文：凭栏欲言
容我先吹个牛皮，在五月文章《灰犀牛逼近——三季度经济趋势漫谈》中笔者认为，三季度末，房价信仰导致的房价粘性，将基本耗尽，房价将掉向。
10月23日，中国社科院财经战略研究院发布《中国住房市场发展月度分析报告》，报告整体显示，9月核心城市房价2019年以来首度下降。根据报告，最能反映市场真实情况的二手房方面，2019年9月，10大重点城市二手住房成交量指数为155.60，比8月下降了7.41%，虽然仍高于市场同期，但二手房成交量已持续下降。反映全国24个核心城市房价综合变动的纬房核心指数显示，2019年9月，核心城市房价环比下降了0.12%。这是2019年以来，核心城市综合房价水平值的首度下降。
与房价调向想对应的，是2017-2018年、2019年2-3季度，资产价格皆失去了货币支撑，只在2019年1季度短暂具有支撑。
笔者依据费雪公式，提出以M2-GDP-CPI来判别资产价格是否具有货币支撑，并以此推导经济变化，屡屡命中。
01
紧缩迹象初显
三季度经济数据中，最引人关注的大概就是三季度GDP压线6%，和CPI触及央行政策目标3%。
但GDP压线6%的下行趋势并未能使央行货币政策放松，10月21日，新的LPR利率出炉。与上月报价持平，并未下调。
10月下旬，中国十年国债收益率创7月初以来的新高。
10月23日，SHIBOR(3M)创近四个月新高。
紧缩迹象初显！
02
经济L型，刚刚落笔
在每一个成熟经济体，或称为后工业化阶段经济体（农业占比小于10%，第三产业占比大于第二产业，中国在2013年进入后工业化阶段），投资趋于饱和，投资对经济的拉动不可避免的会下降，经济结构随之发生改变，投资拉动向消费拉动靠拢是不可避免的。
经济长期高速增长是不可持续的，经济高速增长中产生的资源需求将推高资源价格，导致经济增速遭受资源制约（以及人力、环境等制约），产品价格上涨将导致需求萎缩，从而压低经济增速，使高速经济增长无法持续。2007开始直至2014年，国际石油价格多数时间运行在90美元以上，对中国的资源制约极其明显，中国经济增速持续下滑。
经济发展至后工业化时期，总会发生经济的结构性变化，由高速向高质量转变。
然而由高速向高质量转变，本身就意味着经济增速将下滑，一般来说还会发生一些小型危机促进经济转型，比如中国2008、日本1963和韩国1980，三国在长期高投资化的后工业时期，都发生过短期萧条，由于政府皆会选择救市，多数是以政府投资对冲经济下滑，投资会有反弹，这种萧条一般持续时间很短。
经济结构的正式转变，一般是由二次萧条引发，比如日本1973年发生滞涨危机，经济滑坡，而后产业升级加快。
韩国1998年遭遇金融危机，继而产业升级加速。
但可以很明显的看到，伴随高速向高质量转变，日韩两国经济增速下了一个台阶。
就经济增速来说，美国等消费为主驱动的后工业化经济体，经济增速能维持在2-3%已属不易。这是难以避免的规律，经济的高速增长只发生在追赶阶段，利用高投资率实现。及至转变为需求拉动阶段，经济发展质量的升级将伴生经济增速下滑。
自日本和韩国由高速向高质量发展过程来看，都经历了一轮富有冲击性的二次萧条，伴随经济深度衰退，并在其后加速产业升级。
中国或已在2008年发生了第一次萧条冲击，或将在第二次萧条冲击后，加速完成面向需求（而非投资）的产业升级。
日韩在后工业化时期二次萧条冲击重塑后，经济增速多在2-4%之间波动，鉴于日韩两国外需拉动力更强一些，如中国遭遇后工业化时期二次萧条冲击，稳定之后经济增速或很难超过3%。
传说中那一竖（L）刚刚落笔。
03
扣除猪肉是通缩？
