高腾国际侯明伟：债市违约风险趋升，看好中资房企美元债

近日，高腾国际固定收益投资负责人侯明伟接受记者采访，对于当前全球经济形势对未来固定收益市场的影响做出了展望，并对债劵市场投资机会和风险规避谈了自己的观点。

经济疲软，未来违约率将增加

对于当前经济形势，侯明伟表示，目前全球经济疲软，利率再次出现倒挂，美国经济不景气的概率加大，未来信用债违约率会逐渐增加。

亚洲美元债市场对美国经济衰退的尤其敏感。自上世纪80年代以来的三次美国经济衰退中，美国违约率见顶对亚洲利差水平的直接传导效应都尽显无疑。过去的60年中，美国国债曲线发生过9次反转，其中8次正确地"预言"了美国经济的衰退，现在该曲线再次濒临倒挂。市场存在错误判断，或认为宽松的周期可以规避衰退。尽管最近两轮削减了500个基点，但美国仍摆脱不了衰退的现实，降息期间的债务违约率最高达到了11%。

信贷周期与经济周期一致，可以说现在是处于熊市阶段。大家普遍的感受是，当经济状况相对不佳时，企业的收入相应减少，偿还债务的负担加剧，再融资环境也并不理想。2017年四季度的利差收紧短时间内并不会再次出现，所以我预计未来几年的违约率将会上升。

亚洲美元债去年的违约率已经达到2.5%，预计今年可能增长至3%，到明年可能会达到4%-6%，因此投资需要格外谨慎，不建议投资高风险资产。

看好中资房企美元债

对于当前的投资机会，侯明伟表示看好中资美元债中的房地产板块。

首先，相比其他中资房地产企业，能够在境外发行美元债本身就说明了企业的资质优良，而且很多企业在香港上市，其融资渠道较多，违约风险相对较小。自2006年起中资房地产企业开始发行美元债后，仅出现了两宗违约事件。跟欧美市场相比，其违约率低并且违约偿回率高，相对损失小了许多。

其次，地产债的低估值也具有购买吸引力。 超过30支中资房地产债券的收益率超过15%，15%收益率通常意味着未来三年累积违约率约为50%，但结合真实的地产债市场情况来看，地产债的违约率达不到50%。同时，在相近评级的债券中，中资房地产债券的收益约是同评级其他行业债券收益的两倍。

另一个潜在的机会是做空中等评级债券。"在经济下行的大趋势下，我们认为债券的降级可能性是多于升级的，如果一只债券从投资级降到垃圾级那么中间的收益是非常可观的。"侯明伟表示。由于评级公司的反应滞后，侯明伟认为利用其团队的信用评估体系，能够及时挖掘这一类机会。

违约、信用风险之外还需关注利率风险

对于风险的规避，侯明伟表示在做固收，尤其是投信用债时风险主要分为两大块。第一是违约风险，要看准发行人的信用、偿还能力和意愿，这需要穿越几轮周期的投资经验才能掌握好。

第二是市场风险，要懂得如何衡量组合久期，利用工具做对冲，这也需要对市场情绪做出正确判断。

另外，在国内做固定收益投资只用看利率和信用，而在国外还需要关注汇率。比如用人民币买美元债，就需要关注汇率风险。