美元债融资成本呈下降趋势，为何这些房企利率仍处高位？

房企对于美元债的追捧已经持续6年，近年来更有愈演愈烈之势。特别是在近期，国内融资渠道收紧，面临大规模的到期债务，房企俨然已把美元债当成“救命稻草”。

曾几何时，被戏称为“企业到海外薅羊毛”的美元债，随着利率的逐年攀升，让房企们渐渐从“薅羊毛”者变成了“羊”，超高的融资成本进一步挤压了企业的盈利空间。

但近日，不断上涨的美元债利率似乎有所缓和，不少房企的发债成本相比上半年均出现不同程度的下降。

部分房企成本下降

9月27日，建业地产发布公告称，将发行2亿美元2021年到期的优先票据，票面利率仅6.75%。这一利率在业内虽算不上很低，但对于建业地产自身而言，已经殊为不易。

在此之前，2019年，建业地产共先后于1月、4月和8月份发行3笔美元债，总计8亿美元，票面利率分别为7.325%、7.25%以及6.875%，呈现不断下降的趋势。

就在一天前，路劲集团公告称，拟发行4.8亿美元2024年到期的优先票据，票面利率6.7%。这一利率不仅相比其上半年发行的两笔美元债大幅下降1个百分点以上，且创下其近3年发行美元债的利率新低。

此外，9月以来，包括碧桂园、正荣、龙湖、龙光、瑞安等数十家房企密集发债，在融资成本方面均呈现出不同程度的下降态势。其中，龙湖集团9月10日发行的8.5亿美元优先票据，票面利率仅3.95%，为近期以来最低。

易居研究院智库中心研究总监严跃进在接受《国际金融报》采访时表示，近期，美元债利率下降态势十分明显，这对于在国内融资受限，急需拓宽融资渠道的房企来说，十分喜闻乐见。

美元债依赖症

严跃进指出，房企大规模发行美元债来“借新还旧”，除了成本有所下降之外，其实也是年底大规模海外债务即将到期的无奈之举。

据华泰证券研报统计，2019年8月-12月，地产债总计到期量达2106亿元，其中8月-10月单月到期金额较大，是偿债高峰月。

美元债方面，压力同样不小。根据Wind数据，境内房企在2017年、2018年的海外债券到期额分别为212.65亿美元、246.47亿美元，2019年这一数据猛增至475.66亿美元，房企偿债压力陡增。此外，2020年和2021年的海外债券到期金额分别为339.76亿美元和467.02亿美元，债务压力仍将持续。

债务重压之下，发行美元债成为部分房企的选择。

值得注意的是，尽管近期美元债融资成本有所下降，但就整体而言，今年的发债利率仍要远远高于以往。Wind数据显示，截至9月份，内地房企合计发行的144只美元债平均利率为8.99%，2018年可计算的122只美元债平均利率为7.42%。

中原地产首席分析师张大伟向《国际金融报》记者表示，美元债并非完全用于“借新还旧”。虽然7月份有限制美元债融资的政策明确指出，今后不允许房企增发美元新债，仅能用于置换未来一年内到期的中长期境外债务，但事实上政策并非一刀切，特别是有许多此前已经审批通过，却未能全部发行完毕的美元债。

少数房企仍处高位

尽管近期不少房企的海外融资成本呈下降趋势，但仍有部分企业始终处于高位。

9月26日，正商地产发行的2.2亿元美元优先票据票面利率高达12.8%，为近两个月最高。此外，中梁、中骏、景瑞、大发、花样年等房企近期发行的美元债票面利率均高于10%。

从Wind统计数据来看，2019年，票面利率最高的是当代置业于今年1月发行的一只美元债，高达15.5%，创下近年来整个亚洲发行美元债的最高纪录。截至目前，票面利率超10%的债券多达50余只，而去年全年票面利率达10%的债券仅22只。

有机构统计发现，房企融资成本与其规模大小往往有着直接关联。市值在1000亿元以上的7家房企，今年上半年的平均融资成本率为5.42%；市值在200亿元以内的10家房企，今年上半年的平均融资成本率为6.91%，两者相差1.49个百分点。

严跃进表示，企业的发债成本高低，主要与债券的期限以及企业的偿债能力有关。部分房企若是过去拿地较多且地价较高，那么在后续经营压力增大的情况下，企业的发债成本自然会增加。

此外，有业内人士分析认为，在“地产寒冬”中，7月以来就已有粤泰股份、新城控股、泰禾等多家房企发布公告，通过出售在手项目变现以缓解资金压力。相比于此，即便利率偏高，但只要能够保持企业快速运转，多数房企宁可高成本发债，也不愿卖子求生。这也是今年年中，泰禾敢于强顶压力，发行票面利率高达15%美元债的原因所在。

（国际金融报记者 张志峰）