飞鹤乳业上市就破发，东北奶粉大王退美股回港股为啥这么不顺？

在中国牛奶产业当中，大家说起牛奶企业基本上都会说蒙牛、伊利、光明等等，除此之外还有一家东北奶粉巨头飞鹤乳业，然而最近飞鹤可以说有些不太顺心，从美股退市之后好不容易在港股重新上市，结果一上市就破发，为啥飞鹤乳业如此不顺?

一、上市就破发的飞鹤乳业

11月13日，退市六年之后的飞鹤乳业还不容易终于又上市了。当天，飞鹤股价以7.5港元开盘，随后跌至最低7.06港元，后一路震荡上行，截至当日收盘，股价报7.44港元，微跌0.06%。在前一日，飞鹤公布了配售结果，发售价格为每股7.5港元，这也是当初7.5港元~10港元的定价下限。

对于飞鹤的早盘表现，香颂资本执行董事沈萌表示，虽然飞鹤采取了下限定价，但市场或担忧目前奶粉行业竞争激烈、新生儿出生率也在下降，此外下限定价17倍左右的市盈率，其实也并不算低。按发行价推算，预计在扣除包销费用、佣金及其他开支后，飞鹤的融资净额约为65.64亿港元，募集资金比此前的预测有所缩水。根据计划，飞鹤获得资金40%将用于偿还离岸债务。

招股书显示，飞鹤总部位于北京，根据弗若斯特沙利文报告，其为中国最大的中国品牌婴幼儿配方奶粉公司，2018年在国内婴配粉市场份额排名第二，约为7.3%。飞鹤曾于2005年4月在美国纳斯达克上市，后转至纽交所，但因不满于公司价值被低估，2013年6月，飞鹤董事长冷友斌联合摩根士丹利以每普通股7.4美元的价格，总计1.46亿美元，完成私有化。在本次飞鹤的股东名单中，摩根士丹利持有飞鹤18.59%的股份，约16.6亿股，如果按照7.5港元计算，总价值约15.9亿美元。

招股书显示，飞鹤也是近两年来国内增速最快的奶粉企业，2016年、2017年、2018年公司营收分别实现37.2亿元、58.9亿元、103.9亿元，近两年同比增长为58.1%、76.5%。2018年上半年和2019年上半年分别实现收入43.9亿元、58.9亿元，同比增长34.4%。

净利润方面，飞鹤在2016年、2017年、2018年净利分别为4.06亿元、11.6亿元、22.42亿元，近两年同比增长185.17%、93.28%。2019年上半年实现净利17.51亿元，同比增长60.5%。

很多人都在疑惑，飞鹤乳业的似乎本身的发展的并不差，当年还是中国乳品企业第一家在纽交所上市的公司，最近几年的发展也是相当不错的，可谓是一支蓝筹绩优股，但是为啥这支绩优股还是出现了破发的现象呢？其中原因到底何在？

二、飞鹤乳业为啥这么不顺？

其实，飞鹤乳业出现破发的情况并不让人意外，其中原因我们不妨做些具体分析：

首先，从港股本身的角度来看，香港市场一直是中国的重要资本市场，但是香港股市也有着它非常特殊的规律，这个规律就是香港股市对于实体经济企业其实一直都没有太好的表现，我们看到长期以来，香港股市表现较好的股票普遍集中在房地产和科技企业上面，实体经济企业在香港股市上市其实一直都处于一个不太顺利的状态，而像飞鹤乳业这种非常标准的实体经济企业，其实在港股没有优势也是情理之中的事情。

其次，飞鹤乳业的市场宏观环境已经发生变化。根据招股说明书，我们可以发现，飞鹤乳业的业务从收入上看，飞鹤乳业88.5%的收入来自于奶粉业务，其他乳制品和营养补充品业务份额较小，分别只占5.3%和6.2%。而奶粉业务的收入主要来自超高端和高端奶粉部分，其中超高端的星飞帆从2016年的2791吨增长至2018年的20263吨，收入从7.1亿元增长至2018年的51.1亿元，占到销售总收入的近一半。但是，奶粉是一种大众消费品，从全国数据来看，2018年中国出生人口为1523万人，较上年减少约200万，是连续第二年下降。面对着新生儿减少的困局，奶粉企业其实有一种有力使不出的感觉，而且是在奶粉领域做得越好，往往市场的表现就会越差，根据弗若斯特沙利文报告，随着每年出生人口数的下滑，2018年到2023年，婴幼儿配方奶粉的零售销售价值预计复合增长率为6.9%，2014到2018年复合增长率为11.2%。具体表现就是现在的婴幼儿配方奶粉已经越来越难卖了。

第三，中国的乳制品市场竞争日趋白热化。一方面是人口结构的大变化，另一方面却是市场竞争的大趋势，在整个奶粉市场上，随着市场增量效应的减退，市场竞争几乎已经到了刺刀见红的地步，不仅美赞臣、合生元、雅士利、雅培等奶粉企业可以说是八仙过海各显神通，在营销上可谓是无所不用其极，甚至连送一段奶粉的情况都会出现，其实这就是奶粉企业深知孩子对某个品牌奶粉的依赖性，为了构建先发优势往往会愿意下血本。而市场的参与者还在增加，9月16日，蒙牛宣布，公司拟按每股12.65澳元，总价以不超过14.6亿澳元(约相等于78.6亿港元)的价格全资收购贝拉米，而被蒙牛卖掉的君乐宝也是做奶粉的巨头，可以说，当前在本就市场竞争激烈的情况下，还有着更多的参与者加入。

所以，从上述的三个原因来说，飞鹤乳业上市破发也不算什么意料之外的事情。那么，飞鹤的未来我们到底该怎么看呢？其实，飞鹤乳业一直都是一家稳扎稳打的公司，根据计划，未来飞鹤乳业一方面将加快向一二线城市市场拓展，而这此前也是外资奶粉品牌的主阵地；另一方面则向华南地区等传统国产奶粉市场扩张巩固市场地位，并拓宽产品组合，从婴配粉转向产前和产后产品，同时对渠道和营销方式进行创新，并通过提升生产效率和投资新的设施来增加收入。这些做法都是一种战略归核化的做法，是一家垂直领域企业的长期发展思路，只是这样的思路如何能符合激进的资本市场的逻辑，飞鹤在这方面的经验还是不够充足的。

所以说，飞鹤是一个值得看好，当前有一定宏观风险，但未来还是不错的稳健型企业。