观澜逆回购操作利率降低，指向性何在?

11月18日，央行重启逆回购操作，且逆回购利率降低5个基点。央行发布公告称，当天以利率招标方式开展了7天期逆回购1800亿元，中标利率2.50%，较此前下降5bp，这是7天期逆回购利率逾四年来首次下调。

时隔13天，央行再“降息”。此前，11月5日，央行下调了1年期中期借贷便利利率(MLF)0.5个基点。

从9月下旬下调贷款市场报价利率，到本月初下调中期借贷便利利率，再到本次央行下调公开市场操作逆回购利率，央行连续下调三大利率意味着什么?

1.逆回购利率降低，对商业银行和实体经济都是利好

逆回购操作，是指央行在公开市场上释放流动性的一种方式，商业银行把债券——比如国债、地方债、企业债等，质押给央行，同时央行借钱给商业银行。“7天1800亿元人民币逆回购”的利率从2.55%下调到2.5%，降低5个基点，意味着“利率降息”。

逆回购利率降低的实质是价格型货币宽松。逆回购操作可以理解为商业银行向央行寻求有息贷款，并在约定日期内偿还，相当于央行向市场释放短期流动性，可有效补充市场资金流动性，降低商业银行在公开市场上的融资成本，引导短期资金利率下行，进而降低金融机构负债端成本，实现降低实体，经济融资成本的目的。

因此，逆回购利率下行，对资本市场是正向性的。此利好消息公布后，银行间现券收益率下行4-5基点，A股三大指数强势上扬上证指数收盘上涨0.62%，收复2900点。货币政策宽松的空间已经打开了，当然，央行现在进行的操作还是着力防止“大水漫灌”，避免货币流向房地产领域，操作精细，针对性比较强。

据悉近期央行已经发出了多个大红包，11月15日央行开展了本月第二次中期借贷便利操作，释放资金2000亿元;还对部分城市商业银行进行定向降准一个百分点的第二次调整，释放长期资金约400亿元。央行目的是为了放松银行贷款的流动性约束，使货币条件总体保持稳定。

2.逆回购利率降低背景：经济下行压力持续加大

央行进行逆回购操作，且降低利率，是对经济形势的最新判断所致。

中国人民银行11月19日发布消息称，为深入贯彻落实党中央决策部署和国务院工作要求，中国人民银行行长、国务院金融稳定发展委员会办公室主任易纲主持召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，三家国有大行和三家股份行的负责人出席了上述座谈会。

会议在肯定今年以来货币信贷工作的同时，指出宏观经济金融平稳运行仍面临挑战，经济下行压力持续加大，局部性社会信用收缩压力依然存在。

这一表述延续了上周末发布的最新货币政策执行报告对经济形势的谈判。在11月16日央行发布的《2019年第三季度中国货币政策执行报告》中，对国内经济的判断由二季度的“经济仍存在下行压力”调整为三季度报告中的“经济下行压力持续加大”，同时报告新增“外需减弱对出口增长形成压力”；对全球经济的判断由二季度的“全球经济增长疲弱”调增为“全球经济下行压力加大”。

为应对“全球经济下行压力加大”，美联储今年降息3次，最近的一次降息是10月31日，而且每次降息幅度较大，都是25个基点。10月31日这次降息后，很多国家和地区的央行跟进，但中国央行相对审慎。11月5日，通过1年期“中期借贷便利(MLF)”降了5个基点，本次是第二次操作降息，但幅度要比美联储小很多，只有美联储一次降息的1/5。

3.逆回购利率降低：防范“通胀和通缩”预期的精准施策

央行连续下调三大利率，说明有增强流动性的意向，但在时间上选择“七天”“中期”的中短期操作，又说明央行不希望流动性过大。大众日报记者观察认为，这说明了央行比较谨慎的态度。

最近，恒大集团首席经济学家任泽平一篇《拿掉猪以后都是通缩，不能为了一头猪牺牲整个国民经济》的文章比较火，说明了一种两难情况。任泽平认为，近期市场对经济下行还是企稳、通缩还是通胀、降息还是不降息等问题争议较大，一方面要“应对短期经济下行压力加大”，另一方面还要“防止通胀预期发散”，可谓左右为难。他说，当前宏观经济形势的关键是经济下行压力持续加大，“拿掉猪以后都是通缩”，“不能为了一头猪牺牲整个国民经济”，要把稳增长放在更加重要的位置。

但国家统计部门对通胀和通缩的观点都进行了否定。10月18日，国家统计局国民经济综合统计司司长、新闻发言人毛盛勇表示，随着稳定猪肉生产的一系列政策落地，猪肉供求关系会得到缓解，价格也会经过一段时间回归正常区间。从消费价格来看，有的人认为价格逼近3%，出现了通胀，也有人说，价格扣除食品和能源价格后的核心CPI比上半年是回落的，PPI同比是下降的，是不是通缩?实际上没有通胀，也不存在通缩，价格总体还是平稳的。

大众日报记者观察分析认为，虽然在对物价形势的判断上存在不同观点，但央行的逆回购降息操作，目的是既防范通胀，又防范通缩。“没有通胀，也不存在通缩”，这样的话，货币政策回旋空间还比较大，货币政策可以相机抉择。

央行降息的主要目的是阻止经济下滑，稳定就业，刺激投资与消费，促进社会总需求的增加。虽然降息与物价没有必然的联系，但降息会减少储蓄，增加消费，从而影响整体物价上涨，从而达到刺激经济的目的。当然，物价的最终走势则要看社会总供给的状况。但在总供给基本不变的情况下，降息一般会带来社会总需求增加，从而影响物价。

目前，猪肉价格问题已经获得初步遏制，工业品出厂价格确实存在一些下降态势。比如，据国家统计局统计数据，2019年8月耐用消费品类工业生产者出厂价格指数为98，同比下降2%，1-8月耐用消费品类工业生产者出厂价格指数为98，连续8个月呈下降趋势，且降幅有逐月扩大的趋势。

在这样的背景下，央行连续三次小幅降息，而且选择中短期金融工具，指向明确，属于精准施策稳增长，目的还是通过增强流动性和减少融资成本，应对经济下行压力，让经济增长保持在合理区间。当然，未来是不是还会继续降息，并采取其他相对宽松性手段，需要进一步观察。

（大众日报客户端记者 周学泽 报道）