H股全流通对港股影响几何？会否迎来“全流通牛市”？

今年6月，证监会有关负责人表示，为贯彻落实党中央、国务院关于加快推进金融业对外开放的具体举措，证监会经过深入研究论证，将陆续推动落实9项进一步扩大资本市场和行业开放的举措。

对于9项举措中提到的全面推开H股“全流通”改革之举措，证监会相关负责人表示，H股“全流通”已具备全面推开的条件。目前，证监会正和有关方面一起，按照国务院批准的方案积极开展全面推开H股“全流通”的各项准备工作，并将尽快发布相关工作指引，指导相关公司和股东稳妥开展H股“全流通”。

H股“全流通”，这是谈论得比较长久的一个话题。早在2005年A股着手解决“全流通”的问题时，H股“全流通”也就是当时考虑的问题之一。而随着A股“全流通”问题的解决，H股的“全流通”问题也就摆到了议事日程中来。为此，去年4月，H股进行了全流通试点，联想控股成为首家H股“全流通”试点企业。在此基础上，全面推出H股“全流通”，这确实是势在必行的一件事情。

H股“全流通”这意味着H股流通筹码的增加。根据供求规律，在需求不变的情况下，供给的增加，会对市场带来一定的冲击。那么，H股“全流通”会对港股市场带来多大的冲击，或者说其影响有多大呢？个人以为，H股“全流通”对于整个香港股市来说，影响还是较为有限的。特别是给港股带来的冲击其实不大。

之所以认为H股“全流通”不会给港股带来太大的冲击，究其原因首先在于港股本身就是一个全流通的市场，不像A股，曾经长期处于分豁状态，存在大量的非流通股。因此，“全流通”在当时的A股市场来说，是一个全局性的重大工程，但在港股则是局部的问题。放眼港股市场，全流通是一件很正常的事情。更何况目前整个H股在港股中所占的比例不大，因此，H股“全流通”即便有影响也只是局部的，而不是全局的，对整个港股的影响有限。

其次，在港上市的H股中，有相当一部分是大央企、大国企，其大股东持股均为国有股。而从这些国有股的减持套现来说都是很慎重的，不是可以随意套现的，需要得到当地财政部门或国资委方面的许可。所以对于这些大央企、大国企的H股“全流通”，更多只是形式上的“全流通”，实际上，这些公司的大股东仍然还会是持股不动。而且这些公司的大股东真的哪一天要大量减持，在涉及到股东变更的问题上，大股东也会找到合适的“接班人”，这对市场或许还会构成一种利好因素。

其三，港股的股价相对于A股来说要相对合理许多，因此，H股“全流通”带来的冲击也会小很多。尤其是目前很多H股都是采取H+A的方式同时在香港与内地两地上市，由于A股的股价普遍高于H股，所以从上市公司股东来说，减持套现的重点主要是在A股市场，而不是H股。由于A股市场的不成熟，A股市场的投资者将会更多地为大股东及原始股东的套现买单。

也正因如此，H股“全流通”，真正带来套现压力的将会是纯H股公司，这类公司没有A股上市，股东要套现的话，就只能选择在H股套现。而这种纯H股公司毕竟在整个港股中所占的比重不高，所以影响也较为有限。而且这类公司也有一个潜在的利好，那就是这类公司如果发展看好的话，就会有回A股上市的可能。要么是私有化后回A股上市，要么就是采取H+A的方式回归A股市场。这对于相关的H股来说，显然是一个重大利好，对公司H股股价可以起到提振作用。

当然，对于H股“全流通”，市场也不要寄希望于因此会带来“全流通牛市”。A股“全流通”引发了一波牛市行情。但这其中两个很重要的原因在于，一是当时中国经济正处于高速发展的“黄金十年”周期，二是A股“全流通”给公众投资者提供了不低于“10送转3股”的对价，给股价的上涨提供了动力。但这两个最重要的因素在H股“全流通”中都不具备，因此，寄希望于H股“全流通”带来“全流通牛市”并不现实。H股“全流通”平平淡淡才是真。