天广中茂债券兑付危机：净利大降164% 长期信用等级跌至“CC”

区块链概念带动天广中茂股价连续两个涨停后，今年前三季度营收净利大幅下滑、债券可能触发违约、信用等级降至“CC”等利空纷至沓来，又将股价打回原形

《投资时报》研究员 李浥尘

迎着区块链政策风口炒出两个涨停板的天广中茂股份有限公司（下称天广中茂，002509.SZ）自10月30日起开始，就出现盘中跌停或大幅回调，至11月4日，不仅将此前的“迎风上涨”全部吐回，还“贡献”了股价历史最低值。

股价如此迅捷退潮的背后是，当下的天广中茂正面临着业绩连续大幅滑坡和债券兑付危机双重压力。

10月28日晚间披露的三季报显示，今年前三季度，天广中茂营收、净利润、扣非后净利润均较去年同期负增长，去年三项主要业绩数据全面负增长的业绩颓势再现。同时，10月28日是天广中茂发行的“16天广01”债券的回售兑付日，但已申请回售登记的债券持有人的债券利息以及本金，可能无法兑现。天广中茂表示，只能如期支付债券应付利息，本金将分三期偿还。天广中茂还公告称，正在与申请回售登记的债券持有人沟通付息事项。

针对天广中茂如此情形，深交所10月30日下发问询函，要求说明业绩大幅下滑的原因，以及公司的偿债能力及与债券持有人的沟通进展，提出天广中茂持续经营能力是否存在重大不确定性的质疑。

11月4日，天广中茂公告表示，因回复内容有关事项需进一步落实，将延期至11月6日回复。

《投资时报》研究员注意到，11月4日晚间，天广中茂公告披露了《联合信用评级有限公司关于下调公司主体长期信用等级及存续期债券信用等级的公告》。这份最新的评级公告称，将天广中茂主体的长期信用等级由“B”下调至“CC”，评级展望为“负面”，同时，将“16天广01”的债项信用等级由“B”下调至“CC”。联合评级还将持续关注该公司与己申请回售登记的债券持有人的沟通结果及场外支付情况，并评估其对公司主体长期信用等级和相关债项信用等级产生的影响。

值得一提的是，联合评级受天广中茂的委托对“16天广01”进行评价的报告，公告显示出具的时间是10月30日，而天广中茂直到11月4日晚间才公告这份下调信用等级的公告。

营收净利扣非后净利三降

借区块链概念“东风”，10月28日、29日，天广中茂连续两个涨停。但梳理过往公告，天广中茂与区块链的关联真是“虚弱”。

公开资料显示，天广中茂于2015年进行重大资产重组收购中茂园林及中茂生物两家公司，由单一消防主业拓展至消防、园林、食用菌三大主业。

2018年3月8日，天广中茂曾公告称，经公司了解，2018年3月7日，公司全资子公司电白中茂生物科技有限公司（下称中茂生物）与蚁米控股有限公司宣布共同成立“天广蚁米区块链技术研发中心”，针对中茂生物农产品区块链防伪溯源技术的研究，但天广中茂也表示，能否获得有效且可运用的研究成果存在较大的不确定性，不会对中茂生物及公司合并报表业绩产生重大影响。

不过，子公司此番动作还是让天广中茂得以列入区块链行列，在此次区块链风口下也有所表现，但在业绩颓势、债务危机的现实面前很快退潮，股价也露出真面目——11月4日1.43元的收盘价比此轮上涨前的10月25日1.53元的收盘价还低了6.54%，期间，于11月3日还创下1.39元的股价历史最低。

《投资时报》研究员综合统计多项数据发现，股价如此疲弱，首先是来自现实业绩连续大幅下滑。

三季报显示，今年前三季度，天广中茂实现营收7.60亿元，同比下降63.68%；净利润为亏损1.66亿元，同比下降163.80%；扣非后净利润亏损1.68亿元，同比下降165.54%。

三项主要业绩数据均报负增长，“完美”的延续了其2018年的颓势。天广中茂2018年营收、净利润、扣非后净利润分别同比下降37.69%、177.12%、180.27%，其中，净利润巨亏4.52亿元。

业绩大幅滑坡的同时，今年前三季的流动性状况堪忧。数据显示，截止三季度末，天广中茂货币资金仅有5761.36万元，比年初下降63.66%；现金及现金等价物余额为4208.90万元，比年初的1.35亿元大减68.89%。天广中茂称，主要系部分工程项目受业主方因国家地产政策调控、行业金融环境趋紧等因素的影响，应收账款回款缓慢所致。

在负债端，截止三季度末，天广中茂流动负债余额为29.7亿元，其中短期借款余额为2.53亿元，应付票据及应付账款为21.21亿元。值得一提的是，流动负债项下的应付利息5907.63万元，比年初大幅上涨424.32%，主要是计提公司债利息所致。同期，天广中茂非流动负债余额为13.35亿元，其中长期借款余额8000万元，全部为今年新增，主要来自全资子公司中茂园林的银行长期借款。

