凭栏：突发，央行半月内再降息——及其影响

文：凭栏欲言

半月内第二次见到降息，尽管10日刚刚公布的中国CPI为3.8%。

11月18日，在连续暂停逆回购15日之后，央行再次大手笔逆回购，附赠意外惊喜，降息5基点。

这是继11月5日通过MLF降息5基点之后的又一次降息动作。

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降息之后，各市场表现

SHIBOR利率继续上行。

除1W利率略有下降之外，其余全线飘红，3M利率续创10个月新高。

港元隔夜利率下挫。

中国十年国债收益率急速下挫。

人民币汇率基本稳定。

上证指数上扬，但没有放量。

02

外部压力来看

近一周以来，美国国债收益率略有下挫。

央行在上周六发布的三季度货币政策执行报告中认为，货币政策以我为主，把握好内部均衡和外部均衡之间的平衡。笔者曾予以解读，即平衡在前，以我为主在后。

显然美债收益率下落有利于平衡内外压力，创造货币政策“以我为主“的条件。

在上周六的三季度货币政策报告中，蕴含有以永续债为突破口放大银行信贷能力，驱动利率向末端传导之意。笔者在上周六文章认为大概率在周三通过LPR降息5基点。而此次逆回购降息5基点来看，LPR降息似已进一步确认。

但降息驱动中美十年国债收益率之差缩窄至139.6基点，较10月31日缩窄14.2基点。以汇率补偿息差测算约需人民币汇率维持在6.98附近才可以平衡跨境流动。

而目前汇率在7.01附近，补偿略有不足，或将驱动资金外流。以港元隔夜下挫来看，基本验证。

03

内部压力来看

内部降息的动机用一张表可以说明。

笔者总结了一条公式用于简单判断金融市场动向。即多次提及的M2-GDP-CPI。将近20年的股房表现与公式结果对应备注。

公式数值为正说明有资金支持，资金可能流向股市，也可能流向房市。表格备注栏黑色字体为正值时股FANG表现，至少有一个市场处于放量涨势。

结果数值为负说明无资金支撑，可能是股市资金流出，也可能是房市，至少有一个市场处于缩量，但不一定马上体现跌势。虽然缩量长期必然会通过价格表现出来，但不代表短期必定会表现出来，因为有小几率可能实现缩量上涨。譬如通过对房限售，来缩减可成交房数量，可以维持价格。这种操作下，房市资金量流出，但房价不一定马上会受到影响。

可以看到自2017年开始，金融市场风险一直在酝酿（但远不如2007年负值-2.3，没有马上发生风险），只在2019年一季度曾经短期修复。

长期来说，缩量必然体现在价格上，连续三年的风险酝酿显然终将通过价格表现出来。而任一市场产生的价格风险都将冲击银行，或蔓延开来形成系统性风险。

金融心理学认为，新闻关注度提高且负面新闻增多是市场牛熊转换的最重要（注意是最）社会表现。因为金融本就是个预期游戏，大众预期改变将影响巨大。很显然，最近FANG价负面新闻明显增多，资产价格风险的长期酝酿或将落地。

这是外汇率内通胀压力巨大之下仍试图降息的根本动机——支撑资产价格。资产价格问题的背面是债务问题，有部门增加负债，才可以维持资产价格。而降息是刺激负债增加的有利条件。

但却并不是决定性条件。自资金供需关系理解，降息固然降低了资金供给价格，但最终还是看资金需求。而效益才是资金需求的决定性条件。

伴随最近FANG价负面新闻明显增多的同时，不独只有降息行动。似有趋势关于FANG价SHAN文也在增多。

笔者上周日两篇发布已久的历史文章被SHAN，其中都涉及FANG价。这很好理解，防范大众预期改变的重要手段就是预期管理，降息的预期、减少FU面新闻都是手段之一。

降息5基点幅度微小，很难产生比较明显的实质性影响，更大的影响因素是在心理层面，即影响大众预期，或称为管理大众预期。

小结：

自央行降息幅度来看，实质性影响有限，主要作用是通过心理层面影响预期。

自内外压力平衡来看，政策侧重于内部资产价格压力，从而导致外部压力略有放大。自外部压力略有放大来看，离岸央票估计很快就会再发。