7年信保合作面临“去通道化”，两信托公司违规吃罚单

日前，北京银保监局公开行政处罚信息，建信信托和中信信托双双挂名。

其中，建信信托因违规接受保险资金投资事务管理类及单一信托，被责令改正，并给予40万元罚款的行政处罚；中信信托因违规为银行规避监管提供通道服务、违规接受保险资金投资事务管理类及单一信托，被责令改正，并给予合计70万元罚款的行政处罚。

可以看到，在行政处罚的原由中，两家信托均涉及到“违规接受保险资金投资事务管理类及单一信托”。

事实上，从2012年信保合作开始，迄今为止已过7年，保险投资信托计划的规模也从2012年的294.09亿元飙涨到2018年底的1.49万亿元，7年增长了50倍。

今年6月，银保监会再度就信保合作发文，再次明确禁止双方“通道式合作”的同时，放松了合作机构的范畴，信保合作进入一段新里程。

恨过也爱过

险资投资信托计划，起源于2012年原保监会下发的《关于保险资金投资有关金融产品的通知》（保监发〔2012〕91号，下称“91号文”），91号文允许保险资金投资集合资金信托计划、银行理财等金融产品。

这也是保险资金投资渠道首次对包括银行理财、信托计划和券商集合理财等在内的类证券化金融产品开闸。

其实，历史上，保险公司也曾将资金直接交给券商、基金、信托等机构管理，结果资金运用风险较大，收益较不稳定。尤其是2003年~2005年，券商、信托等风险事件导致国寿与人保相继因“问题券商”的问题而身陷泥潭，之后此闸一直未开。

数据显示，2012年，在信保合作起步期，保险资金投资信托计划的规模只有294.09亿元，而截至2018年底，规模已达1.49万亿元，7年间增长了50倍。

快速增长的背后，是双方需求的一拍即合。

对于保险资金而言，在此前的配置结构中，主要以协议存款、债券和权益资产为主，风险基本都集中在公开市场上，保险资金也希望通过另类投资一方面分散风险，一方面增厚收益。

数据显示，截至2019年5月，保险行业另类投资资产达到6.5万亿元，5年年复合增速33%，远超资金运用余额年复合15%的增速，占总投资资产的38.5%。其中，信托产品在2018年三季度末占比近8%，远高于2012年的0.42%。对于信托公司而言，保险资金几乎成为所有金融产品的买方，绝对的实力派金主。

据智信资产管理研究院研究员郑斌介绍，在信保合作集合信托计划的初期，还是以信托公司主动管理为主，但随着保险资管机构数量增加，整个行业产品发行压力加大，加之信托触及的资产质量难以匹配保险资金的要求，这种主动管理的合作模式逐渐减少。

信保合作开始呈现出“通道模式”，即由保险公司发掘投资标的，并在一定程度上主导项目尽调、产品交易结构设计等核心环节，掌握的主动权，信托公司配合提供合规投融资工作。

如今再上新台阶

在通道合作中，信托公司坐享通道收入，乐不思蜀。不过，这种“通道模式”在资管新规“去通道嵌套、加强主动管理”文件精神下，也走向了终结。

2019年7月，银保监会发布《关于保险资金投资集合资金信托有关事项的通知》（银保监办发〔2019〕144号，下称“144号文”）进一步强化了去通道化的要求。

144号文规定：保险资金投资集合资金信托，禁止将资金信托作为通道。

资金信托应当由受托人自主管理，并承担产品设计、项目筛选、尽职调查、投资决策、实施及后续管理等主动管理责任。

信托公司管理资金信托聘请第三方提供投资顾问服务的，应遵守银保监会的有关规定，不得将主动管理责任让渡给投资顾问等第三方机构，不得为保险资金提供通道服务。

另外，保险资金不得投资单一资金信托，不得投资结构化集合资金信托的劣后级受益权。

建信信托和中信信托正是由于违背了上述文件精神而被处罚。

当然，144号文在加强对“通道模式”监管的同时，事实上是更加放松了信保合作。

早在2014年，原保监会曾发布《关于保险资金投资集合资金信托计划有关事项的通知》（保监发〔2014〕38号，下称“38号文”），此次的144号文是对38号文的修订，144号文发布后，38号文废止。

但对比两个文件，可以发现，144号文放松了对受托信托公司的限制，将“公司及高级管理人员未发生重大刑事案件”的监管年限从“近三年”缩小到“近一年”，且“未受监管机构行政处罚”放松到“未受监管机构重大行政处罚”。

华泰证券分析师张继强认为，信托公司由于业务时常受到行政处罚，如果按照三年期限的规定，大部分符合净资本30亿元的信托公司都无法和保险资金合作。因此，放松准入门槛也是为了促使保险、信托更好的合作。

根据智信研究院统计，2012年~2018年，68家信托公司中只有33家未受过处罚。144号文之后，保险资金可以合作的信托公司数量增加至55家，平安信托、中航信托、上海信托、中建投信托等一大批信托公司得以“松绑”。

方正证券高级分析师左欣然认为，在近期债券收益率大幅下滑背景下，信托收益率反应滞后，受资管新规影响，信托收益率仍然保持在相对高位，因此配置需求仍然旺盛。然而受可投公司旧规约束，以及优质基础资产的减少，信保合作难以再上台阶。144号文为保险公司带来的标的选择、更高的溢价空间，稳定收益回报、利差水平。

郑斌也认为，适当放开信托公司准入条件，信保合作的空间将有所扩大，但进一步强调禁止险资将信托作为通道，迫使双方合作模式进一步转变。