三一重工：业绩高增长符合预期 现金流再创历史新高

公司发布2019年三季报，前三季度实现营收587亿元，同比增长43%;实现归母净利润92亿元，同比增长88%;其中三季度单季营收153亿，同比增长18%;归母净利润24亿，同比增长61%，增速较前两个季度回落。前三季度净资产收益率(加权)达到24%，较上年同期增加6.6pct。

盈利水平、资产质量持续提升，加速数字化、智能化及产品研发

前三季度产品总体毛利率32.5%，同比增长1.4pct;销售净利率为16%，同比增长3.7pct。单三季度利润率环比基本保持不变。费用实现有效控制，前三季度期间费用率为12.5%，销售/财务费用率同比降1.4/0.5pct。前三季度经营活动净现金流净额94亿元，同比增长8%，创历史同期新高，持续超净利润。

公司加大工程机械产品与关键零部件、数字化与智能化技术及应用的研发投入。前三季度研发费用20亿元，同比增长153%。

更新需求维持行业高景气，挖掘机国内市占率仍在提升

工程机械行业：受益下游更换需求、基建托底、人工替代等因素推动，工程机械行业保持高增速。目前行业竞争格局好于上一轮周期高点。

挖掘机：三一前三季度市占率25.6%，销量增长29%。2019年1-9月挖掘机行业销量18万台，同比增长14.7%;三一销量4.6万台，同比增长29%远超行业，市占率提升至25.6%(2018年22.2%)。三季度挖掘机销量增速环比回升，全年有望继续超预期，明后年三一市占率提升有望平滑行业增速下降趋势。

起重机械：基建托底作用显现，行业销量增速回升。2019年1-9月汽车起重机行业销量同比增32%，6-8月负增长，9月行业销量增速为9.2%逆转下滑趋势。四季度走出淡季，下游基建增速逐步回升，有望维持正增长。上半年公司汽车起重机收入同比增长107%，1-4月市占率提升至25%(2018年22%)。

混凝土机械：三一为全球龙头，旧机淘汰+环保替换持续驱动增长。

盈利预测与投资建议

工程机械市场需求持续旺盛，公司龙头地位不断强化。预计2019-2021年净利润113/134/149亿元，同比增长84%/19%/11%，复合增速为31%。EPS为1.34/1.60/1.77元，对应PE为10.3/8.7/7.8倍。给予公司2020年12倍PE，合理市值1610亿元，6-12月目标价19.22元。