三季度经济数据解读：GDP增速阶段性底部浮现

文 | 郭强
（郭强博士，供职于国内某大型商业银行）

三季度的经济答卷已经揭晓。根据统计局周五（18日）公布的数据，中国第三季度GDP同比增长6.0%，低于预估的6.1%和二季度的6.2%；前三季度GDP同比增长6.2%，基本符合预期。

从GDP数据来看，三季度的同比增速已经创有纪录以来的新低。年初的《政府工作报告》明确GDP的预期目标为6%-6.5%，那么显然可以把6%的增速视为宏观底线或者政府的合意底线。GDP增速从去年一季度开始变表现为趋势性下行，现在既然已经下行触碰了底线，那么市场就会更关心四季度是否会跌破6%？也会有人质疑是否中国经济已经进入了滞胀，毕竟CPI也触碰了3%的上限。

大部分的经济数据都表现为持续下行的态势，但显然9月还是有一些积极的变化在悄然显现。

首先，工业生产显著回暖。9月份工业增加值同比增长5.8%，较8月份提高1.4个百分点。当然，中国的工业增加值都有在季末月份提升的特点，如今年的3月、6月的工业增加值同比增速分别比2月和5月提高了5.1和1.3个百分点，用这个数据解释工业回暖，说服力可能并不是那么有力。但我们可以再看看环比，9月工业增加值环比增长0.72%，达到今年3月份以来的最高值，说明工业生产的边际改善非常明显。

其次，房地产开发投资增速止跌。在中央“房住不炒”的政策导向下，房地产开发投资今年4月份以来持续下滑，但1-9月的同比增速已停止下滑，同时，房地产当季同比也从二季度的6.4%增长至7.45%，且去年三季度的基数并不是去年的低位。从区域角度来看，除东部地区1-9月同比增速回落外，中部、西部、东北1-9月增速均提高0.2个百分点。从政策层面判断，房地产短期快速回暖的可能性不是很大。但从数据来看，房地产下滑止跌意味着对经济整体的拖累大幅减弱。

三是汽车消费有止跌迹象。9月份社会销售品零售总额同比增长7.8%，比8月提高0.3个百分点。同时，9月汽车销售同比增速由上月的-8.1%增长5.7个百分点至-2.2%，是9月份整体消费增速上行的主要贡献因素。未来汽车消费增速未必会大幅提升，但也没有大幅回落的空间，对消费的拖累会逐步减少。尽管剔除汽车销售的9月消费同比增速为9%，较8月份下降了0.3个百分点，但已基本稳定。昨日，财政部税政司一级巡视员徐国乔在三季度财政收支情况新闻发布会上透露，财政部正在会同相关部门研究起草消费税法。需要观察此政策对消费的长远影响。

第四，9月的金融数据大幅超出预期。9月的信贷总量大幅超出预期，而信贷结构中，新增企业贷款里的中长期贷款占比有所回升，企业新增的中长期贷款增速也连续两个月反弹，意味着银行的贷款投放力度在加大，相应金融支持实体经济的作用也在增强。但金融对实体经济的实际影响还是有一定的时滞。

此外，伴随中美贸易磋商进展顺利，外部风险影响也会明显消退，尽管出口增速可能会再次面临下行的压力，但进口增长以及由此带来的订单增长仍会提振国内生产。

而对于大家较为关注的滞胀问题，笔者本身并不是过于担忧。滞胀的含义是在同一时间内出现的既有经济停滞或衰退和高失业率，又有高通货膨胀的一种经济现象。对于近期CPI上涨至3%的问题，已有不少专家学者对此进行分析。近几个月CPI的上涨主要是猪肉价格大幅上涨所致，但这次猪肉价格上涨的主要原因是非洲猪瘟引起的猪肉供给短缺，并非是由于货币供给过量而引发的价格上涨，这与滞胀的定义有明显区别。同时，PPI是持续下行趋势，7月、8月、9月的PPI已经进入负增长区间。因此，现在“滞胀”应该不是我们考虑的主要问题，当前中国经济的主要矛盾还是在如果让经济保持合理增长。

综上，尽管三季度GDP增速已下行至6%，但多项数据已率先止跌。加之金融数据超预期改善，四季度可能提前发行地方政府专项债，政策逆周期调节的效果会逐步体现。这些因素均可能限制四季度经济的下行空间，三季度或许就是中国经济的阶段性底部。

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