央行15天三度“降息”，5年期LPR迎首降，“降息周期”开启？

11月20日，“新版”贷款市场报价利率（LPR）第四次报价显示，1年期LPR和5年期以上LPR均较前值下调5个基点。这一下调基本符合市场预期，而监管层通过改革完善LPR形成机制，推动贷款利率市场化的意图也正在得以实践。

改革完善LPR形成机制，意在用市场化改革的方式促进降低企业贷款实际利率，即通过改革完善LPR报价机制，形成“中期借贷便利（MLF）操作利率—LPR—贷款利率”传导路径，引导贷款实际利率下行，进而推动降低企业融资成本，更好服务实体经济。

本月，中国人民银行在两周内先后下调MLF利率和逆回购利率。11月5日，央行开展MLF操作4000亿元，期限为1年，中标利率从3.30%降为3.25%，是去年4月份以来首次下调该政策利率。11月18日，央行以利率招标方式开展7天期逆回购1800亿元，中标利率为2.5％，较此前中标利率2.55%下降5个基点，这也是7天期逆回购操作利率自2015年10月27日以来首次下调。

政策利率的普降，以及1年期和5年期以上LPR同时降低，表明监管层更加关注“稳增长”的态度。当前物价指数的结构性特征比较明显，即CPI高、PPI低，在此背景下下调政策利率，显示出央行的定力，既不搞“大水漫灌”，也不会贸然收紧货币，在一定程度上缓解市场担忧，稳定市场信心。

央行近期发布的《2019年第三季度中国货币政策执行报告》提到，8月20日首次发布了新的LPR，至10月21日第三次发布新的LPR，1年期LPR已较同期限贷款基准利率低了15个基点，5年期LPR较同期限贷款基准利率低了5个基点。同时，央行督促金融机构抓紧运用LPR定价，推动LPR成为金融机构贷款的主要定价基准。总体看，改革完善LPR形成机制已取得阶段性成效。

数据显示，9月份新发生贷款中运用LPR定价的占比已达到46.8%，其中主要运用于企业贷款。随着LPR改革效果的逐步显现，市场利率向贷款利率的传导效率提升，带动企业贷款利率下降，9月份新发放企业贷款利率较2018年高点下降0.36个百分点，初步体现了以市场化改革的方式降低贷款实际利率的政策效果。

事实上，改革完善LPR形成机制，也是“加强逆周期调节”题中应有之义。LPR改按公开市场操作利率加点形成的方式报价，其中公开市场操作利率主要指MLF利率，这使得LPR报价的市场化和灵活性明显提高。在当前宏观经济下行压力较大的背景下，监管层释放出清晰的逆周期政策调节力度加大信号，将有助于稳定市场信心和宏观经济运行。

值得一提的是，5个基点的调降幅度并不大，显示出监管层“小步慢行”的节奏，这将有助于保留货币政策空间，维护我国在主要经济体中少数实行常态货币政策国家地位，同样避免出现“大水漫灌”的现象。

下一步，央行将继续做好LPR报价和运用工作，引导和督促金融机构合理定价，进一步打破贷款利率隐性下限，疏通市场利率向贷款利率的传导渠道。监管层的态度一如既往，正如第三季度货币政策执行报告所说：继续保持定力，把握好政策力度和节奏，加强逆周期调节，加强结构调整，妥善应对经济短期下行压力，坚决不搞“大水漫灌”，保持广义货币M2和社会融资规模增速与名义GDP增速相匹配。

经济日报·中国经济网记者 姚 进

预调微调有助稳增长防风险

董希淼

贷款市场报价利率（LPR）是新发放贷款的定价基准，LPR下行有助于引导贷款利率下行，下一步贷款利率仍有下行可能，对此应理性看待。

8月17日，中国人民银行公告决定改革完善LPR形成机制。8月20日起，全国银行间同业拆借中心每月20日公布LPR，作为银行发放贷款的主要参考和定价基准。此次1年期LPR下降时机以及下降幅度，完全符合预期。此前的11月5日，央行开展1年期中期借贷便利（MLF）操作4000亿元，中标利率从3.30%降为3.25%，为2018年4月份以来首次调降。LPR在公开市场操作利率（主要是1年期MLF）上加点报价。因此，MLF中标利率下降之后，LPR下降成为大概率事件。

11月19日，央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，强调要推动金融机构真正参考贷款市场报价利率定价，促进实际贷款利率下行。自新LPR公布以来，1年期LPR已经从4.31%下降到目前的4.15%，下降了16个基点。在经济下行压力加大情况下，货币政策加大逆周期调节力度，因时而变，预调微调，有助于稳增长、防风险。

值得注意的是，此次5年期以上LPR同步下降5个基点，略超市场预期。今年以来，金融服务实体经济的能力和效率虽有明显提升，但结构性问题仍然存在。从期限上看，企业中长期贷款占比下降。今年上半年人民币贷款新增9.67万亿元，同比多增6440亿元，但主要来源于短期贷款和票据融资；企业中长期贷款新增3.48万亿元，同比少增2400亿元。企业中长期贷款增长乏力，表明企业信心尚待恢复，金融机构风险偏好仍然较低。在这种情况下，通过调降5年期以上LPR，旨在引导银行降低中长期贷款利率，有助于提升企业获取中长期融资的积极性，稳定市场预期和信心。

那么，此次5年期以上LPR下降，是不是利好房地产市场呢？8月25日，央行对个人住房贷款利率定价机制进行调整，将房贷利率定价基准由基准利率转换为LPR。但与一般贷款不同的是，房贷利率实行“下限管理”。这主要是为了坚守“房住不炒”定位，不向房地产市场发出错误信号，同时也有助于稳定居民部门杠杆率。所以，此次5年期以上LPR下降，并非放松房地产市场调控，而且LPR下降并不意味着房贷利率直接下降。在当前形势下，受利率下限以及银行加点等约束，LPR下降后房贷利率下行的概率并不高。此外，日前发布的三季度货币政策执行报告也再次强调，按照“因城施策”原则，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。

下一阶段，货币政策应保持定力，在稳增长、防风险、调结构等多种目标中寻求平衡，更好地稳金融、稳就业、稳预期。首先，稳健仍是货币政策主基调，坚决不搞大水漫灌，继续引导金融资源从低效领域退出，推动经济结构转型升级。其次，更多采取市场化手段如调降MLF、逆回购利率，降低银行资金成本，引导LPR和市场利率下行，增强信贷对实体经济的支持力度。同时，研究存量贷款定价基准转换。再次，更突出结构性调节功能，如基于“三档两优”存款准备金率政策框架，实施定向降准，加大对中小银行流动性的增量支持。最后，进一步疏通货币政策传导机制，加大对金融机构的正向激励，使流动性能够更有效率地注入到实体企业，更好地应对局部性社会信用收缩压力。

国家金融与发展实验室特聘研究员 董希淼