手握千亿资金的巴菲特究竟在等什么?

上周，美国三季度GDP及非农就业数据令人振奋，从而推动美股大涨，美股三大指数全部创下历史新高。今年以来，标普500指数已经累计上涨了22%，有望创下自2013年以来最大的年度涨幅。

与此同时，有“股神”之称的巴菲特却并未在大牛市中获得足够收益，从伯克希尔哈撒韦的的股价表现分析，2018年年度收益率为+2.82%，2019年至今实现收益率为+5.69%，相较美股涨幅及往年伯克希尔哈撒韦的收益率来说逊色许多。

其中最重要的原因是巴菲特选择了持有现金，按兵不动。

截止今年三季度末，伯克希尔哈撒韦的现金储备已经达到了惊人的1282美元，而此前二季度伯克希尔哈撒韦的现金储备仅有1220亿美元。

一边是如火如荼的美股牛市，一边是积蓄“弹药”的顶级投资集团，手持千亿资金的巴菲特究竟在等什么？

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毫无疑问，历经数次经济危机和股市崩盘，连续5连续盈利从无亏损的巴菲特是当代最传奇的投资大师，相较于普通投资者，他错过机会的概率显然更小。

而让他主动选择“按兵不动”可能有以下三点原因：

一、好的标的价格太贵了。

在今年早些时候，巴菲特在致股东的年度信中表示，“在2019年，我们希望把多余的流动性投资到我们愿意永久持有的业务上，但进展不偿的原因是，那些可以长期开展业务的公司股价已经上天了”

股票的“天价”意味着，将多余资金用于大规模交易的可能性“不好”。他表示：“令人失望的现实意味着，2019年我们可能会再次增持可上市股票。尽管如此，我们仍然希望能进行一次大象规模的收购。

众所周知，巴菲特是价值投资的坚定践行者，在选择投资标的方面，注重安全边际原则，如果价格太高了，这个边际就没有了。正所谓“为一家经营经济状况很好的公司支付过高收购价格一定是一项糟糕的投资”。

巴菲特在1998年曾说：“对我们来说，最好的事情就是一家伟大的公司陷入暂时的困境。我们想在他们躺在手术台上时买入”。1988年巴菲特首次购入可口可乐股票，股价被认为是处于历史高位，相当于花了5倍于账面价值的钱收购13亿美元。

但巴菲特坚信可口可乐内在价值被低估， 经过30年可口可乐市值已经从150亿上升到2000亿美元。确保标的价格合理是“股神”投资第一原则。

二、经济失速，一再创出新高的美股只是“空中楼阁”

事实上现在的美股已经进入一个极其微妙的时刻，企业盈利一直在下滑，回购速度也在放缓，但大盘却一直涨涨涨。

自2019年5月开始，2年期和10期年美债利率曲线出现了自2006年以来的首次倒挂，此后一直保持在这种状态。基于历史经验，几乎每次美债收益率倒挂之后的一段时间内都会出现经济衰退现象。

基本面无法获得支撑，股市上行的动力只能靠宽松炒高资产价格。

10月31日，美联储在结束为期两天的政策会议后，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至1.50%-1.75%，至此，美联储年内已三度降息。

作为货币的发行者，每个国家的央行其实都深知过度货币宽松的危害，全球金融危机之后，美联储的宽松是行动最快的，宽松大概持续了六年，美联储就开始尝试退出宽松，但仅仅是将利率从0-0.25%恢复到2-2.25%，就不得不再次起飞宽松。

在全球经济都缺少内生增长动力的情况下，宽松的货币政策已经成了一次无法降落的飞行，但货币宽松都不是万能药，而是止疼药，继续加大宽松剂量，无异于饮鸩止渴，最终的结果必然是泡沫越来越大，最终破裂。

伯克希尔的成功实际上也是美国顺风的产物。二战后，美国主导世界霸权，迎来长达20年的经济繁荣，巨大的经济体量为伯克希尔提供了广泛的并购和投资选择，相比于曾经的勃发的“国运”，如今的美只是个离不开“吗啡”的“病人”，洞若观火的巴菲特自然不会选择这个时间“接盘”。

三、“保险+投资”模式 让把巴菲特非常注重流动性风险

巴菲特在采访中曾经强调过他的投资原则：投资的第一原则是永远不要亏钱，第二原则是记住第一原则。作为现代证券分析之父，格雷厄姆提出了内在价值概念和安全边际原则，在投资界享有盛誉。而巴菲特不仅全面学习了格雷厄姆的证券分析理论，而且还曾跟随格雷厄姆从事股票投资工作。1968年，股市一路高歌但巴菲特发现已经没有便宜资产时，清算了巴菲特合伙人公司，这与当今的情况如出一辙。

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20世纪70年代，巴菲特受费雪、芒格等人影响，投资理念从“以低价买入普通的公司”进化为“以合理价格买入伟大的公司”。

首先，巴菲特1976年开始在二级市场买入盖可保险股票，1996年伯克希尔最终完成对盖可保险的收购。其次，1998年伯克希尔以220亿美元的大手笔收购通用再保险公司，成为再保险领域巨头。截至1999年，伯克希尔保费收入143亿美元，在总营收中占比59%，成功转型为保险集团。

拥有了保险充裕的现金流，巴菲特人才能践行价值投资理念，通过对华盛顿邮报、大都会、可口可乐收购案例成为家喻户晓的“股神”。

“保险+投资”模式 是伯克希尔帝国发展的根基，保险板块是伯克希尔的“弹药库” ，也对其资产的流动性提出了很高的要求。

近十余年来，重大灾害的频率和规模不断增加，2005年卡特里娜飓风、2017年哈维和艾尔玛飓风均给伯克希尔再保险业务带来打击，2018年伯克希尔持有1120亿美元的美国国债和其他现金等价物，高流动性资产为及时履行保险赔付责任奠定基础，能够关键时刻足以应对流动性需求。

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好的公司可能是因为它的行业好，或者有出色的管理团队，或者有投入少、却能源源不断产生现金流的能力，如果能都兼顾当然更好。

如果不能两者兼有，一定是好的价格，足够便宜，赢面足够大。然后就是信心和等待，等待市场认同你逻辑的一天，这一天也许很近也许很远。

所以，先有逻辑，然后是信心和等待。