“体育版Netflix”Endeavor，上市计划又推迟了

负债45亿，连年亏损。

作者：Dkphhh

原本决定9月27日上市的Endeavor，在上市前一天推迟了计划。这已经是他们第二次推迟上市计划，上一次发生在今年夏天。

不过，据有关人士透露，Endeavor依旧会寻求在2019年内上市。

Endeavor 过去是好莱坞最大的艺人经纪公司。近几年，他们通过收购，已经成功向体育产业和流媒体转型。

最开始的Endeavor由两大好莱坞艺人经纪公司合并而成，一家是 William Morris Agency，另一家是Endeavor Agency。

不过两大艺人经纪公司的合并并不是结束，而是Endeavor扩张的开始。

Endeavor在2014年收购了另一家经纪公司 IMG。IMG 和身处好莱坞的 Endeavor 之间最大的不同是他们服务的对象不是一般影视明星，而是体育明星和超模。

这次收购给了Endeavor一张进入体育和时尚行业的门票。

随后，他们在 2015年收购了选美机构Miss Universe Organization，相当于买下了环球小姐（Miss Universe）、美国小姐（Miss USA）等多项选美比赛。同年，他们又收购了职业骑牛大赛（PBR）。

2016年，他们收购了美国终极格斗冠军赛（UFC）的母公司 Zuffa。2018年，Endeavor又收购流媒体技术公司NeuLion，随后成立Endeavor Streaming品牌，为NFL、NBA、WWE 等体育赛事提供流媒体解决方案。

通过收购打造的文体产业巨头

通过持续不断的收购，Endeavor已经从最早的娱乐经纪公司转型成为横跨体育娱乐两大产业的巨头。公司业务也扩展成了三块——娱乐与体育业务、代理人业务和直接面向消费者的Endeavor X。

娱乐与体育业务包含了Endeavor旗下拥有和参与运营的各项赛事与活动。

Endeavor目前在20个国家运营25项体育赛事，还有国际时装周、艺术展、音乐节和美食节等活动。这些赛事活动中当然也包括他们收购来的选美比赛、职业骑牛大赛、美国终极格斗冠军赛和迈阿密大师赛等等。

值得一提的是，Endeavor还参与运营堡垒之夜世界杯这样的电竞赛事。这可能是因为Endeavor也是Epic的股东之一。

不过，运营体育赛事等活动本身不赚钱，大部分收入其实来自转播权的销售。所以，Endeavor也面向160个国家和地区，提供超过40项赛事活动的转播服务。

Endeavor自己本身也是全世界最大的独立体育内容分销商。他们拥有自己的电视台24小时播放体育节目，也买下了英超、意甲、奥运会等大型体育赛事的转播权。

现在，娱乐与体育业务是Endeavor最赚钱的业务，占了整体营收的一半以上。

今年上半年，娱乐与体育业务营收13.3亿美元，相较去年同期的9.1亿美元提升46.4%，占了上半年总营收（20.48亿美元）的64.94%。

该业务收入的提升主要来自媒体版权的销售，迪士尼旗下的ESPN就是他们的长期合作方。不过Endeavor自身也是体育内容版权的购买大户，今年新签下来的球赛版权就抵掉了他们大部分的版权收入。

代理人业务就是过去Endeavor的老本行——经纪人业务和依靠经纪人业务衍生出的广告公关业务。

Endeavor服务超过6000位客户，包括演员、导演、编剧、运动员、超模、音乐人和其他艺术家。另外，还有品牌主和IP方。

现在，Endeavor除了广告公关，也开始帮明星和品牌管理IP授权事务。例如堡垒之夜的玩具，就是通过Endeavor授权出去的。

另外Endeavor最近还开始涉足影视内容。通过Endeavor Content参与内容的制作与发行。近期热播的《双姝》就是Endeavor 旗下的IMG发行的，B站最近也引进了这部剧。

今年上半年，Endeavor的代理人业务营收接近6.9亿美元，较去年的5.8亿美元上升18.2%。增长主要来自代理人业务和Endeavor Content。

虽然从营收上看，代理人业务无法和娱乐与体育业务相提并论，但因为毛利率比较高，两个业务的营业利润差距正在减小。

Endeavor X是新兴的数字业务，既有To B方面的，也有To C方面的。

To B的业务是为NBA、NFL和WWE这样的赛事联盟提供流媒体技术解决方案。这项业务来自于2018年Endeavor2.5亿美元对NeuLion的收购。

To C方面，Endeavor 自家的赛事如UFC和PBR，也有对应的流媒体服务。此外，他们还有Endeavor Audio播客网络和现场体验服务Endeavor Experiences。