《投资时报》研究员注意到，天广中茂预计2019年全年净利润为亏损1.81亿元至3.16亿元区间。对其原因，天广中茂解释称，主要是中茂园林运营资金紧张、融资渠道不畅、部分银行抽贷、断贷；受国家地产调控，行业金融环境趋紧，部分工程项目业主方因资金压力导致工程进度款项回收大幅落后于工程进度；流动性的不足，致使部分工程项目施工进度缓慢，从而导致收入确认同比大幅下降所致。

对照前三季亏损1.66亿元的数据，依照天广中茂的全年业绩预计，在四季度，该公司还将大幅亏损，最高值可能亏损1.50亿元。短期看，天广中茂业绩恢复增长几乎是“天方夜谭”。

针对天广中茂业绩连续大幅下滑，短期难见曙光的情形，深交所10月30日下发问询函，要求天广中茂结合经营环境、订单签订情况、重大项目停复工状况、毛利率、期间费用及资产减值等变化情况，说明业绩大幅下滑的原因，并提出质疑：天广中茂持续经营能力是否存在重大不确定性？

值得注意的是，今年全年如果按预计那样净利润最终为亏损，那么，天广中茂明年将因连续两年净利润亏损而被“ST”处理。

能否避免债券违约？

相对于明年将大概率被“ST”处理的窘困，天广中茂眼下还有更棘手的问题要处理——避免公司债券发生违约。

相关公告显示，天广中茂在2016年面向合格投资者公开发行面值总额不超过 12 亿元的公司债券（第一期）（债券简称“16天广01”），债券为5年期固定利率债券（附第3年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权），票面年利率为5.00%。

也就是说，如果投资者行使回售选择权，则其回售部分债券的兑付日为2019年10月27日。

此前，天广中茂在9月18日晚间公告称，根据中登公司深圳分公司提供的债券回售申报数据，“16天广01”的回售数量为1173.36万张，回售金额为人民币12.32亿元（含利息）。

这意味着，几乎全部的投资者都选择了回售，而目前流动性明显紧张的天广中茂，不太可能拿出12.32亿元资金来兑现。

由此，天广中茂在10月11日抛出了一份偿债方案。方案显示，已进行回售登记的债券持有人可于2019年10月16日前向债券受托管理人广发证券提交“关于‘16天广01’回售申报撤回申请”，以避免公司债券发生违约。同时，偿债方案还指出，2019年10月27日前，一次性支付公司债券应付利息；2021年10月27日前分三期偿还本金及相应利息。

此后在10月28日晚间，天广中茂公告称，本期债券付息日为10月28日，已于此日向未申请回售登记的债券持有人支付完毕本期债券应付利息。

公告还称，目前已有占申请回售登记总份额约74%的债券持有人向债券受托管理人提交了回撤申请，公司正在积极与其他债券持有人进行沟通，应支付给已申请回售登记的债券持有人的本期债券利息将根据公司与其的沟通情况通过场外方式另行支付。

但在10月29日，有公募基金公司公告称，2019年10月28日未收到“16天广01”债券应支付的利息，应收利息绝大部分已发生实质性违约事项。

过去一年天广中茂股价走势

数据来源：WIND

引入战投暂无进展

值得注意的是，在10月11日偿债方案的增信措施中，天广中茂提及，公司及公司主要股东正在积极引进新的战略投资方，新的战略投资方引进后，公司将积极说服新的战略投资方为公司债券提供资产增信或者其他方式为公司债券提供保障。

但是，今年以来天广中茂引入的三个所谓的战略投资方目前看来均无疾而终或无实质性进展。

公告显示，2019年2月，天广中茂引入深圳市东方盛来投资管理有限公司（下称东方盛来）作为战略投资者以提供流动性支持，但至9月，根据东方盛来书面回复，东方盛来决定不再履行财务资助承诺。

9月10日，与深圳市森和股权投资基金管理有限公司签署《金融战略合作协议》；10月18日，与云南省昭通市投资促进局签署战略合作框架协议。在三季报中，天广中茂表示，协议均仅为合作框架协议，具体合作事项将由各方另行签订具体协议约定，目前均无实质性进展。

三季报还显示，天广中茂目前无控股股东及实际控制人。第一大股东陈秀玉持有股份3.93亿股（占总股本15.77%），其中99.24%的股份处于质押状态；第二大股东为邱茂国持股比例为14.03%，而他及其一致行动人邱茂期、蔡月珠合计持有4.43亿股，占总股本的比例为17.77%，其中处于质押股份占总股本比例为17.74%，被冻结股份数占总股本比例为17.61%；第三大股东东方盛来，持有1.25亿股（占总股本5.00%），股份全部处于质押状态，其中94.40%的股份处于冻结状态。

由于前三大股东的股份几乎全部质押或被冻结，同时，为化解当前经营困难，天广中茂及股东各方均在积极引入新的战略投资者，这些都可能导致股权结构发生重大变化，进而可能会影响经营管理团队的稳定性及经营管理政策的连续性。如此情形下，天广中茂的控制权是否稳定？公司章程和内部控制制度是否得到有效执行？

直到11月5日上午《投资时报》研究员截稿时，天广中茂尚未公告承认“16天广01债券违约”。但最新的联合评级公告称，将天广中茂主体的长期信用等级由“B”下调至“CC”，评级展望为“负面”，同时将“16天广01”的债项信用等级由“B”下调至“CC”。