结构性牛市与结构性熊市之辩

红刊财经 胡东辉

牛市情结下A股市场却是牛短熊长，这让很多市场分析人士伤透脑筋。不过这也没有难倒他们，他们想出了一个绝佳之说，叫结构性牛市，左右逢源，永立不败之地。一般情况下，只要不发生极端的股灾，个股行情总是有的，所以说有一个结构性牛市总是没错的。但是话还要说回来，结构性牛市的另一面，其实是结构性熊市，否则就没有必要在牛市前面加一个定语，缩小牛市的范围。A股的问题就在于结构性牛市与结构性熊市的比例很不般配，是熊肥牛瘦，这与牛短熊长是般配的，但用结构性牛市之说一搅和，就颇具迷惑性。

结构性牛市说华而不实

结构性牛市的说法很讨巧，没有什么风险，所以一直很流行。但是结构性牛市说顺嘴了，有时候说的人自己也产生了错觉，以为市场已经处于大牛市，还有更大胆的，认为A股的牛市可以持续40年之久。明明A股市场一直是牛短熊长，为什么有人敢说A股市场会有40年的长牛呢？因为这几年A股板块轮涨，此起彼伏，总有大牛股出现。如果用结构性牛市来形容，那就是年年有牛市，这不就是长牛吗？至于那些跌的股票，即便数量很多，跌幅很大，也没有人说是结构性熊市，而是说这些股票该跌，是价值投资理念的体现。

说结构性熊市是有风险的，一来人们不爱听，二来也不认可。现在个股走势两极分化，股价高的已经超过1200元了，股价低的只有1元2元，存在退市风险的个股已经跌成仙股。股价涨得高叫价值体现，股价跌得惨叫价格回归。涨是该涨，所以叫牛市；跌是该跌，所以不叫熊市。这种颇具正能量的说法看上去没毛病，但是如果算一算个股涨跌的数量比例，就觉得有点不对劲了，因为熊股多，牛股少。一大片绿叶衬托小部分红花，面上是好看，但华而不实，因为结构性牛市是虚的，而结构性熊市反倒是实的。这是为什么？

如果该涨的只是少部分股票，大多数股票都该跌，那这么多该跌的股票干吗来上市？每年新上市几百只股票的意义何在？如果承认大多数股票都有其存在的价值，那么当大多数股票走熊时就不应该被忽视，不能因为少部分股票走牛而欢呼结构性牛市，却选择性忽视结构性熊市的存在，报喜不报忧。为什么在一片看好声中A股不涨反跌？就是因为不敢或者是不愿正视问题，后顾之忧没解决，导致老问题变成老大难。

结构性熊市说促人清醒

A股进入40年长牛之说之所以不靠谱，是因为A股并没有脱胎换骨，老大难问题根本就没有解决，转了一圈又回到了重融资轻投资的老路上来了。毋庸讳言，大多数公司上市都是冲着融资而来的，大股东追求的也是股权升值，二级市场面临公司圈钱和大股东高价套现的双重压力，这正是A股牛短熊长的主要原因。虽然现在对股市的重视程度是空前的，但是这没有导致下大力气去解决A股的老大难问题，反而是加快速度发行新股，并且为上市公司的再融资大开方便之门。过去一直存在的问题不仅没有解决，反而是变本加厉，在这样的背景下，过去是牛短熊长，现在居然乾坤倒转变成牛长熊无，这怎么可能呢？

说A股长牛的人，无非是看到了对外资进入A股的限制越来越少，外资的流入也越来越多，据此以为A股的支撑力会越来越大。但是为什么外资进来了那么多，也没能支撑A股产生长牛行情呢？主要原因就是资金的流入速度抵不上A股的扩容速度。这样的扩容速度让A股更像是一个无底洞，外资也填不满。当然，对外资也没什么可迷信的，以往的市场实践表明，外资也是追涨杀跌的。所以，在A股面前外资其实也是渺小的，外资没有也不可能轻易改变A股牛短熊长的“传统”。

对结构性牛市和结构性熊市，应该要全面看待，如果奢谈结构性牛市，选择性忽视结构性熊市，发展到后来就会得出40年长牛的结论，这就是自欺欺人。如果要说结构性牛市，那就不能忽略结构性熊市，厚此薄彼。因为没有人谈论结构性熊市，这实际上是掩盖了问题，也误导了很多人。结构性牛市说在一定程度上为扩容加速提供了市场依据，既然是牛市，当然就应该加大股票的供给数量。但如果结构性熊市说也一样盛行，就可以让很多人保持头脑清醒。

(本文发表于11月16日《红周刊》)