凭栏:统计局10月工业企业利润下滑9.9%,会惯性下滑吗?

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  文:凭栏欲言

  11.27日,统计局公布,10月份,工业企业利润同比下降9.9%,降幅比9月份扩大4.6个百分点。

  1—10月份,全国规模以上工业企业实现利润总额50151.0亿元,同比下降2.9%(按可比口径计算,考虑统计制度规定的口径调整、统计执法增强、剔除重复数据、企业改革剥离、四经普单位清查等因素影响),降幅比1—9月份扩大0.8个百分点。

  

  其中,电力、热力、燃气及水生产和供应业,利润增长14.4%。

  

  01

  宏观数据中的预兆

  统计局口径认为主要受工业品出厂价格降幅扩大、生产销售增长放缓等因素影响导致企业利率下滑,着重于微观。

  但或许自宏观来看企业盈利急速下滑的走势是否具有惯性更为清晰。

  自社会融资规模来看,目前10月份社会融资存量219.6万亿,以笔者所查阅资料中最低利率口径5%计算,年偿息规模为10.98万亿。以GDP增量来看,前三季度增量51087.1亿,核算全年增量6.81万亿。

  即2019年全国实体至少亏损4.17万亿。

  关于上述数据有央行官员公开发文称自2012年之后一直为负。但统计局数据中看到,今年 1—10月份,全国规模以上工业企业实现利润总额50151.0亿元,并没有负(或许有一些负的已经被剔除),仅仅是利润增速下滑较快而已。

  为什么宏观数据显示实体早已全面亏损,而企业微观数据显示仅仅是盈利下滑?关键在于金融资产。

  02

  金融的魔术

  任何一个企业都有实体属性和金融属性,譬如原料做了套保锁价、厂房涨价、股票涨价,乃至直接投资各种金融资产,都是金融属性。

  单纯实体这一面无法完整体现企业盈亏。尤其是,当统计仅计算头部企业的时候。较多头部企业都已经上市,本身就具有很强的金融属性。

  头部企业利润率由金融属性和实体属性双重决定,甚至侧重于金融属性。这就是为什么明明自宏观数据看2012年之后实体数据就惨不忍睹了,但越接近头部的企业受到的影响越小,而实体属性重的小微企业盈利早就一路下滑。

  宏观数据和微观实体经营状况相背离的程度——取决于企业的金融属性。

  03

  假象的退潮

  但金融无外乎是钱的游戏,他要依附于实体身上,他不能直接创造价值。

  钱的游戏嘛,无外乎来路和去路。

  1) 来路

  钱指的是信用和货币,在法币年代,其实全都都可以视为信用。央行的信用、企业的信用和居民的信用。那么创造信用就需要实体有人借债,当然也包括旁氏债务。旁氏债务被压缩,是钱来路乏力的典型征兆。体现为社融与M2裂口缩小。自2019来看,7月旁氏融资开始下降至今。

  

  2) 去路

  法币本身没有价值,只是一张纸甚至只是一串数字。法币的价值体现在人们信任其可以换取其他财富,他只是交易媒介,可用于实体交易和金融资产交易。去路自然就是在实体交易和金融资产交易中奔流不息。2012年实体全面亏损之后,钱就更喜欢在金融市场流动,驱动金融资产价格上升。

  金融资产价格上升提高了抵押物价值,又增加了借贷能力,反复加强,直至旁氏债务开始压缩。旁氏债务压缩代表钱的来路开始乏力,这将体现在钱的去路中,即金融资产价格承压,导致实体企业盈利假象退潮。

  自宏观实体面看,实体连续亏损已达8年,改善企业盈利的唯一可能性在于金融资产是否具有涨势。背面是谁来确保在资金不外流情况下加杠杆。注意是加杠杆而不是去杠杆,假使有部门结构性去杠杆需要其他部门加大加杠杆力度。

  是居民?是私企?还是国企和政府?来承担加杠杆的任务?

  是股、还是房?来吸收加杠杆的大水?托起实体的盈利?

  重点是,汇会同意吗?

  惯性!

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