七成募资投向亏损子公司 奶茶产业链成员佳禾食品直面IPO拷问

“奶茶经济”固然给佳禾食品带来稳定收入，但若下游产品需求下滑，将会使“奶茶经济”这一优势变成该公司面临的最大挑战

《投资时报》研究员 孙依然 一杯奶茶，可以是满足甜甜口感的饮品，也可以是拍摄美照的道具。毫无疑问，由奶茶消费带动的整个经济链，已为许许多多的上游供应商带来了非常可观的利润。从前几年“杯子连起来可绕地球一整圈”的香飘飘，到现在布满街边商铺的“CoCo都可”“快乐柠檬”“一点点”“喜茶”等等，足以显示出奶茶在如今社会的热度有多大。

日前，奶茶产业链上的又一家公司佳禾食品工业股份有限公司（下称佳禾食品）在证监会网站披露了IPO招股书，欲寻求主板上市。 资料显示，佳禾食品拟发行股数不低于4亿股，且占发行后总股本的比例不低于10%。募集资本合计5.6亿元，主要用于扩充植脂末、冻干咖啡产能以及研发方面的投入。

《投资时报》研究员查阅该公司2016—2018年度和2019第一季度（下称报告期）的数据注意到，佳禾食品的营业利润并不稳定，在2016及2017年有所减少，在2018年及2019年一季度呈升势。在进一步分析公司招股说明书后，《投资时报》研究员发现，在营收与利润、行业前景以及募投项目上，佳禾食品还有一些需要投资者关注的潜在问题。

增收不增利？

从佳禾食品产能角度来看，其生产规模和数量呈上升趋势，但在合并利润表和现金流量表中可以看出，报告期内，该公司营业收入和净利润之间的关系存在不合理的现象，产能虽然扩大，但并未增加营业利润。

报告期内，佳禾食品主营业务收入呈现上升趋势，分别为13.2亿元、13.7亿元、16.0亿元和3.8亿元，主营业务成本分别为8.9亿元、9.9亿元、11.3亿元和2.6亿元，但相对应的营业利润走势并非相同，分别为3.3亿元、1.8亿元、2.1亿元和0.8亿元。

就以上数据中可见，2016至2017年度，佳禾食品主营业务收入上涨0.5亿元，但营业利润却下降1.5亿元左右，营收的上涨并没有带来利润的增长。

从招股书中《投资时报》研究员进一步看到，植脂末作为佳禾食品的主要生产产品，报告期内带来的营业收入占据主营业务收入的85%以上。“奶茶经济”固然给佳禾食品带来稳定收入，但一旦下游产品需求下滑，将会使“奶茶经济”这一优势变成佳禾食品面临的最大挑战。

招股说明书中，佳禾食品也提到了业绩下滑风险，同时，这也伴随着资源浪费、增加仓库管理成本的不确定性。 香飘飘作为佳禾食品的大客户之一，为其带来了大部分营业收入。虽然香飘飘的第一大原材料供应商在2014—2016年间一直是佳禾食品，但近几年，香飘飘的采购总额在逐渐减少，2016年至2018年分别为1.64亿元、1.11亿元、8613.17万元，同期采购占比也在逐年降低，分别为12.44%、8.15%、5.4%。

事实上，这与香飘飘的主要产品特征密不可分。门店现做奶茶对香飘飘的市场份额造成挤占，使得其对上游供应商的需求减少。因此，在寻找新的客户方面，佳禾食品或需要花费更多时间。

超七成资金流入亏损子公司

引人关注的是，佳禾食品通过此次IPO计划募集金额在5.65亿元左右，计划投入到“年产十二万吨植脂末生产基地建设”“年产冻干咖啡2160吨项目建设”“新建研发中心”及“信息化系统升级建设”四个投资项目中，分别占用资金3.65亿元、1.17亿元、0.53亿元和0.29亿元，前两个项目计划占用资金4.85亿元，占总募集资金的比例达87%。

尤其是第一个项目，共计投入募集资金3.65亿元，占总募集资金之比高达64.69%。《投资时报》研究员注意到，为了解决产能瓶颈，保持领先优势，佳禾食品决定将该项目由全资子公司南通佳之味实施。从招股书可见，南通佳之味为亏损公司，近一年一期的财务状况并不好，2018年度和2019年一季度的净利润分别为-17.01万元和-51.17万元。

另外，根据公司发展战略，佳禾食品拟在现有研发资源的基础上，将建设研发中心项目由全资子公司玛克食品实施。然而，玛克食品在2018年度和2019年第一季度的净利润亦为亏损，分别为-100.59万元和-1.07万元。

将超七成募集资金投入到亏损子公司，这在拟IPO公司中并不多见。若未来项目实施后管理、经营不善，意味着佳禾食品本次募集的资金获奖面临巨大亏损风险。