总负债1616亿，长江电力狠砸260亿，收购秘鲁电力所谓何故？

10月1日，A股最大水电上市公司——中国长江电力股份有限公司（以下简称“长江电力”）发布公告称：公司将通过全资子公司中国长电国际（香港）有限公司（以下简称“长电国际”）竞标购买美国纽约证券交易所上市公司 Sempra Energy（以下简称“Sempra Energy”）在秘鲁配电等资产，交易基础收购价格为 35.9 亿美元（约合260亿人民币），交易形式为现金支付。长江电力表示：如果收购成功，将为未来公司在秘鲁及南美区域进一步拓展配售电业务奠定良好基础。长江电力如此大手笔收购，究竟是下了怎样一盘大棋？

连续五年业绩净利双增长

作为A股最大水电上市公司，长江电力本身的实力非凡。截至10月8日收盘，该公司市值高达4088亿元人民币。从近五年的财务数据看，长江电力无论是营收还是净利润都在逐年攀升。国际能源网记者调查发现，从2014年至2018年，连续5年的时间，营收从269亿几乎翻倍到512亿，平均年增幅接近90亿，净利润也同样稳步提高，该公司归属净利润从2014年的118亿到2018年的226亿，平均年增长27亿元人民币。

长江电力能取得如此稳定增长的业绩，很重要的原因是源于它的出身。长江电力原来是在三峡总公司下属的原葛洲坝水力发电厂的基础上改制设立的，2003年11月18日在上交所正式挂牌上市。从这家公司的前十名大股东看，占据绝对控股地位的第一大股东是长江三峡集团，除此之外，云南能投、四川能投、中核集团等地方国企和央企也是参股的重要股东。有着如此背景的长江电力在水电领域一枝独秀不是偶然现象。

从装机容量和发电能力方面观察，截至去年底，长江电力已拥有总装机容量高达4549.5万千瓦，占全国水电装机的12.92%。今年上半年发电量已经高达853.89亿千瓦时，占全国水电发电量的16.62%。

长江电力目前旗下拥有三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝和仍在建设的乌东德、白鹤滩总计6座水电站，并且这6座水电站都属于“西电东送”骨干电源，电价由国家发改委价格司统一确定，发电收益相当稳定。

由此可见，长江电力的确有实力拿出260亿去收购秘鲁配电的股权。不过这种收购在业内专家看来也极具风险。

再融资增加财务风险

长江电力虽然有实力操刀收购秘鲁配电，但260亿人民币的现金报价已经超过了去年226亿的归属净利润，从去年现金流净值看，长江电力只有53.34亿元人民币，想要完成收购，必须要大举融资。

长江电力近五年的资产负债率保持在35%至50%左右，此番大举融资，最直接的结果会让公司的资产负债率提升。一位证券分析人士对收购事件表示自己的看法时说：“长江电力目前负债率超50%，收购需要进行部分股权融资，届时公司资产负债率势必要超过70%！更重要的是收购秘鲁配电的收益率并不算高。长江电力以35.9亿美元（260亿人民币）收购LDS公司83.64%的股权，但LDS公司去年净利润只1.6亿美元，折算收购市盈率大约有26.8倍，但从资产估值、安全性和政治的不确定性等诸多因素考虑，即便不算融资成本，长江电力这项远在秘鲁的海外资产收购从目前掌握的信息看，并不是一笔划算的买卖。”

国际能源网记者发现，连续5年的时间，长江电力在投资净现金流方面一直都处于负值，说明长江电力一直在从事各种投资，但投资尚未回本。2016年4月，为收购川云公司100%的股权，长江电力曾经增发新股募资422.8亿元，还有配套募资240.16亿元，上述资金全部用于川云公司股权收购。

如果再收购秘鲁配电的股权，长江电力还需要继续筹措资金。从公司财务安全的角度看，大规模融资，可能造成公司负债高企。10月1日，长江电力公告称，长电国际拟向国际银团申请融资不超过40亿美元，长江电力拟为长电国际上述融资提供保证担保。也就是说，此次收购的融资渠道将来自银行贷款。

从上述表格可以看出，近三年时间，长江电力一年之内到期的短期借款数额平均超过250亿，都超过年度同期公司的净利润水平，这将给公司资金流动性带来较大压力，继续扩大融资规模，可能会进一步加剧偿债风险。

收购是一把“双刃剑”

长江电力即使不收购秘鲁配电，丝毫也不会影响它在国内水电领域的“一哥”之位，那么他们为什么对收购秘鲁配电如此执着？收购背后究竟隐藏着怎样的真相？

这就不得不先看看长江电力的控股股东——长江三峡集团的海外发展情况。早在2016年11月21日，三峡集团、葡萄牙电力公司、国家开发银行共同与秘鲁能矿部共同签署了圣加旺三级水电站项目融资备忘录，将该项目列入中国与秘鲁两国产能合作第二批早期收获项目清单。

三峡集团与秘鲁合作早已开始

2017年11月29日，中国国家开发银行与三峡集团环球水电投资秘鲁公司在秘鲁首都利马签订了总金额3.65亿美元长期贷款提款协议，助力秘鲁圣加旺三级水电站项目的实施。据了解，秘鲁圣加旺三级水电站项目计划于2021年9月正式投入商业运营。

先有三峡集团在秘鲁开发水电站项目，再有长江电力收购秘鲁配电公司，产销一条龙的服务水到渠成。长江电力相关负责人也同样给出了类似的答案，本次投资完成后，此次收购标的核心资产——LDS公司可与中国三峡集团在当地已有水电项目形成发电、配电协同效应，提高整体竞争力，降低整体海外投资风险，为未来公司在秘鲁及南美区域进一步拓展配售电业务奠定良好基础。

不仅是为了配合控股股东三峡集团的业务布局，长江电力更看重的是LDS公司自身固有的一些闪光点。据公开资料显示：LDS公司成立于1996年8月，该公司是在利马证券交易所上市的公司，目前是秘鲁第一大电力公司，主要在秘鲁首都利马地区开展配售电业务，约占秘鲁全国市场份额的28%，是秘鲁具有重要影响力的公用事业公司。除配电业务外，LDS公司还拥有10万千瓦已投产的水电资产，以及约73.7万千瓦的水电储备项目。

近三年来，LDS公司经营情况整体较好，盈利能力长期稳定，现金流充沛。LDS公司主要业务为受政府监管的配售电业务，投资回报为政府核定的合理准许收益的范围，并且拥有在首都利马经济最发达区域的永久特许经营权……

从多个角度观察，投资该项目有利于长江电力在配售电领域形成核心能力，实现向水、电两端延伸和国际化发展战略，逐步形成发、配、售电产业链协同发展的新模式。

长江电力上次收购川云公司花费将近800亿元人民币，从收购结果看，非常理想。收购完成后，新增年度发电量约878亿千瓦时，与长江电力2014年发电量1166亿千瓦时相比增加约75.30%。让长江电力在接下来几年的业绩稳步增长。此次收购秘鲁配电相关业务，可能也会让长江电力在后续几年的业绩增长方面提供动力。

由此可见，长江电力收购秘鲁的配电相关业务从眼前角度看，会增加公司的财务压力，但从长远角度看，则是为了公司海外业务整体的后续发展。这次收购就像一把双刃剑，因为很多超级大的公司都在收购股权上栽过跟头，长江电力此次收购后续情况如何，仍需静观其变。