意外下调MLF利率，央行这一举动背后有哪些深意？

文章来源：财新网

在全球主要央行的降息步伐明显放缓之时，一直按兵不动的中国央行却“逆势”而为，将保持了19个月的1年期中期借贷便利（MLF）利率下调了5个基点。

11月5日，央行公开市场操作室发布公告称，开展4000亿元1年期MLF，基本全额续作当日到期的4035亿元MLF，中标利率3.25%，较上期下降5个基点（BP），并连续第七个交易日停做逆回购。

对此，「看懂经济」邀请几名看懂经济评论作家对此文进行了深度解读。（评论内容精选自看懂App的解读）

我们可以假定未来可能的情景，再来判断央行此举的意图。

首先，看近期是否会有TMLF操作。今年以来，每个季初月份的月末，央行都会推出TMLF，如1月、4月、7月央行都进行了TMLF操作，规模在2500-3000亿。因此，从10月底以来，市场对TMLF预期逐渐加强，但每周都从希望变为失望。而如果从央行希望降低银行资金成本考虑，TMLF利率3.15%，低于MLF利率15BP，且期限为1年，并可延至3年，是银行更为便宜且稳定的负债。而且，TMLF将主要发放给支持小微企业达标的银行，符合央行精准滴灌的政策意图。这也是为什么市场近期对TMLF的预期远大于调降MLF利率的预期。因此，如果近期央行依然推出了TMLF操作，则说明央行在货币政策上确实出现了放松的转向，则此次下调MLF利率就是转向的开始。但我们认为，从近期较为宽松的资金面看，央行继续推出TMLF操作的概率不大，若如此，则不论调降MLF利率是否有市场认为的“信号意义”，单从实际效果看，央行只是用3.25%的MLF代替了3.15%的TMLF，而且缩量3000亿元。商业银行的资金成本实际上并未下降。

其次，看本月LPR利率的调整幅度。当前MLF利率之所以如此重要，而且被市场认为有很强的信号作用，主要因为LPR利率直接在其基础上加点。而在近年银行净息差大幅收窄的情况下，给定MLF利率不变，则银行很难单边调低LPR报价加点。因此，如果本月LPR加点也做调降，则确实可能有央行的授意，引导报价行主动调低报价，则我们也可以将此举认定为央行降息周期的开启。而如果本月LPR银行报价加点依然维持不变，LPR利率只是与MLF利率同步下调，则央行此次下调MLF利率可能更多就是近期资金面宽松之后的一种“随行就市”，因为如果理解成央行想通过区区5BP对实体经济产生实质性的刺激，实在过于牵强。

再次，看OMO利率是否会同步调整。OMO利率作为央行短端利率走廊的下限，历来是央行体现货币政策调整最为敏感和迅速的工具，而且，OMO利率通常会领先于MLF利率调整。但此次首先下调了MLF利率，如果未来继续下调OMO利率，则尚符合央行调整货币政策的常规操作。但我们更倾向于认为央行将对OMO利率不做调整，若如此，则央行调降MLF利率可被解读为减轻银行净息差收窄的压力，而不是货币政策转向的开启。

本次降低MLF利率主要是从稳定经济增长，降低融资成本，推动宽信用等方面考虑。在“猪周期”猪肉价格大幅上涨带动CPI同比高增长的背景下，央行此举说明央行并不唯CPI，也让这次降息超出市场预期。

作为LPR改革后的第一次降低MLF中标利率，本月的LPR报价预计会下降。就货币政策未来研判看，明年的经济走势大概率呈现“前低后高”的态势，稳增长的任务依然较重，货币政策会继续保持稳健，在具体操作上可能会采用量价配合的方式，在降息之后采用降准的方式，稳定整体的流动性。

如果剔除猪肉价格，无论是CPI还是PPI都显示出通缩的特征。而企业利润又是下滑的。那么，企业利润率趋势性下滑的压力是在加大的。那么，现在的市场利率水平相对来讲，就有下调的必要性。而且，人民币的汇率近期又有回升，保外汇的压力有所减轻。具备了一定的降息条件。但是，中美之间的实际利差本来就相差无几。随着CPI未来上行，中国的实际利率将被侵蚀。保外汇的压力并没有实质性改变。

所以，降息的空间也没有太大。降0.05%，已属央行扫箱底了。除非后期保外汇的压力实质性减轻，否则央行始终是为难的。

本次下调MLF利率是在推出LPR（贷款市场报价利率）报价机制后的首次下调。个人推测央行选择这个时间点下调MLF恰恰是希望在市场相对稳定，没有过多主客观情绪的干预下观察MLF对LPR报价的影响。

贷款市场报价利率是单纯同步调整还是下调幅度有所扩大将是本次LPR报价关注的焦点。