国投瑞银基金李达夫：耐心等待债市长期趋势性信号

中国基金报记者 张燕北

深耕公募固定收益领域11年，国投瑞银基金固定收益部副总监李达夫形成了一套颇具个人特色的投资体系。在他看来，在一系列风险和收益之间取得平衡是债券投资的制胜之道。相较于短线脉冲式行情，李达夫更注重依托基本面进行多维度验证后对长期市场趋势的把握。

把握市场长期趋势性变化

在趋势性更强的债券市场中，货币和财政政策变化是对基金经理最大的考验，也是基金经理做出市场判断的重要依据。在变化发生时能够保持定力，坚持独立研究与分析，才能成为债券投资江湖中的高手。

李达夫正是这样一位高手。资料显示，李达夫初期在东莞农商银行资金营运中心历任交易员、研究员，后于2008年进入公募行业，先后担任货币基金、债券基金基金经理，固定收益投研经验丰富，功底深厚。

经历多轮牛熊转换后，李达夫更看重长期变化趋势，而非短期波动。他同时注重多种长期投资策略的搭配使用，而不是去抢一个波段，以此获得稳健可持续的超额收益。他认为，面对市场中充斥的各种信息流，坚持自己的投资逻辑并付诸于实践尤为关键。

李达夫表示，2013年债券市场遭遇的“钱荒”冲击令其印象深刻。当年11月份债市经历最惨烈的跌势，市场熊市思维根深蒂固，之后却在一片悲观声中悄然见顶。事实上，彼时整个市场债券收益率进入可投资的价值区间，四季度成为债券基金较好的建仓时机。

在李达夫看来，经济寻底过程中债市走势震荡，不断出台的货币政策和财政政策，并不能成为经济触底回升的绝对依据。“我会花费更多的时间等待基本面因素真正坐实判断。”他说，一两次的脉冲式行情无法作为改变操作的理由，自己倾向于观察市场和政策的走向，把握较确定性的机会再进行调整。

具体投资实践中，李达夫看重能够反映通胀率与实际GDP增速的名义GDP。今年4月公布的一季度GDP和社融数据均超预期，但李达夫并未降低组合杠杆和久期，而是耐心等待二季度数据的进一步验证，成功把握了债市回暖行情。

债市短期或维持窄幅震荡

对于接下来的债市行情，李达夫认为，目前债券市场基本面仍然向好，短期有调整压力，但收益率上行空间有限。

“当前宏观经济整体缺乏强有力的支撑，将延续下行趋势。房地产在严格调控下出现回落，尽管专项债发行提前，基建投资累计增速也有望继续上行，但因传导较缓慢暂未显现明显效果。从贸易摩擦、产能、库存、盈利等角度分析，制造业投资年内企稳概率不大。加上全球宽松预期形成、低利率乃至负利率状况深化，对我国债市形成整体利好。”李达夫称。

另一方面，通胀或成为制约货币政策的重要因素。今年年末到明年上半年或是猪肉缺口最大时段，而进口猪肉、低价放储等应对方案均难以在短期内解决根本问题。春节前夕及明年初，猪价很可能延续上涨趋势。进一步考虑到油价年末的低基数效应，预计未来CPI或持续高位运行。

在他看来，尽管债市长期向好，短期仍将延续波动。一方面，我国利率中枢位于历史偏低水平，下行空间有限，政府对大幅货币宽松较为审慎，利率缺乏继续走低的支撑。另一方面，不确定的外部环境、可能出台的逆周期政策实施以及冲高的CPI等，也将引起债市震荡。事实上，下半年以来市场预期差在不断调整。

具体操作层面，李达夫表示，面对不确定因素较多，市场呈现震荡的格局，倾向于适度降低久期和杠杆，保持对债市驱动因素的跟踪。为弥补由于降久期和降杠杆带来的收益率的下降，可以通过对短久期信用债进行评级下沉，看好AA+等级城投债的投资机会。具体品种选择上偏好发达地区、政策支持力度大的地区城投债。针对震荡市场的基金品种选择方面，中短债基金或是理财投资的较佳选择。

(责任编辑：张明江)