文：凭栏欲言
11.27日，统计局公布，10月份，工业企业利润同比下降9.9%，降幅比9月份扩大4.6个百分点。
1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额50151.0亿元，同比下降2.9%（按可比口径计算，考虑统计制度规定的口径调整、统计执法增强、剔除重复数据、企业改革剥离、四经普单位清查等因素影响），降幅比1—9月份扩大0.8个百分点。
其中，电力、热力、燃气及水生产和供应业，利润增长14.4%。
01
宏观数据中的预兆
统计局口径认为主要受工业品出厂价格降幅扩大、生产销售增长放缓等因素影响导致企业利率下滑，着重于微观。
但或许自宏观来看企业盈利急速下滑的走势是否具有惯性更为清晰。
自社会融资规模来看，目前10月份社会融资存量219.6万亿，以笔者所查阅资料中最低利率口径5%计算，年偿息规模为10.98万亿。以GDP增量来看，前三季度增量51087.1亿，核算全年增量6.81万亿。
即2019年全国实体至少亏损4.17万亿。
关于上述数据有央行官员公开发文称自2012年之后一直为负。但统计局数据中看到，今年 1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额50151.0亿元，并没有负（或许有一些负的已经被剔除），仅仅是利润增速下滑较快而已。
为什么宏观数据显示实体早已全面亏损，而企业微观数据显示仅仅是盈利下滑？关键在于金融资产。
02
金融的魔术
任何一个企业都有实体属性和金融属性，譬如原料做了套保锁价、厂房涨价、股票涨价，乃至直接投资各种金融资产，都是金融属性。
单纯实体这一面无法完整体现企业盈亏。尤其是，当统计仅计算头部企业的时候。较多头部企业都已经上市，本身就具有很强的金融属性。
头部企业利润率由金融属性和实体属性双重决定，甚至侧重于金融属性。这就是为什么明明自宏观数据看2012年之后实体数据就惨不忍睹了，但越接近头部的企业受到的影响越小，而实体属性重的小微企业盈利早就一路下滑。
宏观数据和微观实体经营状况相背离的程度——取决于企业的金融属性。
03
假象的退潮
但金融无外乎是钱的游戏，他要依附于实体身上，他不能直接创造价值。
钱的游戏嘛，无外乎来路和去路。
1） 来路
钱指的是信用和货币，在法币年代，其实全都都可以视为信用。央行的信用、企业的信用和居民的信用。那么创造信用就需要实体有人借债，当然也包括旁氏债务。旁氏债务被压缩，是钱来路乏力的典型征兆。体现为社融与M2裂口缩小。自2019来看，7月旁氏融资开始下降至今。
2） 去路
法币本身没有价值，只是一张纸甚至只是一串数字。法币的价值体现在人们信任其可以换取其他财富，他只是交易媒介，可用于实体交易和金融资产交易。去路自然就是在实体交易和金融资产交易中奔流不息。2012年实体全面亏损之后，钱就更喜欢在金融市场流动，驱动金融资产价格上升。
金融资产价格上升提高了抵押物价值，又增加了借贷能力，反复加强，直至旁氏债务开始压缩。旁氏债务压缩代表钱的来路开始乏力，这将体现在钱的去路中，即金融资产价格承压，导致实体企业盈利假象退潮。
自宏观实体面看，实体连续亏损已达8年，改善企业盈利的唯一可能性在于金融资产是否具有涨势。背面是谁来确保在资金不外流情况下加杠杆。注意是加杠杆而不是去杠杆，假使有部门结构性去杠杆需要其他部门加大加杠杆力度。
是居民？是私企？还是国企和政府？来承担加杠杆的任务？
是股、还是房？来吸收加杠杆的大水？托起实体的盈利？
重点是，汇会同意吗？
惯性！
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