2020，经济下行，美股暴跌？

美国失业率被称为所有宏观经济指标中“皇冠上的明珠”，极其重要。1948年以来，美国失业率最低2.5，最高10.8，一个国家有十分之一的劳动人口没有工作，是一件多么可怕的事情。2019年10月，美国失业率为3.6，环比9月份，上涨0.1个百分点，处于历史低位水平，“此何遽不为祸乎”？

一系列价格指标与失业率

首先，物价指数领先失业率36个月。1948-2019年，71年间，在同一时段，看不出物价指数（CPI）与失业率有规律性的相关关系。但是，把失业率数据前移36个月，非常惊人的发现失业率与CPI波动周期一致、高低点基本重合，正相关关系非常完美（如图1）。

也就是说，现在的物价高，3年后的失业率高；现在的物价低，3年后的失业率低，其规律性非常明显。2017年1月，美国CPI为-0.2，之后持续上涨。按照历史规律，美国失业率也可能不久就随之上升。

第二，货币价格——银行基础贷款利率领先失业率24个月。如法炮制，把失业率数据前移24个月，得到一张从1955年8月—2019年10月，失业率与基础贷款利率比较完美的正相关关系图（如图2）。

也就是说，现在的贷款利率高，2年后的失业率高；现在的贷款利率低，2年后的失业率低，规律性也非常明显。

CPI与失业率数据均为美国劳工部统计，美国银行基础贷款利率则由美联储发布，不同部门之间的数据，在半个多世纪超长周期中，并且前移24个月，加之其他诸多因素的扰动，还能够保持如此良好的正相关关系，说明美国的数据还是可靠的，其中的规律也是必然的。

2017年3月，随着CPI的上涨，美联储开始加息周期，共加息8次，银行基础贷款利率从3.5，上涨至5.5。按照历史规律，美国失业率不久也会上升。

第三，国债价格——长短差【10年期-1年期】与失业率同步。把美国财政部发布的十年期国债收益率与一年期国债收益率相减，发现国债长短差和失业率这两组对美国经济、乃至全球经济有极为重要影响的数据，呈高度正相关关系，每次长短差由负归转正，失业率均同步上升，概率为百分之百（如图3）。

2019年5月，继全球金融危机之后，长短差再次出现倒挂，并持续了5个月时间，至10月份，由负转正，且呈回升状态。截至11月15日为0.3，依据历史规律，美国失业率同步上升，可能是确定的。今年9月份，失业率3.5的历史相对低位水平，大概率就是底部向上的拐点。

美国失业率与GDP与股市

美国失业率领先GDP1-3年。自1957年以来，当美国失业率出现低点后，均对应未来GDP下行、甚至负增长，形势大好中孕育着形势不好，“福之为祸”，均无一例外，且失业率低点领先GDP低点1-3年（如图4）。可见，美国失业率是承前启后、影响深远的宏观经济指标。

有的西方经济学家说，经济象机器一样精密运转。有的政府官员自以为能、故作高深，从各种各样的工具箱里，不时拿出来点红药水、不时又拿出来点紫药水，把这边的葫芦按下去了，那边的瓢又起来了，所谓的工具从来没有熨平过经济波动，根本上也不可能熨平经济波动。

倒是科学和技术能够熨平经济波动，比如：著名的都江堰水利工程，熨平了流域一千多年旱涝灾害所带来的粮食生产波动；医学药学的进步，熨平了瘟疫所带来的人口数量波动；蒸汽机的发明及商用，熨平了“马周期”波动，并且极大地推动了人类生产力和文明的发展。

言归正传，2009年10月美国失业率为10，持续单边下行了整整10年。从CPI、基础贷款利率、国债收益率长短差来看，美国失业率即将上升可能是确定的，在此情况下，美国GDP未来下行、甚至步入衰退也可能是确定的。事实上，目前美国经济已经出现了下行的迹象。

美国失业率上升对应股市下跌。最为明显的是2000年美国互联网泡沫破灭、2008年全球金融危机，二者负相关关系非常良好，特别是2009年-2019年，失业率持续单边下行了10年，以标准普尔500指数为代表的美股持续单边上涨了10年（如图5），美国证券投资者获得了巨大财富。遵循历史规律，不久，随着失业率的上升，美股将应声下跌。

综上所述，美国物价、货币价格、国债价格长短差，领先或与美国失业率同步，从这3项指标与美国失业率的相关关系来看，美国失业率即将上升可能是确定的。美国失业率又领先GDP、与美股同步，失业率上升，美国经济将下行、甚至步入衰退，同时，美股将应声下跌。

（作者梁锦宝 中原证券原董事会秘书，亦曾担任省级招标中心采购部部长及地方矿业公司法人代表）