科创时代 中小创投机构如何突围求变？

证券时报记者 卓泳

对创业投资来说，2018年的“寒意”至今依然挥之不去，无论是募资还是投资，仍然略显疲软。值得欣喜的是，2019年科创板的横空出世给沉寂一时的创投圈添了一把火，拓宽了创投机构退出渠道的同时，还促使投资机构将投资视野拓展至更宽广的领域。

截至2019年10月6日，上交所科创板累计受理企业达160家，已正式上市企业35家，且目前科创板企业的审核节奏有明显的提速迹象。据记者粗略统计，这些已上或者拟上科创板的企业背后，有约八成得到过创投机构的投资。

科创板的推出对VC（风险投资）/PE（私募股权投资）们无疑是一个历史机遇，但在业内人士看来，并不意味着所有的VC/PE都能从此过上好日子。事实上，随着科创板时代的来临，VC/PE的分化将更加加剧，特别是众多中小机构，将在科创板时代受到淬炼。

募、投、退

依然是“三座大山”

虽然科创板很热闹，但摆在VC/PE面前的三座大山依然非常沉重。清科数据显示，2019年第二季度VC机构共新募集135只可投资于中国大陆的基金，数量同比下降28.9%；披露募资规模的130只基金新增资本量为482.17亿元人民币，同比下降62.2%。

在严峻的募资形势下，行业内的头部机构依然可以获得不错的募资结果。这些头部基金基本上吸纳了市场上90%的资金，但这些机构在行业中的占比仅仅为1%左右。科创板时代，无论是个人LP（有限合伙人）还是机构LP，抑或是“国家队”基金，都更愿意把资金投向拥有投资科创企业能力的投资机构身上，相对而言，头部机构在投资“硬科技”方面的综合能力似乎更强，也就更能吸引LP的青睐。

此外，从投资上来看，在给VC/PE机构提供一个新退出渠道的同时，科创板也重燃了资本对科技创新企业的信心和热情。但是，硬科技也并非所有人都能投好。鼎兴量子创始合伙人金宇航接受采访时曾表示，科创板将加速创投行业格局的洗牌，具有科技产业完整投资理念、价值创造能力、长线资金支撑、产业背景团队的VC机构，将在这一轮变更中奠定新基石，并最终走向新高度。而同质化经营严重、无法掌控资源、不能进行资源重组的VC机构，将被市场快速沽清。

而从价格上来看，实际上许多优质项目早在前一轮市场的狂热中被疯抢，估值也水涨船高，科创板推出后，头部机构、品牌机构或者大型产业基金比中小基金更有议价能力，相对而言也能更容易拿好的项目价格。从这个角度来看，尽管科创板对所有机构打开大门，但中小基金投到优质科创企业的难度也不小。

再从退出来看，有券商研报预计，2019年科创板上市企业或在150家左右，募资总金额约在500亿~1000亿元左右。但是，Wind数据显示，仅2018年VC/PE投资总额就超过了1万亿元，每年投资的数量也达上万个，但实际退出的项目仅几百个，也就是说，即使科创板也无法改变众多投资人无法通过IPO退出来获得投资回报的事实。

四个要点

助力中小基金突围

有业内人士认为，科创板的推出，是对平庸投资机构和卓越投资机构的一场大筛查。在这一轮的迭代洗牌中，平庸的投资机构注定会被甩得更远，甚至是被淘汰。实际也如此，在科创板时代，无论在争夺优质的科创项目还是项目的议价能力上，中小GP（普通合伙人）似乎变得更难，如何突围求变？

业内有一个共识，就是大型的基金走规模，小型的基金走精品化路线。澳银资本合伙人欧光耀也持同样观点，“中小型的基金如何在某些专业领域有特殊的资源和背景，竞争力还是挺大的”。在他看来，中小型基金的决胜关键在于细分领域的专业能力，要是能有自有资金的投入就更好，具备核心实力的中小基金会驱逐掉部分不具备核心竞争力的基金，而且，很多大型基金的收益也不一定很好。

“中小基金为何难，第一，简单赚钱的机会没了；第二，募资更难了；第三，在前两个压力之下，基金的人才被吸附出去了。”君盛资本合伙人李昊对记者表示，创投基金要在科创时代存活下去，要么大而全，要么小而美。“聚焦某个细分专业没错，但问题是选择的路径要和基金的发展方向结合起来。”李昊认为，现在中小基金看上去麻雀虽小五脏俱全，但大部分面临的问题是，没有把投融管退和团队打法、基金配置、投资策略等结合一起，是在割裂看问题的。

此外，在李昊看来，中小基金高度聚焦某个领域是优势也是劣势。“当一只基金的规模只有几个亿，过度聚焦一个行业，万一这个行业遇到系统性风险，基金就很难规避了；第二，中小早期投资机构必须要用明星项目去覆盖失败率，过度聚焦的话投资明星项目的概率就会比较低；第三，有些细分领域人才很短缺，聚焦细分领域不容易吸引人才。

李昊认为，中小基金突围要想清楚四点：第一，想好基金的定位和团队具有什么优势和资源，要投哪些领域；第二，要很谨慎和客观地去思考机构成长的规律，因为很多人一膨胀起来就会失去克制力，投资阶段和行业的延展一定要遵循投资规律；第三，要想清楚团队和个人的关系，中小投资机构规模和品牌都是劣势，因此团队的稳定性是生死线，要留下人才稳定团队就要把握好自己的定位，方向目标要一致；第四，顺应行业的发展趋势做调整和延展。