邓海清：9月CPI如期上升，10月或继续破3

　　中新经纬客户端10月15日电 题：《邓海清：9月CPI如期上升，10月或继续破3》

　　作者 邓海清(海清FICC研究院全球首席经济学家)

　　国家统计局10月15日发布数据显示，中国9月CPI同比增长3.0%，前值2.8%；PPI同比下降1.2%，前值-0.8%。

　　9月CPI如期上升

　　笔者在8月CPI点评中提出，“最早到9月，CPI就能到达3%。9月CPI同比到3%的条件有两个：一是9月全月食品价格不低于9月上旬，二是9月非食品价格环比符合历史季节性规律。”

　　从结果来看，第一个条件超额满足，9月全月食品价格超过9月上旬，第二个条件没有满足，非食品价格弱于季节性规律，综合结果仍然将CPI推至3.0%。

　　目前市场普遍认为10月CPI将回落，但笔者认为10月CPI继续向上破3%概率较高。

　　第一，10月上半月猪肉价格涨幅显著扩大，10月猪肉价格同比涨幅超9月。

　　第二，10月蔬菜、水果价格下跌，但同比贡献并非全部是向下力量。由于2018年蔬菜价格同样下跌，导致今年10月蔬菜价格较9月跌幅减少，仅水果价格同比较9月小幅下降，无法对冲猪肉、蔬菜价格的10月同比较9月的上升。

　　第三，猪肉价格上涨已经带动食用油价格上涨，以往食用油价格环比波动很低，在猪肉价格上涨下，食用油价格也将持续推高CPI。

　　高基数导致PPI暂时回落，最早12月转正

　　PPI基本完全跟随基数波动。2018年5月-10月为PPI环比超高基数，仅基数效应贡献PPI同比下降2.2%。

　　但这种基数效应是不可持续的。11月开始将进入PPI环比超低基数，基数效应将拉动PPI同比上涨1.9%。

　　从近期PPI环比看，今年3月以来，基本在0%附近波动，9月PPI环比为0.1%，表明中国并不存在通缩。从通缩的含义讲，基数效应导致的PPI同比为负并非通缩，回顾2012-2015年，当时PPI环比长期、显著为负，这种现象在当前并未出现。

　　预期10月PPI同比将进一步下降至-1.5%左右，之后将快速回升，12月或者明年1月PPI将重新转正。

　　中国央行降息可能性持续下降

　　今年7月以来，降息预期持续存在，但降息预期并未实现。从目前形势看，降息的条件比9月更弱，一方面贸易摩擦超市场预期缓和，另一方面CPI同比大概率维持在至少3%，此外政府对经济压力容忍度显著上升。

　　9月24日，央行行长易纲表示，“我们并不急于像其他一些国家央行所做的那样，有一些比较大的降息和量化宽松的政策”、“应该在整个货币政策操作的过程中，珍惜正常的货币政策空间，使得我国能够在正常的货币政策空间中，尽量长地延续正常的货币政策，这样对整个经济的可持续发展和老百姓的福祉是有利的”。

　　笔者一直认为，货币政策空间是政策储备，是博弈的重要资源，现在使用的越多，将来的空间就越少，从易纲的最新表态中，观点得到验证。

　　债市维持震荡市判断不变

　　笔者目前仍然维持债券市场震荡市的观点不变，主要逻辑是央行政策不松不紧。经济仍然疲弱、央行货币政策不会因为CPI转向，这决定了债券没有趋势性熊市；央行在CPI超高情况下不会加码宽松，经济拐点仍然可能出现，决定了债券没有趋势性牛市。

　　十年国债跌破3%需要下列两个条件至少具备其一：一是央行OMO降息，货币市场利率中枢从2.55%下降至至少2.4%；二是市场情绪比2016年更加疯狂，目前两者都没有看到。

　　笔者维持震荡市观点不变，不存在趋势性熊市或者牛市。以10年国债为基准，若收益率能够在当前基础上大幅上行，则可以逢高布局；但若收益率重新逼近3%、大牛市预期重燃，则仍需警惕债市调整风险。(中新经纬APP)

　　邓海清

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