汇率担忧消退、外资重回中国债市，四季度伺机加仓

对于外资而言，“破7”后人民币波动有序，没有形成一致贬值预期，外资目前更关注的其实是利率走势，人民币债券的收益率在全球负利率资产扩容的背景下仍具吸引力。

外资在中国债市的布局在继续推进。9月，外资持有中国债券总量为21168.27亿元，环比上涨4.37%。其中净增持额大涨至886.03亿元，创13个月新高。以投资者持有结构的角度计算，外资在中国债市中所占的比重也再创新高至2.56%，此前一直徘徊在2.5%以下，国债占比接近8%。

由于人民币汇率波动，8月外资净增持额仅为119.17亿元。那么，9月外资再度携巨资回归中国债市究竟受何推动？债市震荡下行行情持续近2个月，近期由于通胀数据走高、外部风险缓解而导致收益率攀升，外资如何看待10月后的债市行情？人民币债券的流动性问题应该如何改善？

“对于外资而言，目前人民币汇率已非重点，‘破7’后人民币波动有序，没有形成一致贬值预期，外资目前更关注的其实是利率走势，人民币债券的收益率在全球负利率资产扩容的背景下仍具吸引力。”施罗德投资管理（上海）基金经理单坤对第一财经记者表示。

就10月之后的行情，单坤认为，目前仍对利率债持逢高获利了结的观点，不过四季度会再度伺机加仓。从中长期而言，核心是LPR（贷款报价利率）的改革和市场利率走廊建设的完善，届时在利率市场化的大背景下中国债市有望持续受益。

汇率担忧消退

8月，人民币对美元汇率破7，一时间外资对于后续的预期难以判断，这也体现在过去几个月外资流入中国债市放缓上。

8月境外机构共增持人民币债券119亿元，增持幅度继续回落，其中主要增持了国债177亿元、政金债52亿元，减持同业存单154亿元。尽管8月平均142bp的中美利差创下年内新高，但贬值因素对于外资买债特别是买同业存单仍造成了明显负面影响。

不过，这一态势从9月后开始逆转，人民币对美元稳于7.1附近。“于是，外资的关注点重新聚焦到了人民币债券收益率的相对价值，在负利率背景下，如何寻找合适的收益率很重要。”单坤对记者表示。

近期，中美10年期国债利差保持在125-159bp的较高水平，在当前国际风险事件不断、全球经济前景下行背景下，中债的投资价值更加突显。本周一，由于市场避险情绪重燃，德英债券收益率明显下行，德国10年和30年期国债收益率已跌至-0.46%，英国10年期跌至0.64%。目前，人民币债券收益率在扣除外汇对冲成本后依旧较为可观。

“受到外部问题的缓解影响，外资加仓新兴市场债券，中国债市9月动能强劲，主要流入国债，净流入量创13个月新高。”渣打宏观、外汇策略师张蒙对记者表示，投资者群体也更趋多元化，从央行等公共部门转向了全球资管机构，上半年在中债登托管数据统计的净买入量中，外资资管机构占比达57%，去年仅为3.7%。

备战纳入富时罗素

10月16日，人民银行会同外汇局制定了《关于进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场有关事项的通知》，允许同一境外主体QFII/RQFII和直接入市渠道下的债券进行非交易过户，资金账户之间可以直接划转，同时同一境外主体通过上述渠道入市只需备案一次。多数机构认为，这将极大便利外资进入中国债市。

值得注意的是，今年9月，富时罗素表示暂不将人民币债券纳入WGBI（世界国债指数），并称，已与全球投资者就中国国债市场的准入问题进行了广泛接触，主要的问题在于，指数用户表示希望看到流动性进一步改善，并在外汇执行和交易结算方面增加灵活性。机构也预计，富时罗素有望在2020年宣布纳入中国债券，并于2021年正式生效。

“WGBI指数使用更多的是大型机构投资者，以全球视野而言，人民币债券的流动性仍然有待提高。外资更倾向于买中国国债，但事实上，对多数机构而言，目前流动性最好的是国开债，因此投资的模式多为以国债作为底仓或防守，国开债则更多被用来交易和作为流动性调剂工具。”单坤表示。

在他看来，如果要切实提升中国债市流动性，一是要通过财政部来增加国债续发频率和规模，二是要提高境内机构做市的积极性。

鉴于国开债的流动性和敏感度更高，财政部今年也已开始增加债券续发的数量，旨在让活跃券保持更久的时间，同时也增加了每只债券的规模，以确保在其变成老券后仍能有充足的流动性。

此外，做市商至关重要。“目前券商主导做市角色，银行持仓债券量最大，做市却并不积极，”但积极的趋势在于，“一些境内大型银行对债券通下的境内外流量较为看重，因此也在加派人手、提高服务质量。”他称。

等待加仓时机

尽管外资加仓中国债市，但境内债市的走势颇为纠结，这一态势也持续了近2个月。截至16日收盘，中国10年期国债报3.19%，较3.2%仅一步之遥。

“8月，收益率一度降至3.05%，但此后就很难下行，于是收益率就开始掉头向上，目前的上行可能性大于下行。”单坤提及，之所以此前降准对债市的反馈不强，这也主要因为当收益率来到3%的低位，继续下行的最核心阻力是短端，若短端不动、不降息，就意味着曲线太平了，长端收益率也很难往下，毕竟中国国债收益率曲线从没倒挂过，预计也很难倒挂。

他也表示，9月信用债的走势好于利率债，信用利差被大幅压缩，“由于利率在调整、信用利差还收窄了，但市场还得需要寻找收益率，于是只能下沉信用资质（这与上半年的趋势相反），同时也要寻找逆周期行业，例如煤炭钢铁是否起暖、城投债是否出现投资机遇等。”

多数机构目前对利率债仍持获利了结的观点，由于目前货币政策短期持稳，资金利率难以大幅下行，且短期CPI趋于上行，但单坤也称将等待加仓时机。

“这主要因为，利空债市的短期因素正在逐步有效的反应在价格里，包括9月经济金融数据企稳反弹的一致预期，虽然今年四季度稳增长依然有压力，但中国比起其他国家而言，可以采取和运用的工具依然丰富；尽管通胀此后仍可能维持在3%，但对货币政策的影响有限。四季度的关键在于短端市场利率的变化，即会否出现MLF等利率和LPR利率超预期的下行。”

建行金融市场部门也提及，如果未来经济下行压力增大，央行将放松货币政策予以对冲，债券收益率仍有较大的下行空间。此外，我国债市对外开放的程度持续扩大。摩根大通全球指数团队预计，中国债券被纳入上述全球三大主要固定收益基准指数将带来高达2500亿美元到3000亿美元的资金流入。

责编：林洁琛

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