哪里有民企“一刀切”！华为发债后 债券圈从业者都坐不住了

经济观察报 记者 蔡越坤 哪里有民企“一刀切”，当听说国内IT服务产业龙头公司华为投资控股有限公司（以下简称“华为”）要发债时，债券圈的从业者都坐不住了。

在南方一家商业银行任职的周海（化名）,其所在的债券交易部门近日隔三差五开会讨论华为发债给市场带来的思考。

今年以来信用风险频发，对于民企债，资金普遍唯恐避之不及，此时华为发债的消息，瞬时受到债券市场参与者的追捧和热议。彼时的扰动，周海仍然历历在目。9月11日晚8点，周海下班前突然发现有同业在微信朋友圈转发截图，多看了两眼确认显示为《华为投资控股有限公司2019年度第一期中期票据募集说明书》。 截图信息显示，华为拟注册中期票据规模为200亿元，本期拟发行约30亿元，期限为3年，主承销商和评级机构分别为中国工商银行和联合资信评级，主体评级和债项评级均为AAA，募资将用于补充公司本部及下属子公司营运资金。

鲜有外部融资的华为要发债？惊奇之余，他立即查询中国银行间市场交易商协会系统，确认了华为提交了2019年度第一期和第二期中期票据的注册材料，两期中票合计拟募资60亿元。第一期的主承销商为中国工商银行，第二期的主承销商为中国建设银行。

周海预感，华为虽然是一家非国有企业，但是此次债券发行60亿元规模应该不愁发。

同业热议

随后，一张债销同业间调侃截图在周海的同业群里热传。

小王：“老板，我们这边有个3A的民企，实控人有点小问题，但是我们还是推荐呢……”

小刘：“兄弟，民企一刀切啊……实在抱歉。”

小王：“嗯嗯，知道的，那算了哈。”

时隔十几分后，小王：“对了，哥，华为，AAA，还是可以考虑的哈!”

20多秒过后，小刘：“什么区间？发我！有量吗？？”

在其将近400多人的同业微信群中，这迅速成为热议的话题。周海回想，最近信用风险频发，同业都谨小慎微，生怕踩雷了民企。而华为的出现，让冷寂的民企发债氛围一下子热闹起来。

据华为募集说明书披露，截至2019年6月底，公司主要持股人为华为投资控股有限公司工会委员会，占股98.99%，任正非作为公司个人股东持有公司股份1.01%。公司控股股东为华为投资控股有限公司工会委员会，公司通过工会实行员工持股计划，截至2018年末，员工持股计划参与人数为96768人，参与人均为公司员工，无任何政府部门、机构持有公司股权，任一持股员工的出资额均不超出公司总股本的5%。

其中一位银行投行部人士称：“华为虽然是非国有企业，但是企业品牌溢出效应带来的信仰度太高了。”

另一位券商资管的人士也自我调侃表示：“哪里可以认购，希望银行大哥给我留一点量呗。”

对于华为发债后期认购的预期，周海也认为，银行应该是认购主体，例如主承建行和工行，其次其他国有大行应该也会认购。虽然多数非银机构也态度积极，但是60亿的规模还是太小了，等不到量。

自带光环

对于华为发债，债券同业普遍认为，华为自身经营较好，自带流量光环。

募集说明书披露，华为近5年来营业收入不断增加，复合增速达到20%，2018年首次突破1000亿美元，2018年归母净利润为592.25亿元，同比增加24.8%。2016-2018年，综合毛利率分别为40.13%、39.53%和38.54%，主业盈利能力较强。

另外，华为资产质量较高，以流动资产为主，现金资产占据较大份额，华为资金较为宽松。2019H1公司合并资产总额为7057.16亿元，公司资产总额2019年上半年度末较2018年末增长6.00%。公司的资产以流动资产为主，截至2019年年中，流动资产占比为82.62%，其中货币资金加上交易性金融资产账面余额达到2643.57亿元，占据公司总资产的37.46%，资产质量较高。

周海也认为，从财务报表上看，确实华为要比一般民企优秀。相对一般民企，现金流可能不是很好，也很难获取投资者的信仰加持。“而且，华为在行业方面很有优势，也是国家支持的科技创新行业。产品覆盖率广，科研实力强大，舍得培养人才。再者说，经历之前芯片事件，全民都认同这个民族品牌企业。”周海表示。

据悉，华为在2015-2017年期间发行过四笔美元债券，共募集45亿美元，尚未到期；2012和2014年发行两笔点心债，26亿人民币，均已兑付。

另一位券商债券发行的人士也表示，华为此次发债可能并非资金紧张，更重要的意义或是试水国内债券发行的市场，合理的利用好国内的资本市场。

对于募集资金用途，华为方面表示，发债所获资金将用于持续聚焦ICT基础设施建设，为客户提供更好的产品解决方案与服务。

对于发债原因，华为称，公司直坚持通过合理的融资布局，持续优化资本架构，以确保公司财务稳健。境内债券市场快速发展，目前市场容量全球第二，债券融资已成为重要的融资渠道之一。公司通过境内发债打开境内债券市场，将进一步丰富融资渠道，优化整体融资布局。

债市缺钱吗

在面对华为发债时市场同业的态度反应，周海陷入沉思，债券市场是缺资金还是缺优秀的资产呢？

答案或许不言而喻。市场并非却资金而是缺优质资产。

根据联合资信数据统计，2019年上半年，国有企业所发主要信用债（短融、超短融、企业债、中期票据、公司债、私募债）的期数和规模分别为3205期、35938.155亿元，在总发行期数和总发行规模中的占比分别为 88.78%和91.35%，环比和同比均有所增加。

而与之相反的是，2019年上半年，民营企业所发债券的期数和规模占比分别为7.56%和5.19%，环比和同比均有所减少。联合资信表示，这与民营企业违约事件增多导致部分民营企业债券发行受阻有关。

联合资信分析，信用结构化分层体现在几个方面：第一，民营企业与国有企业盈利能力显著分化；第二，民营企业杠杆水平持续上升；第三，民企融资成本偏高；第四，中低评级主体净融资额下降；第五，民营企业信用级别上调减少，下调增多。

周海日常在工作中也有明显体会，民企债券违约增多导致有部分机构对于民企债券“一刀切”，都竞相去投资国企或者城投债，债市明显出现信用分层的现象。

而当华为作为一个非国有企业发债时，市场上银行、券商资管、保险资管等机构却都异常的看好，并不在意华为的实际控制人是否为国有企业。

周海认为，市场上债券的投资者也在重新审视华为发债的问题。与华为相比普通民企面临财务信息等不透明等问题，市场普遍在投资时比较谨慎。而类似华为这样的优质非国有企业数量太少。

市场投资者普遍认为，相比华为发债，一般民企现金流可能不是很好，也很难获取投资者的信仰加持。

华为发债信息释放后，余波仍然搅动着债市的从业者的神经。

版权声明：以上内容为《经济观察报》社原创作品，版权归《经济观察报》社所有。未经《经济观察报》社授权，严禁转载或镜像，否则将依法追究相关行为主体的法律责任。版权合作请致电：【010-60910566-1260】。

蔡越坤经济观察报记者

资本市场部记者
主要关注债券、信托、银行等领域的市场报道。