境外券商佣金归零，为境内券商转型加压

美国最大在线券商嘉信理财宣布，自10月7日开始将美国股票、ETF和期权的在线交易佣金从4.95美元降至零；之后德美利证券也表示跟进。市场分析师预计，美国券商在短期内将纷纷效仿取消网上股票交易佣金。这些市场变化将推动境内券商加快转型发展步伐，降低对佣金收入的依赖。

国内券商股票交易佣金早已从千分之三变成万分之三及以下。目前国内已有四家外资控股券商，这些券商会否引入零佣金尚未可知。

国内证券行业业务收入主要包括：代理买卖证券业务收入、证券承销与保荐业务收入、财务顾问业务收入、投资咨询业务收入、资产管理业务收入、证券投资收益、利息收入。其中，代理买卖证券业务收入占总收入比重逐年下降，到2019年一季度降至21.74%。但有部分券商仍严重依赖传统经纪业务，收入占比甚至超过70%。

未来国内券商佣金费率竞争的一个结果也可能是免佣金，缺少了佣金收入，就需要靠其他方面的收入来填补，券商转型势在必然。笔者认为，未来券商收入增长的潜力点是融资融券和股票质押等利息收入。融资融券主要是拓展融券业务，多数中小股票估值偏高，投资者融券获利概率更高，目前除了科创板融券业务有一定规模外，其他几个板块融券业务基本没有开展起来，但只要与科创板一样打通融券来源这个关节点，融券业务就可能出现突飞猛进式的发展。

至于券商股票质押回购业务，由于“黑天鹅”频现，股票质押业务风险暴露频繁，券商股票质押业务总体规模持续下降。此前券商对股票质押风险估计不足，过度高估大股东的资金实力、财富实力、个人信用，一些问题股、垃圾股被炒高后再质押给券商换取真金白银，风险转移到券商；因此券商开展股票质押，必须对股票内在价值有个准确估计，融出资金低于内在价值，就能有效控制风险，股票质押业务的增长点主要在于绩优股和高成长股的股票质押。

未来券商收入增长的第二个潜力点，是通过为客户进行财富管理，增加投资咨询业务和资产管理业务收入。券商要向财富管理转型，就要解决人才问题，培养一批专业水平高的投资顾问，同时要掌握客户的风险偏好和理财需求，为客户资产保值增值提供有价值的服务。

目前A股市场中小盘股投机氛围较浓，券商投顾的作用不是为客户分析主力庄家动向，而应回归股票内在价值分析，现金流折现等价值分析模型等专业知识理应派上用场。未来券商向财富管理转型，将与A股市场向投资转型相互促进、相得益彰，形成良性循环。

未来券商收入增长的第三个潜力点将是旗下子公司的证券跟投业务。跟投制度可推动券商发挥项目筛选功能、研究定价功能，平衡投资者与发行人利益，有利于形成证券公司资本补充的良性循环。

券商跟投要想获利，必须对项目价值有相当准确的眼光。对喜新厌旧的A股市场，炒新过后的两年，股价主要由内在价值支撑，需要券商发挥自身专业的甄别能力。

□熊锦秋（财经评论人）编辑 汪世军 校对 贾宁