央行变相“降息”了！
11月5日，央行如期续做到期中期借贷便利（MLF），操作量4000亿元，与当日到期量基本持平。但出人意料的是，中标利率为3.25%，较上期下降了5个基点。这是自2018年4月以来，首次调降1年期MLF利率。
意外“降息”背后透露了怎样的信号？债市、股市将如何走？
“降息”虽迟但到
今年8月，央行改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，LPR的报价基准直接与中期借贷便利（MLF）挂钩，货币政策价格工具也由过去的法定贷款基准利率转变为MLF利率，市场关注的央行是否降息的核心变为MLF利率是否下调。
此前，9月MLF利率下调的预期多次落空。9月24日，央行行长易纲在发布会上表示：“我们并不急于像其他一些国家央行所做的那样，有一些比较大的降息和量化宽松的政策。综合分析国内形势和国际背景，中国的货币政策应当保持定力，坚持稳健的取向。”
10月21日，新版LPR第三次报价：1年期和5年期以上品种均与9月的报价持平，继续下行预期落空。
就在市场降息预期降温之际，11月5日，央行将1年期MLF中标利率小幅下调5个基点至3.25%。
受此消息影响，债市大幅反弹，国债期货全线大幅收涨。截至下午收盘，10年期债主力合约涨0.38%，5年期主力合约涨0.18%，2年期主力合约涨0.12%。
资本市场方面，A股震荡攀升，上证指数收盘涨0.54%报2991.56点，录得三连升，一度站上3000点；深证成指涨0.71%报9938.61点；创业板指涨0.79%报1713.29点；上证50指数盘中涨近1%突破3048高点，刷新2018年2月7日以来新高。两市成交4815亿元，较上一日略有放大。北向资金净流入52亿元，连续9日净流入。
“降息”传递的信号
从外部环境来看，今年以来，随着全球经济增速放缓，多国央行纷纷降息，美联储今年内已连续三次降息。
中国民生银行首席研究员温彬在接受《国际金融报》记者采访时表示，中美10年期国债收益率利差也从美联储第一次降息时的50个bp扩大至目前的150个bp，利差扩大使人民币对美元汇率企稳回升，为央行降息打开了空间。
今日，在岸人民币兑美元16:30收盘报6.9975，较上一交易日涨327个基点，为8月5日以来首次升破7整数关口。今日人民币兑美元中间价跌3个基点，报7.0385。
华泰宏观李超团队分析称，当前我国经济呈现出经济下行叠加通胀高企的阶段性“滞胀”特征，央行的最终目标中，稳增长和控通胀出现冲突，增加了货币政策决策难度。由于最终目标比较多，货币政策只能抓主要矛盾，当前央行货币政策是在稳增长与控通胀间进行艰难的抉择。
温彬则表示，从通胀来看，猪肉价格快速上涨推高食品价格涨幅，对CPI带来压力，预计11月份CPI同比上涨3.1%，但总体可控。相反，PPI已经连续3个月负增长，预计11月份PPI继续同比下降，企业盈利状况承压。在房地产调控加强的背景下，房地产价格总体平稳。因此，通胀和资产价格不应作为考量是否降低政策利率的主要因素。
从LPR形成的公式上看，LPR利率=MLF利率+加点利率，MLF利率的变动、加点水平的变动均会引起LPR变动。有业内人士认为，10月LPR较上月持平，央行调降MLF利率使LPR有下行空间，给市场传递降低社会融资成本的信号。
联讯证券首席经济学家李奇霖表示，在缺乏市场预期管理的情况下，央行下调MLF利率，主要是因为银行负债成本制约，银行缺乏足够的意愿继续压缩利差来主动调降LPR，在短期经济增长触及政策底线、稳增长压力较大的形势下，央行下调定价基准MLF利率来引导LPR调整更具时效性，能更快达到降低实体融资成本，稳就业、稳投资的目的。
本次对到期MLF等量投放操作，温彬认为，这表明央行继续坚持稳健货币政策，确保市场流动性合理充裕。“同时，下调1年期MLF利率5个基点，符合市场预期，表明央行发挥货币政策逆周期调节作用，对于降低实体经济融资成本、稳定和扩大内需具有积极作用”。
中信固收明明点评称，最近债券市场利率上行幅度比较明显，包括一些企业取消发行，影响到了实体经济的融资，所以央行在这个时候适时调降利率，有助于平稳债券市场运行，发挥金融支持实体经济的作用。
11月LPR有望下行
截至目前，LPR已进行了三次报价，下调幅度逐渐收窄。
8月20日一年期LPR下调10bp、5年期以上LPR下调5bp；而9月20日一年期LPR下调5bp、5年以上LPR维持不变；10月21日，两个期限品种LPR均未变动。
分析人士认为，11月20日LPR将进行第四次报价，央行11月初下调MLF利率，有助于引导11月LPR报价下行。
在温彬看来，按照LPR新机制，下调MLF利率应该在随后的LPR报价中同步、等量反映。他预计11月20日1年期LPR利率为4.15%。随着LPR新机制日益成熟和完善，企业实际融资成本会有明显的下降。
明明表示，今年以来全球货币政策宽松力度比较大，而现在人民币汇率保持平稳，中国央行的货币政策空间比较充裕，有宽松的必要。
展望未来的货币政策，明明称，货币政策宽松的空间已经打开，接下来有可能采取量价组合的政策，今年底明年初有可能推出降准，稳定流动性供给。明年在全球货币政策宽松和经济下行压力加大的背景下，MLF利率还有进一步下调的空间。
不过，有分析人士强调，MLF利率下调并不意味着货币宽松重启，MLF利率调降后的央行操作值得关注。
李奇霖表示，猪肉供给收缩对通胀形成的压力有增无减，未来两个季度内，物价上涨的压力都会是实体与民生面临的重要问题，央行宽松容易助长通胀预期的形成，后续不排除央行会把控好流动性的闸门，来中和调降利率对市场形成的宽松预期。
“但从中期的角度来看，债市所面临的政策风险（基本面可能触底企稳）依然存在，高通胀环境下，货币政策的基调是否真正转向也有待进一步观察，因此建议投资者仍需谨慎。”李奇霖称。
（国际金融报记者 范佳慧）
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