天风证券：若美国机构投资A股市场被限 影响几何？

　　来源：金融界网站

　　来源：天风证券

　　若美国机构投资A股市场被限，影响几何？

　　天风策略：刘晨明/李如娟/许向真/赵阳

　　联系人：吴黎艳

　　具体报告内容和数据交流请联系：刘晨明

　　1、9月27日，根据彭博社的新闻，美国正考虑限制美国养老金投资中国企业；同时考虑限制美国投资机构配置指数基金里的中国企业。

　　2、总体情况：截止中报，以上市公司十大流通股东统计，QFII的全部持股市值中，美国机构持有市值占比6.59％，比例并不高。（北上资金由于并非穿透监管，暂时无法看到持股帐户明细）。

　　3、个股情况：被全球QFII进入前十大流通股东的A股共计294家，其中被美国QFII进入前十大流通股东的A股共计27家，且大部分占流通市值比重在2％以下。

　　4、短期影响：一方面，不确定性会带来情绪上的短期冲击；另一方面，也不排除有美国机构担心“限制投资”的生效而流出A股。

　　这一情况类似于由美股短期暴跌带来的外资阶段性流出的风险。比如18年Q4和19年5月的情况，美股大跌都导致了外资快速流出，但白马股表现并不同，第一次是暴跌，第二次是上涨。逻辑在于白马股当期业绩的显著不同：去年三季报大幅低于预期、今年中报符合预期。

　　当前来看，展望三季报，白马股业绩仍然不错，如果是由“限制投资”不确定性带来的下跌，则风险相对较小。

　　5、长期影响：美国会否对“投资A股”进行真正的限制，是长期较大的不确定性。果真如此，整体外资（长期资金）流入的速度会受到限制。A股“定价体系”向成熟市场迁移的过程也可能一定程度放缓。

　　6、几个不会因此而改变的趋势：

　　（1）外资长期流入的趋势不会变——目前全部外资（北上、QFII、RQFII）占A股总市值比重仅2.82％，而美国外资持股占美国股市总份额的15％，日本占比为30％，巴西占比为21％，韩国为33％。同时，由于全部QFII持股中美国机构仅占6.59％，因此，限制美国机构投资A股只可能改变外资流入的斜率，但不会改变流入的趋势。

　　（2）中国加快金融领域对外开放的趋势不会变——随着“进一步加快金融对外开放十一条”发布和QFII投资额度限制的取消，中国金融业对外开放的速度仍然在加快。在本周的国庆新闻发布会上，央行行长易纲表示银行、证券、保险明年将全面放开股比限制。

　　（3）A股“定价体系”长期迁移的趋势不会改变——投资者结构的变迁，叠加经济从高速发展进入扁平化的阶段后，最终使得A股的“定价体系”中，不断提升长期ROE稳定性的估值权重（胜者为王、寻找能够获取长期回报的公司），而降低短期业绩增速g爆发力的权重（更加注意甄别能够最终脱颖而出的科技股，而不是胡子眉毛一把抓）。

　　（4）成熟行业增加分红和回购的趋势不会变——对于上市公司而言，长期维持高roe并不容易。不过，不断增加的分红和回购（注销股票），很大程度可以使得公司的ROE水平抵抗住更大的短期盈利增速波动，从而市场对盈利的关注点可能会更偏向于持续稳定的ROE，而忽视中短期的净利润增速波动。随着经济进入扁平化阶段，一些不再需要增加资本开支且现金流比较稳定的行业，开始逐步增加分红比例，同时19年以来回购也比之前在明显增加。

　　风险提示：美国限制投资A股事件持续超预期发酵，国内金融领域对外开放进度不及预期，宏观经济超预期下行等。