张也会缓解影响。

电信业务重组：2019年7月，长和成立了一个全新的全资持股公司， CK Hutchison Group Telecom Holdings Limited(以下简称“CK Hutchison Group Telecom”BBB+，稳定)，巩固了其在欧洲的电信业务（3集团），以及拥有上市实体——和记电讯香港控股有限公司(Hutchison Telecommunications Hong Kong Holdings，简称“和记电讯香港”，00215.HK) 66%的股份。3集团分别在意大利、瑞典、丹麦、奥地利、英国和爱尔兰运营，和记电讯香港分别在中国香港地区和中国澳门地区运营。随着2018年意大利Wind Tre的全面整合，惠誉计算的2019年上半年长和调整后EBITDA中，CK Hutchison Group Telecom的业务约占了45%，成为了母公司最大的业务部门。惠誉预计，CK Hutchison Group Telecom将有适度的收入增长和稳定的盈利能力，但定价压力持续（特别在意大利），Wind Tre的网络整合和严格的运营纪律（包括在5G拍卖中的谨慎频谱投资）将缓解上述因素。

监管重置带来的压力：各地区，特别是英国，基础设施部门的监管重置将愈发严格。英国水务行业的新价格审查期将于2020年开始，期内将提供较低的获准回报率(allowed returns)，激励方案更难实现。惠誉认为，上述转变可能会导致运营商产生的现金流减弱，并对支付股息的能力造成压力。惠誉认为，随着新价格周期分别于2021年和2023年开始，英国的天然气和电力运营商将面临类似的挑战。然而，惠誉认为，由于对长和基础设施部门的关键实体长江基建集团有限公司 (CK Infrastructure Holdings Limited，简称“长江基建集团”，01038.HK，A-，稳定)的股息流入的影响将在未来几年内错开，因此风险得到缓解，惠誉预计公司将在未来两三年内继续产生稳定的现金流。

杠杆率下降：惠誉预计，由于Wind Tre的债务也全面整合，长和的营运现金流调整后净杠杆率在2019-2020年间将保持在4.0倍以上。但是，出售直接持有的基础设施资产带来的经济利益，在一定程度上缓解了公司资产负债表的压力，惠誉预计未来两三年公司净杠杆率将继续提高，利润稳定，财务管理保守。

资本密集型业务：长和的港口、基础设施和电信业务推高了杠杆率，限制了公司整体评级。还有一个因素是现金流的结构从属关系，特别是在公用事业和基础设施资产中，因为在资产持有层面上债务部分并存，上述企业的营运现金流只能通过股息获得。然而，基础设施或新成立的CK Hutchison Group Telecom以外的部门产生的现金和股息流入能够轻松地覆盖母公司的利息负担，从而减轻结构从属风险。

推导总结

长和的评级获得其多样化业务的支持——包括地理位置和细分市场——为其提供了稳定的现金流，并支撑了其强劲的业务表现。保守的稳健记录、谨慎的财务管理以及连贯的战略均支持了该公司的业务状况。很少有同行拥有类似的商业模式，因为长和是一家拥有基础设施、港口、零售和电信业务的企业集团。不过，长和在某些方面与中电控股有限公司(CLP Holdings Limited，简称“中电控股”，00002.HK，A，稳定)相当，虽然中电控股——通过其主要的香港业务，中华电力有限公司(CLP Power Hong Kong Limited，简称“中电”，A，稳定)，成为一家综合及受监管的公用事业公司——拥有较强的业务实力和稳健的财务状况。

流动性与债务结构

流动性强、可获得资金：长和的评级还受到其强劲的流动性状况和易于获得资金的支持。截至2019年6月底，该公司公布的现金和现金等价物为1222亿港元（2018年为1354亿港元），而短期债务为349亿港元，债务到期日较为有序(well-laddered)。该公司拥有强大的资本市场准入权和良好的银行关系，截至2019年6月底，未使用的承诺信贷额度为116亿港元。