Endeavor Experiences主要给普通消费者提供他们平时无法体验的活动，例如纽约时装周，这项活动的主办方是IMG——Endeavor 的子公司。

今年上半年，Endeavor X的营收5744万美元较去年同期的1278万美元提升了349.58%，但实际亏损也在扩大了80.57%，达2738万美元。

Endeavor X收入基本依靠流媒体和Endeavor Experiences。之所以会持续亏损则是因为该项业务还处在早期，需要持续投资。

从业务层面讲，原本作为Endeavor主业的传统代理人业务已经退居二线。在不断的并购后，Endeavor打通了体育内容从生产到播出的路径，成为了“体育版的Netflix”。

按理讲，Endeavor如此闪耀的履历应该受到华尔街的欢迎，为什么会连续两次冲击IPO失败呢？

原因还是在公司本身。

虽然Endeavor业务繁多、涉及面广，而且几乎覆盖了产业链的上下游，但公司身上的债务和盈利能力让华尔街对他实在没有信心。

45亿美元的债务和巨额亏损

根据招股书，Endeavor这次上市总共发行1500万股，每股定价最多27美元。也就是说这次募集的资金量最多4.05亿美元。减去注册费，Endeavor实际到手的钱大概在3.61亿美元左右。如果承销商愿意执行超额配售，那么这次Endeavor募集的资金量能达到4.19亿美元。

按照这次的发行价计算，上市后，Endeavor的估值只有65亿美元，比此前90亿美元的估值低了不少。

Endeavor之所以愿意流血上市，是因为债务问题恶化了。

目前，Endeavor有45亿美元的债务需要偿还。这些债务都是过去几年他们大量并购时欠下的。

在2016年，Endeavor为了收购UFC，发行了一次三年期共计3.6亿美元的债券。到了今年9月，债券到期，Endeavor 连本带息还了5.37亿美元，其中0.77亿美元是公司的现金，另外4.6亿美元是以UFC名义发行的第一留置权债券。

EndeavorCEOAri Emanuel

但这次发行债券让Endeavor陷入了债务违约的风险之中。根据招股书，Endeavor发行的第一留置权债券不能超过公司调整后的EBITDA利润(未计利息、税项、折旧及摊销前的利润)的7.5倍，但这次债券发行后，Endeavor的第一留置权债券是Endeavor近12个月EBITDA利润的8.3倍。

严格意义上讲,如果Endeavor没有动用超过35%的循环信贷就不算违约，但这样也限制了公司未来的借贷规模。

另外，标准普尔还将Endeavor的信用评级下调了一级，这意味着这家公司未来的贷款条件会变得更加苛刻。

除了债务问题，Endeavor的盈利能力也备受华尔街质疑。

根据招股书披露的业绩，Endeavor 2016年和2017年都出现了亏损，只有2018年实现3.16亿美元的盈利。不过这一次盈利主要原因是Endeavor以7.29亿美元卖掉了旗下的IMG College 营销业务。除去这次出售的影响，实际公司实际上依然处于亏损状态。

到了今年上半年，Endeavor 依旧在亏损。

Endeavor持续不断的亏损也和收购有关。过去几年，Endeavor一直通过收购提升业务规模。但从上表中我们也能发现，虽然营收越来越多，但营业成本也在不断提升，因为Endeavor将收购的费用全部计入了营业成本。

不过，Endeavor的首席财务官Jason Lublin在采访中表示不会停下收购的脚步。

“并购是我们的核心战略，上市也能为并购提供资金支持。”

推迟上市之后，Endeavor该怎么办？

Endeavor这次上市的时机也不太好。

或许是由于经济大环境的变化，资本市场开始冷静了。上一周，除了Endeavor以外的另外两家公司的上市计划也以失败告终。卖跑步机和健身课的Peloton上市即破发。经营共享办公空间的WeWork计划市值不到融资估值的一半，股东还把创始人兼CEO赶出了公司，然后推迟上市。

Endeavor总部所在地——比佛利山庄

Endeavor努力想讲的流媒体故事，现在也不那么动听了。从今年11月开始到明年春天，所有北美大型内容公司的流媒体产品都会上线，Endeavor面临将是一片激烈厮杀的红海。

体育内容虽然不是主流，但各家也都有布局，迪士尼有ESPN+、HBO Max未来有体育内容、NBCU 推出的 Peacock 未来会直播2020年奥运会。

另外，早已不是营收主力的代理人业务在今年也遭遇了打击。今年4月，1976年签署的《艺人管理基本条约》到期，而编剧工会和经纪人协会的为期一年的谈判也在《条约》到期前几个小时宣告破裂。双方目前还没有达成新的协议，这也为Endeavor的IPO增加了不确定性。

J·J·Abrams是Endeavor的签约编剧

对于Endeavor来说，这已经是第二次冲击IPO失败了，现在摆在他们面前的问题是：下一步该怎么办？

官方给出的答复是，“根据市场条件的变化，（公司）会评估合适的上市时间。”

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