投资者风险偏好下行 ， 如何寻找业绩主线？

今年国庆气氛格外浓郁，整十年的大庆毕竟不寻常。每当在这些重要的时刻，总会让人不由自主去回顾过去走的路。今年是改革开放以来40年以来的第4次国庆阅兵，个人第一次看阅兵直播是99年世纪大阅兵，当年尚未出生的孩子，如今成为这次阅兵的主力军。透过阅兵，我们更喜欢看的是这20年来的变化，人民币计价的GDP这20年竟然涨了了10倍，其他细节软实力等更是难以量化。国庆期间回顾了1984年国庆阅兵邓老在天安门城楼上演讲，有一句话感触很深，说有信心在20世纪末实现翻两番的目标。不积跬步无以至千里，邓老当年20年翻两翻的目标不仅超额完成，而且又用了20年的时间翻了3翻还多。我们有时候容易被眼前的一些困难蒙住眼睛，不妨停下脚步来回头看看，这一路披荆斩棘都是迎难而上的。

先回顾下市场。节前两周6个交易日，市场如期进行了调整，从结构上来看，本周调整幅度较大的电子通信计算机等前期涨幅较大的行业，但比起此前的涨幅尚可接受。在观察了wind行业走势后发现，煤炭、地产、建筑、公用、钢铁、有色等行业在近期的调整中已经将8月初以来的涨幅全部吞噬，有色行业指数甚至创了新低。这就是我此前一直所强调的，潮水来的时候跟不上，潮退的时候跌得比别人多。

9月下旬市场出现调整应该相对来讲符合预期的。2018年国庆行情的走势历历在目，节前两周市场强劲上行，不少希望博弈4季度行情的投资者在节前提高了仓位。结果国庆期间，美联储的鹰派言论，导致美股崩盘，叠加了中美之间再度恶化，节后开市便出现坑杀。今年刚刚相反，吸取了2018年的教训，节前半个月市场已经进行了一定幅度的调整，明天开市坑杀的概率就大大降低。

比较有意思的是，本轮自8月初以来的上涨恰逢全球风险偏好的上行，没有基本面的任何支撑，到9月末各国指数接近前期高点的时候已经显露出疲态。显然A股博弈的情绪更高，9月下旬率先调整，未卜先知一样提前将国庆期间调整幅度走了出来。国庆期间美股大跌，又让人开始担心会不会像去年一样，开市就是一根闷棍，如果对比下市场前后表现，就不必过分担心。

关注下国庆期间海外市场的一些数据：

国庆期间美债收益率大幅度下行，2年、5年、10年均接近前期的低点，于此同时海外权益市场也出现幅度较大的调整，特别是欧洲市场。主要原因是10月1日各国公布的PMI相关数据非常不理想，如此背景下的权益市场下跌是应有之意。因为此前判断8月以来的上涨没有基本面的任何支撑，主要来自于风险偏好的抬升，当基本面数据不理想时情绪的回落十分正常。

由于本轮为期一个半月的全球权益市场上行的趋势结束，我认为接下来一段时间国内外资流入上行的趋势会结束。伴随海外市场的调整，外资数据会出现下行。我们可以很容易的发现，9月下旬A股出现了幅度不小的调整，而外资数据却没有下行，再次印证了外资与美股走势高度相关的结论。鉴于国庆期间美股的调整，我认为这周A股外资数据就会出现下行。

节前最后一天公布的PMI数据边际上出现改善，结束了此前的下行趋势。我更倾向于认为是季度末的数据抬头。留意数据容易发现，今年每当季度末的一个月经济数据会显著出现边际改善，3月和6月都非常明显。3月数据的表现直接导致了419会议对形势的误判，而6月的数据也明显表现得比较好。随之而来的4月和7月的数据又显著不及预期，我猜测9月份数据会出现类似的情形。下周可能公布的金融数据，经济数据应该不会特别差，至少会符合预期。所以需要注意的就是这意味着经济仍旧处于下行的趋势当中，目前还看不到企稳的迹象。近期总理多个场合提出以经济建设为中心，我猜测可能4季度开工以后，可能会有超预期的政策出来，另外此前有维稳的需要，风险事件的出现也应有所警惕。

总体看下来，由于9月末的一波调整，国庆期间的市场压力不会像去年那么大，短期就让市场下了一个台阶。近期海外市场的下行，基本宣告了8月上旬的以来的一波风险偏好的上行基本结束，市场还是存在调整的压力。如果去看行业的角度，依旧维持传统行业杀业绩的压力刚刚开始的观点。5G相关产业链的公司，6月以来涨幅非常高，近2周的调整幅度不小，目前来看还没有办法证伪，可能还会是持续到明年的主线。此前说的3季报看端倪的观点不变，预期的炒作最终还是需要落实到业绩表现上，所以接下来的时间就需要关注前期热闹的电子通信计算机行业3季报会否出现业绩转好的迹象，至少是订单、收入方面的改善。这是鉴别真主线和伪主线的依据，潮水开始退去时，市场会集中力量去进攻确定性强的品种，舍弃跟风上涨的假货，而确定性强的品种，短期的估值区间就会被打破。

为祖国庆生结束，又要进城务工，希望调整好心态，困难的时刻不妨回头看看，不要失去信心。

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