缩水1.65万亿！ 社会融资“腰斩”，原来是因为....

10月份社融数据超预期回落，无论表内还是表外票据融资，均呈现萎缩状态。从增量结构上看，来自居民短贷、票据融资以及地方政府专项债的同比回落较为明显，是最主要的拖累项。

“季节”表示不背锅

　　与9月份2.27亿元的社融规模相比，10月份少了1.65万亿元，72.77%的环比降幅让市场大跌眼镜。

　　受此影响，数据公布当天的尾盘利率大幅下行，10年国开活跃券利率下降近4个BP，至3.7%关口。

　　那么导致这次社融和信贷超预期回落的主要因素是什么？从增量结构上看，来自居民短贷、票据融资以及地方政府专项债的同比回落较为明显，是最主要的拖累项。

　　专项债、票据大幅缩量

　　先来看专项债。目前地方政府专项债今年计划额度已完成，10月份甚至负增长200亿，同比多减1067亿元。究其原因，主要是专项债提前发行的影响，即“同比错位”。对此，工商银行投资银行部研究中心高级分析师王志鹏认为，今年与去年发行节奏不同，2018年政府专项债发行较晚，主要集中在下半年。而2019年政府工作报告要求专项债要提前发行，10月份之前专项债额度基本已发行完毕，故10月份专项债发行规模同比相对较低，拖累了社融增速。

　　而从不同产品的发行规模上来看，申万宏源证券的统计显示，10月份投资在基础产业类、房地产类、工商企业类和金融类信托产品发行规模均有所下降。其中，房地产类信托降幅最为明显，环比下降19%。

　　网贷收紧影响凸显

　　对10月份新增信贷形成负向拖累的一个重要因素还在于，居民短期贷款的大幅下降。数据显示，10月新增居民贷款4210亿，同比减少1426亿。企业贷款同比虽然也出现下降，但降幅仅241亿。而在居民贷款之中，短期贷款降幅较大。10月居民新增短期贷款同比下降1284亿，中长期贷款同比仅减少143亿。

　　兴业研究认为，居民短期贷款减少可能与近期互联网贷款监管收紧有关。10月12日，北京银保监局发布《关于规范银行与金融科技公司合作类业务及互联网保险业务的通知》，从立足本地原则、增加资金用途管控要求、禁止与存在问题的科技企业合作和要求总行层面名单制准入四个方面提高了互联网贷款在商业银行操作层面的管理难度。该通知虽非全国层面发文，但可能具有很强的导向性。互联网贷款监管趋严可能对个人短期贷款形成冲击，使10月个人短期贷款明显下降。

　　至于后市，在经济下行压力未现明显缓解背景下，业界认为逆周期调节力度有望加码。在交通银行首席经济学家连平看来，发力更应针对信用端。连平认为，在当前流动性压力并不十分显著，物价呈结构分化趋势，信用创造受信用需求制约，过度增加流动性供给，反而可能增加“资产荒”风险。降低企业负担、增加企业盈利预期、提升再投资意愿和融资需求等信用端的刺激政策在未来一段时间的边际效果可能优于单纯地偏松调节货币政策“变量”。当然，考虑到经济下行压力，适当地提升M2增速，压低货币市场资金利率水平，也有利于降低银行负债成本，刺激银行信贷投放意愿，同时引导LPR利率进一步走低。