穆迪：予雅居乐集团拟发行美元永续资本证券“Ba3”评级

穆迪：予雅居乐集团(03383.HK)拟发行美元永续资本证券“Ba3”高级无抵押评级

久期财经讯，穆迪投资者服务公司已给予雅居乐集团控股有限公司(Agile Group Holdings Limited，简称“雅居乐集团”，03383.HK，Ba2，稳定)拟发行的美元高级永续资本证券“Ba3”的高级无抵押评级。

该证券将由雅居乐集团直接发行，并与其所有其他当前和未来的无抵押和非从属债务享有同等权益。雅居乐集团将用发行所得为现有债务进行再融资。

评级理由

穆迪高级副总裁Kaven Tsang表示：“拟发行的永续债券将延长雅居乐集团的债务期限，不会对其信用指标产生实质性影响，因为雅居乐集团将主要用发债所得为现有债务进行再融资。”

雅居乐集团的“Ba2”企业家族评级(CFR)反映了其强大的市场地位和在广东和海南这两个核心市场房地产开发方面的良好记录、严格的财务管理、良好的流动性（可进入离岸债务和银行市场）以及低廉的土地成本。

与此同时，该公司的企业家族评级反映了其地域集中度，其将面临地方法规变化所带来的风险，以及与新业务扩张相关的执行和财务风险。
由于结构性的从属风险，雅居乐集团的“Ba3”高级无抵押评级较其企业家族评级低一子级，从中反映出，大部分索赔发生在经营子公司。在破产的情况下，子公司索赔比雅居乐集团的高级无抵押索赔具有优先权。

此外，该控股公司缺乏缓解结构从属的重要因素。因此，于该控股公司索赔的可能回收率将会更低。

拟发行的永续资本证券的“Ba3”高级无抵押评级也考虑了以下因素：(1)穆迪将拟发行的永续证券视为纯粹的债务工具。因此，穆迪认为拟发行证券不适用于权益处理。(2)事实上，这些证券将与雅居乐集团当前和未来的所有其他高级债务同等重要。

穆迪预计，雅居乐集团截至2019年6月的12个月内的债务杠杆率(以营收与调整后的债务比率衡量)为52%，在2020年将恢复到约70%，因为营收增长将超过调整后的债务增长。债务杠杆率复苏又将由适度的预售增长和该集团非物业业务收入贡献支持。

同样，穆迪预计，雅居乐集团的EBIT利息覆盖率将在同一时期从2.9倍恢复到4.0倍左右。上述预测指标将支持公司的“Ba2”的企业家族评级。

穆迪预计雅居乐集团在未来12-18个月的预售收入将温和增长，从2018年的人民币1030亿元增至人民币1100亿-1300亿元之间，同期营收将从人民币560亿元增至人民币650亿-800亿元之间。

在2019年前10个月，该公司的预售——连同其合资公司和联营公司的预售——同比增长28.2%，达到人民币1003亿元，较2018年同比增长14%。上述数字使该公司有望实现2019年全年的预售目标，并将支持未来12至18个月的收入增长。

穆迪还预计雅居乐集团将通过严格控制土地收购和新业务扩张来控制债务增长，使其在未来12-18个月内调整后的债务仅增长10%左右，即从2018年12月31日的人民币1040亿元增至人民币1100 - 1150亿元之间。

在环境、社会和治理(ESG)方面，“Ba2”企业家族评级考虑了雅居乐集团的主要股东陈氏家族的集中所有权，截至2019年6月30日，陈氏家族持有该公司67.1%的股份；同时还考虑了该家族在2014年困难时期向该公司注资约港元16亿以支持其流动性和再融资需求的记录。此外，该公司在香港联合交易所上市，意味着该公司需要遵守《公司治理守则》的某些内部治理结构和披露标准。

雅居乐集团的流动性状况良好。截至2019年6月30日，该公司持有人民币416亿元的现金，可完全偿还人民币361亿元短期债务。穆迪预计，在未来12个月，雅居乐集团的现金持有量和营运现金流将足以偿还短期债务、承诺地价和股息支付。

雅居乐集团的“稳定”展望反映了穆迪的预期，即该公司将在土地收购和新业务扩张方面保持严格，从而在未来12至18个月内改善其财务指标。

雅居乐集团是中国主要的房地产开发商之一，在中高端市场运作。截至2019年6月30日，该公司在72个城市拥有总建筑面积约3930万平方米的可归属土地储备。