土地储备不足长期偿债能力欠佳，蓝光发展招兵买马提升品质

作者：李霞

8月22日，四川蓝光发展股份有限公司（下称蓝光发展，600466.SH）披露了2019年上半年业绩，公司1-6月实现营收145.36亿元，同比增长81.51%，其中，医药和3D生物打印营业收入为4.8亿，同比下滑11.57%；实现归母净利润12.68亿元，同比增长104.48%；实现基本每股收益0.37元/ 股，同比增长164.22%。截至6月末，公司总资产达1755亿元，归属于上市公司股东的净资产为162亿元。

半年报公布前，原金辉集团副总裁张胜利已加入了蓝光发展，担任蓝光发展副总裁一职，负责产品研发。

在国家发改委主管的中国投资协会、第三方绿色评级机构标准排名和中国证券市场设计研究中心旗下《财经》杂志联合调研编制的《2019中国房企绿色信用指数TOP50报告》 中，蓝光发展绿色信用指数66，绿色信用等级BB，排名行业第30位。

土地储备不足，张胜利加盟蓝光

目前，蓝光发展已在全国成功布局60余座城市。今年上半年，蓝光发展围绕住宅产业，打造高度协同的同心多元化产业生态链。

今年上半年公司房地产业务持续增长，2019年1-6月公司实现销售面积514.8万平方米，同比增长33.99%；实现销售金额465.30亿元，同比增长12.46%，其中权益销售金额为349.48亿元；新开工面积为483.29万平方米，已经竣工建筑面积为127.10万平方米。

从区域销售业绩构成看，蓝光发展“大本营”的成都区域和紧邻的滇渝区域销售面积、销售金额均出现较大幅度的下滑。

2019年上半年蓝光发展在成都区域销售额106.42亿，同比下降了41.73%；滇渝区域销售额40.89亿元，同比下滑了50.46%。而在华中、华南区域，蓝光发展业绩均实现大幅度增长，两区域合计销售额233.6亿元，集团中销售额占比首次突破50%。

报告期内，公司在华中、北京及华南区域的销售增速达255.9%、140.3%和129.9%，销售规模占比分别从上年同期的6.9%、2%和3.5%提升到26.9%、7%和8.1%，实现全国化布局纵深突破。

在储备资源扩能方面，今年上半年，公司坚持投资质量与效率并重，按照回归新一线二线、强三线的战略指导方针，阶段性地进行资源结构调整。

上半年公司过收并购、合作开发、产业拿地、招拍挂等多元化方式获取土地资源，新进入佛山、泉州、贵阳、常州等城市。2019年1-6月公司共计新增土地储备28个；计容建筑面积为512.20万平方米；总建筑面积约678万平方米。新增土储中按区域分布，位于新一线和二线城市占62%，位于强三线城市占比约38%，实现土地储备持续扩能。

从土地储备倍数来看，2015年至2018年蓝光发展该指标整体呈现“U型”分布，分别为1.97、1.62、1.58和1.82，土地储备处于行业低位。上半年该指标为3.82，依然不及行业中数位。

有消息称，在“产品设计”方面颇有建树的原金辉集团副总裁张胜利已加入了蓝光发展。据张胜利公开资料显示，入职金辉之前，曾就职于融创中国。在融创中国工作期间，张胜利在经营管理和产品设计方面均取得了不错的成绩。据悉，目前融创旗下的明星产品“北京壹号院”、“上海滨江壹号院”、“苏州桃花源”、“天津融创中心”等标杆项目皆是出自其手。

2016年，张胜利加入了金辉集团，担任副总裁一职。在金辉集团，张胜利在经营管理的同时，并未放下对设计产品的热情，亲手创建了金辉集团的“当家花旦”产品：“铭著”、“云系”、“优步”三大产品标准化体系。

2018年，蓝光发展提出了“更懂生活更懂你”的品牌新主张，旨在打造标准化的产品系同时，还能根据客户多元的审美爱好对产品进行细致设计。而张胜利在融创中国、金辉集团均表现出来其产品设计上面能够实现“因地制宜”，此次加盟蓝光将提升公司的产品品质。

去化压力减轻，财务费用增长239%

2015年至2018年，蓝光发展的存货/平均预收账款指标整体呈下降趋势，分别为2.52、2.79、2.45和2.19。除了2016年末由2015年底的2.52上升至2.79外，其他三年均下降，2018年下降至2.19。2019年上半年，该指标数值已降至1.99，低于行业1/4分位数，显示公司去存化压力较小。

考查公司营运能力的另一指标——预收账款周转率，用来衡量预收账款结转收入的速度。2019年上半年公司预收账款周转率仅为0.26，远低于行业平均水平。近几年数据显示，蓝光发展预收账款结转营收的速度持续下降，显示公司收入结转速度有待提高。

报告期内，蓝光发展实现营收145.36亿元，同增81.51%；实现净利润12.68亿元，同比增长104.48%。净利润增速高于营收增速主要系公司期间费用率由上年同期的16.44%大幅下降4.54%所致。但整体来看，公司的期间费用率呈现上升趋势，由2015年的7.92%上升至今年上半年的11.7%。

值得注意的是，在期间费用构成中，蓝光发展的“财务费用”一项表现格外扎眼，上半年蓝光发展财务费用达1.99亿元，较去年同期5866万元增长达239%。其中利息费用1.49亿元，同比增长299%。

毛利率方面，2015年至2019年上半年公司毛利率呈现先降后升趋势。蓝光发展2015年毛利率为29.65%，为近几年最高值，2016年降至最低值24.98%后便持续增长，今年上半年该指标上升为29.36%，略高于行业1/4分位数。

净负债率上升，长期偿债能力减弱

近几年财务数据显示，蓝光发展的调整后资产负债率均保持在71%左右，今年上半年该指标数值值为71.2%，略高于行业1/4位数，负债在总资产中所占比例较小，处于行业中低水平。

相比之下，公司近几年净负债率波动较大，2017年蓝光发展净负债率91.52%，为近几年最低值，此后又开始缓慢回升，今年上半年该指标升至109.35%，高于行业中位数。

面对持续收紧的融资环境，蓝光发展加强与金融机构的合作，积极拓宽融资渠道。报告期内，公司新增20亿元私募债批文，顺利发行7.5亿元美元债以及11亿元公司债融资。

2015年至2018年，蓝光调整后的速动比率不断上涨，从2015年的0.56上升至2018年的1.4，远高于行业标准值“1”，2019年上半年该指标数值为1.36，高于行业3/4分位数.

今年上半年，蓝光发展日常经营活动产生的现金流净额为2.41亿元，实现“回正”。从调整后的现金比率来看，近几年也整体呈上升形态，该项指标由2015年的0.31升至2018年的0.72，今年上半年该指标降至0.66，高于行业中位数。综合来看，蓝光发展短期偿债能力优良，在行业中处于高位。

相比之下，蓝光发展长期偿债能力则没有那样可观。2015年至2018年，公司长期偿债能力逐年下跌，从2015年的0.72降至2018年的0.56，今年上半年该指标数值为0.55，略低于行业平均水平。