证券时报消息，2019年第42周（即10月14日-10月18日），16省（直辖市）瘦肉型白条猪肉出厂价格总指数的周平均值为每公斤46.72元，环比涨5.6%，同比大幅上涨145.4%。
三季度GDP绝对值为697798亿。历史统计人均年消费40公斤左右猪肉，以人口13.9亿，猪价每公斤46.72元计算，即算猪完全没有了，也仅占GDP的2%多点。
更何况，猪仅是一种转化载体，对粮食进行转化。猪少了，粮食消耗同步减少，完全可以将这部分富余粮食转化生产其他肉禽商品（进口豆粕也可以减少，替换为进口猪肉或其他肉类）。这对整个最终产品来说，影响更加有限。
价格无外乎货币与数量的比值，猪肉单品种对整体最终产品总量影响微乎其微。那整体性通胀就必然是一个货币问题。
再详细一点解析，以猪肉价格来看，猪涨价，是因为猪肉供给减少导致。但猪肉供给减少同时代表猪饲料等需求降低、饲养人员需求降低、场地需求、生猪运输能力需求降低，这意味着猪这个商品中流通的货币量增多，影响CPI上升，但会导致猪饲料等其他商品或服务中流通的货币量减少，价格下降，同步影响CPI下降。CPI会在上下两种力量的拉扯下维持不动。
一种商品价格暴涨代表在其中流通的货币增多，只要货币总量不变，喻示着同期其他商品中流通的货币量会下降，其他商品（以及服务）价格会下降。两者互相对冲，整体来看，就不会产生全局性通胀。而CPI本身就是一个全局性数据。
单个商品价格上涨必然会通过连锁反应被整体消化，只要货币（包含信用）总量是在最终商品（实体）中是恒定的，整体通胀就不可能发生。通胀或通缩，只能是一个货币问题。
猪肉本身是连锁反应中的一环而已，剔除猪价影响需要同步剔除整个链条，那还剩下什么？
说什么扣除猪肉是通缩的，纯属扯淡！
04
放水与通胀，由背离到同向
CPI攀升，是一种由猪肉作为表象的整体性通胀，是由实体中存在的货币量决定，其根本原因在于印钞。
笔者多次在文章中提及，印钞并不一定导致实体通胀，可能还会导致实体通缩。这是因为实体并不是唯一的货币目的地，目的地还有虚拟（资本）市场。只要资本市场有超过实体的收益，印钞资金就会进入其中逐利，就不会导致实体通胀。
1） 但资本市场的收益只能源自实体，中国的GDP 下行迹象即定（章节02专门论证），注定难以支撑资本市场收益率上行。
2） 资本市场收益率下行决定，放水越来越容易流入实体，或通过成本、或通过炒作动机、或通过输入性因素（弱需求注定，通胀不会通过需求），最终以货币手段推升通胀。放水与通胀的关系由由背离逐渐转为同向。请注意，资本市场收益良好的时候，放水与通胀是背离关系，放水力度越大CPI越低，2009年7月中国房价大涨，CPI（剔除了房价）为负值（-1.8%），这正是2008年之后全球大放水但却几乎没有通胀的原因，因为放水刺激资本市场，刺激货币竞相流入（美股中方日债），并没有流入实体。
在经历2019年一季度大放水之后，央行4月份例会提出，广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值（GDP）名义增速相匹配。或是基于此种认识——放水与通胀同向。
笔者一直持有央行将被迫紧缩的观点，2019年1月2日，笔者在文章预判2019年经济走向，其中认为本年度会紧缩(加息，包括不通过存贷款加息而通过货币市场加息)。
至目前，其他多数预判（例如汇率、经济增速和CPI等）都已验证，但加息选项仍然若隐若现，甚至于降息呼声明显的强于加息呼声。
但在放水与通胀形成的同向关系下，不唯外部制约，内部制约也已经清晰显现，央行的紧缩迹象似乎已经显露。
而十年国债作为资产价格定价之锚，其收益率上涨必将带来一连串的变化。
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