超过2000亿元，巨无霸京沪高铁IPO估值猜想

记者 | 冯圆圆
编辑 | 陈菲遐
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京沪高铁创下IPO发审纪录。这家公司从10月22日申报到11月14日过会，仅相隔23天。

公开资料显示，京沪高铁此次公开发行股票数量上限为75.57亿股，发行后总股本达503.77亿股，由中信建投、中信证券和中金公司承销保荐。

京沪高铁作为国铁旗下的优质资产，连接京津冀和长三角两大经济区。投资者对京沪高铁的关注，除了过会速度之“快”，还有能赚钱。

财务数据显示，2016至2018年，京沪高铁分别实现收入262.6亿元、295.6亿元以及311.6亿元，与此同时，净利润分别高达79亿元、90亿元以及102.5亿元。2019年前三季度，京沪高铁实现营业收入约250.02亿元，归属母公司净利润95.2亿元。高达38%的净利率，让绝大部分上市公司望尘莫及。

估值几何？

在成功过会后，京沪高铁估值几何，会是大部分市场人士关注的焦点。

根据界面新闻测算，京沪高铁上市之后，将会成为市值超2000亿元的巨无霸。

市场上普遍使用市盈率法以及DCF法（现金流量折现法）来进行估值。市盈率法下，由于近两年交通运输行业新发个股市盈率均不高于22.99倍。若按照首发市盈率22.99倍，2018年扣非后归母净利润102.47亿元，公司募集资金后市值约2355.79亿元。

如果按照DCF法进行估值，假设WACC（加权平均资本成本）分别为6%、7%、 8%，乐观假设下，京沪高铁股权估值分别为4131亿元、3446亿元、2937亿元。

因此，无论是基于市盈率法进行估值还是运用DCF法进行估值，最终估值都将超过2000亿元。市场对于京沪高铁意义的追捧，或将再推高估值。

据Wind数据统计，从2018年1月1日至今上市的266家公司中，上市首日市值超过2000亿元的公司，只有工业富联（601136.SH）一家，其上市首日市值达3905.6亿元。

不过，这些巨无霸后续的走势，同样值得关注。

工业富联上市首日顶格涨幅44%，开盘后连续5日股价一路走高，于2018年6月14日到达最高点的26.07元/股。但此后，工业富联股价一路下滑，截至11月14日，股价报收15.99元/股。

撑得起2000亿的市值么？

从业绩来看，京沪高铁显然更为稳健。

京沪高铁主要系为本线列车提供旅客运输服务，并向跨线列车提供路网服务，其中，本线旅客票价收入占比高达92%。

收入方面，受京沪高铁运量提升影响，公司后续营收持续发力。2016-2018年，京沪高铁营业总收入增速分别为12.56%以及5.42%。

成本方面，京沪高铁成本相对稳定，增速低于收入增长。2016-2018年，京沪高铁营业成本分别为151亿元、159亿元、163亿元，同比增速分别为5.23%及2.28%，低于营业收入增速，呈现小幅上涨趋势。

此外，京沪高铁现金流充沛，财务费用逐年下降。2016-2018年经营性现金流分别为143.85亿元、148.89亿元、137.65亿元。随着过去几年京沪高铁逐步偿还债务，公司的资产负债率从2016年的22.53%下降至2019年9月30日的14.64%。

负债规模上，2016年京沪高铁总负债405.78亿元，到2018年京沪高铁的总负责降至275.37亿元。同时，财务费用从2016年的1.87亿元下降至2018年的1.17亿元，其中利息费用从2016年1.92亿元下滑至2018年1.26亿元。

充沛的现金流、负债支持负担逐年下滑，都是京沪高铁高盈利的保证。

总体来看，京沪高铁业绩亮眼，或被资金追捧，保守预测市场估值超过2000亿元。不过其上市后的走势，会否重蹈工业富联的旧路，尚未可知。