资产配置：构建财富管理的灵魂

近年来，中高产投资者开始越发地重视资产配置这一投资方式，但它的起源并不是从近代才开始。大约在三千年前，被誉为“犹太智慧羊皮卷”的《塔木德》就曾提出，每个人应当把自己的资产分成三个部分，其中的三分之一投资于土地、三分之一投资于商业，剩余的三分之一则作为现金储备。

而莎士比亚名著《威尼斯商人》第一幕中也有对资产配置的通俗解释。商人安东尼奥的商船正在海上行驶，朋友们见安东尼奥有些闷闷不乐，以为他在担忧自己的商船能否按时返航或途中是否遭遇风险，而安东尼奥的回答却出人意料。他感激自己没有将所有财产完全寄托在商船上或是某一处地方，而自己的全部财产也不会因为这一年的盈亏而受到影响，因此商船并不足以让他感到忧心。

资产配置的重要性自然不言而喻，哈里·马科维茨在1990年便凭借“资产组合选择理论”荣获当年的诺贝尔经济学奖，从此奠定了“资产配置”在财富管理行业中的核心地位，甚至被誉为“华尔街的第一次革命”，而他所探讨的话题即使放在当下依然对投资者具有深远的启发意义，他所研究的股票配置是一个重要却又不被理论界重视的问题。

马科维茨通过使用数学方法证明了当投资者尽量降低投资组合中股票之间的相关性时，便能够在一定的收益水平上通过投资更多的股票来降低获得这个收益所需承担的风险。在智富集团创始人兼首席执行官赵瑞看来，合理的资产配置才是财富管理的第一步。

洞察投资者的心理

简而言之，资产配置一般追求的是在同等收益情况下如何把风险降到最低，或者是在相似的风险状况下如何实现最高收益。赵瑞认为专业的财富顾问才能够根据投资者的风险偏好与不同类别的资产历史表现为基础，决定不同资产类别在投资组合中所占的比重，从而在一定程度上降低投资风险。

对于普通的投资者来说，对抗人性可能才是资产配置的核心逻辑。“股神”沃伦·巴菲特曾说过：“别人恐惧的时候我贪婪，别人贪婪的时候我恐惧。”这句话实际上反映的便是投资者和人性的对抗。

在中信证券的工作经历也让赵瑞更加了解投资者在投资过程中的心理活动和心态变化，一般投资者会存在以下三种心理：其一是由于过度自信而进行频繁交易和集中投资。不少投资者盲目地相信自己在投资过程中的直觉，认为自己能够获得独家的内幕消息，从而帮助自己“刚好”在底部买入股票并在高位卖掉。因此，人们会选择频繁交易或重仓在单一品种或少数资产上，这也导致大部分投资股市的散户都处于亏损状态。

其二便是由于骄傲和遗憾可能会选择卖出赚钱的投资品，长期持有亏损的投资品。每个人的心里都有一项“自我保护”机制，从而让自己尽力避开导致遗憾、让自己不开心的行为，从而去追求自认为好、能给自己带来最直接的、快乐的行为。如果一个人手中持有一只盈利20%和一只亏损20%的股票，当人们需要赎回时往往会选择赎回盈利的股票，以此来证明自己之前的买入决定是正确的。然而，一旦赎回的盈利股票未来会继续上涨，现在赎回实际上是损失了未来的收益，而亏损的股票未来会继续下跌，时间越长，损失也就越大。

其三则是利用惯性思维，将之前的投资结果作为评估风险的考量因素。不少投资者在选择基金投资时会优先选择过去一年业绩排名前十的基金，但实际上某只基金过去的良好业绩并不足以代表未来的业绩。单纯地依靠他人的投资经验和过去的业绩只是一种刻舟求剑的行为，并不能完全证明未来的表现。

合理进行资产配置降低风险

如何进行资产配置才能够有效地管理财富和未来收益呢？赵瑞指出大类资产配置的根本目的不在于获取多少超额收益或绝对收益，而在于构造一个稳固的、有梯度的资产配置收益计划，这个计划应当着眼于长期的过程，最大程度地对冲风险、巩固收益。

对于投资者而言，专业性较强的财富顾问和团队能够帮助投资者对家庭整体财务形成全面清晰的认识，并完全掌握整个家庭对于资产风险的偏好程度，从而为投资者提供专业的财富管理解决方案，充分发挥资产配置的价值。目前，投资界最流行的投资模型是由全球最大的对冲基金桥水基金创始人雷伊·达里奥所提出的全天候模型，这一模型能够保证组合中的各类资产的风险贡献相当，从而实现了风险的完全分散，在此基础上获得理想的投资收益。

一般来说，资产配置主要集中在以下三个方面：首先是配比最重的房地产。自宣布“房住不炒”的重要政策后，央行在最近再次进行了房贷利率的调整，经过调整后各地区的房贷利率都将在现有基础上浮动一定的点数，从而进一步抑制炒房者的投机行为。赵瑞认为，目前中国家庭70%的资产配置用于购买和投资房地产，资产结构并不合理。从现在的大环境来看，除了刚需购房者外，应当尽量降低家庭资产在房地产方面的投资，尤其是对三四线城市的房地产投资。

其次是被誉为家庭资产“防火墙”的保险。鉴于我国的保障体系尚未完善，借助一定比例的商业保险能够在不同程度上为大多数的家庭提供一定的风险保障。即使是商业养老保险这种收益较低的投资也可以视为对收入的锁定与保护。最后则是流动性强的金融资产，这也将是未来的发展趋势。

“阻碍投资者获得收益的往往是他们的短视和偏见。”赵瑞在接受《新商业》记者采访时表示。当投资者真正理解资产配置对家庭的深远意义，才能够让他们合理规划财富并获得理想收益。

原创：赵小淳

（本文首刊于2019年9月出版的《新商业》杂志）