央行试探性“降息”，经济市场拐点将至？

　　文/朱振鑫 如是金融研究院执行院长、首席研究官

　　宋赟 如是金融研究院高级研究员

　　11月5日，央行开展中期借贷便利（MLF）操作4000亿元，等量续作，中标利率为3.25%，下降了5个基点。

　　1、间接式降息再进一步，上次是LPR改革式降息，这次是通过MLF进行货币市场降息。在目前的经济下行压力下，央行有货币宽松的动力，过去同样条件下早就直接降息了，比如2014-2015年，但现在央行的政策逻辑变了，担心制造泡沫和滞胀，所以不能直接直接降息，而是间接去降，之前是通过LPR，这次是通过MLF。8月16日LPR改革之后，8月1年期LPR利率下降了6bp，9月1年期LPR利率下降了5bp，10月LPR利率降不动了，而且实体的融资难依然存在，所以央行再出新招。

　　2、央行不认同通胀逻辑，通缩依然是主要矛盾。CPI破3让市场担心央行不敢宽松了，但从今天这个动作来看，央行还是更注重核心CPI，猪价造成的通胀不是主要矛盾，现在经济依然是面临通缩压力。

　　3、只降5个bp，央行也在试探。过去央行贷款基准利率一般25个基点起步，这次央行降MLF只调低了5个bp，说明央行还是很慎重的。当前整体货币政策的基调比较稳健，央行珍惜正常的货币政策空间，不可能出现大幅降息了。

　　4、11月1年期LPR利率将下降5bp，未来可能保持每月下降5bp（最小步长）的节奏；5年期LPR利率预计保持不变。商业银行降低加点意愿不强，央行就直接降低“基准”MLF利率，11月1年期LPR预计会降低5bp。商业银行接收到了央行逐步降低LPR利率的政策信号，在经济下行压力较大的阶段，1年期LPR利率可能会逐月下降5bp。5年期LPR利率与房贷有关，下降的可能性不大。

　　5、对A股影响：风险偏好改善，利好，尤其短期利好金融板块。今日MLF投放4000亿（续作），在8月和9月投放量都只有2000亿，流动性改善，且货币政策边际放松预期升温，市场情绪将短期得到提振，短期市场有望重新站上3000点。“降息”利好银行、非银等金融机构，金融股聚集的上证50今日创年内新高。

　　6、对债市影响：流动性改善，债市短期风险缓释。在通胀压力和货币政策边际收紧的压力之下，国债收益率在9-10月一路上升，从3%上升到了3.3%。今日MLF操作公布之后，国债期货市场快速反弹，涨幅增加0.5%。短期来看，市场对于“滞胀”约束货币政策的担忧将会缓解，国债利率短期将会下降。

　　7、对房市：“雨女无瓜”，房住不炒不会变。房地产不是这一轮逆周期调节的牌，甚至可能拖后腿。LPR改革是为了引导资金流向实体企业，与房地产无关。LPR改革将房贷利率与短期利率隔离，房贷利率主要参考的是5年期的LPR利率，8、9、10月一直保持在4.85%不变。当前很多城市的房贷利率比LPR改革之前的更高了，比如北京首套上升1bp，二套上升2bp，深圳首套上升0.5bp，二套上升6bp。