欧洲央行大尺度开启“QE+降息”模式,该如何解读?

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  9月12日,欧洲央行宣布将存款便利利率(商业银行存在欧元体系的隔夜利率)由-0.4%下调至-0.5%,同时决定自11月1日起重启直接购买债券(可称为量化宽松,QE)的计划,每月将购买200亿欧元的政府和公司债券。

  这是欧洲银行时隔近三年半再次下调存款便利利率,也是在上一轮QE结束不到一年的时间即超预期重启QE。

  在宣布降息和QE的同时,欧洲央行也下调了对欧元区经济增长和通胀水平预期,表明其对经济基本面的悲观预期。

  具体解读如下。

  1.欧元区经济增长疲软、通胀低迷是根本原因。

  欧洲央行祭出降息+QE的组合拳,根本原因在于经济增长和通货膨胀的萎靡。

  经济增长方面:2019年二季度,欧元区GDP同比增长1.2%,是自2014年三季度以来的最低水平;环比增长0.2%,录得自2013年二季度以来的最低值。此外,8月份欧元区制造业PMI为47,连续7个月在荣枯线以下。

  通胀方面:2019年8月欧元区CPI当月同比增长1%,是2016年12月以来的最低值,连续10个月在2%以下。

  可见,欧元区经济的热度明显不够,量能不足,呈现出“量价双冷”的态势,这是明显的经济衰退迹象。

  所以,欧洲央行寄希望于通过低利率和流动性宽松,刺激消费和投资,从而实现接近2%的通胀目标,带动经济增长。

  2.美联储开启降息通道,全球进入降息周期是外部刺激因素。

  今年以来,包括美国、韩国、俄罗斯、澳大利亚等在内的30多个经济体都开启了降息模式,日本央行的量化宽松政策更是已经持续了多年,并有很大可能进一步下调原本已经为负的基准利率。

  外围经济体的降息潮,在客观上推动了欧洲央行开启“QE+降息”的双轮驱动模式。因为在开放经济的环境下,外围市场降息,如果欧洲央行按兵不动,会使得欧元区利率相对抬升,欧元汇率升值,对欧元区经济形成压制。

  比如,在今年8月1日美联储宣布降息后,欧元兑美元即开启了升值模式,由8月1日的1.1037升值到8月13日的1.1222。随后在欧洲央行降息的普遍预期下,欧元兑美元开始回落。9月12日欧元兑美元为1.0963,已经低于8月1日的1.1037。

  所以,欧洲央行此番操作,虽然谈不上以邻为壑,但多少也有一点国际竞争性的味道。这不,美国总统特朗普就在推特上发牢骚,说这样会让欧元兑美元贬值,有损美国出口,并且督促美联储降息。

  3.负利率和QE,解决不了欧洲的核心症结,却有助于资产泡沫盛宴的来临。

  当下的欧元区,无论是政策性利率,还是债券收益率,都突破了正常情况下的零的下限,同时又加码量化宽松,这是典型的流动性陷进。

  此番QE和降息,欧洲央行期望的传导路径是:利率降低&量化宽松——消费、投资、出口回升——有效需求提升——实体经济增长。

  但由于陷入了流动性陷进,现实中的传导路径很可能是:利率降低&量化宽松——流动性充裕&估值提升——资产价格上涨——财富分化加剧——有效需求不足——实体经济低迷。

  欧元区经济的深层次问题,从基本面上来看是各个成员国之间经济分化程度很高,既有德国这样资产负债表清洁的优等生,又有葡萄牙、意大利、希腊、西班牙等债务负担沉重、杠杆高企的“欧猪四国”。

  欧元区的经济结构性问题,单靠货币政策是无法解决的。必须要财政政策和货币政策的协同,但是,相比货币政策的统一性,成员国的财政政策是各自独立的。

  欧元区要持续稳定的发展,关键是财政政策要高度协同,但各成员国作为主权国家,这又谈何容易?

  即便是欧洲央行此次降息和重启QE,德国、法国和荷兰这样的优等生已经表示反对。要实现财政政策一体化,要差等生停掉“债务鸦片”,要优等生补贴差等生,可以说是困难重重,甚至难以上青天。

  欧元区经济乃至其一体化的前景都难言乐观。英国脱欧,各自安好,也许是欧洲的另一种归宿。

  

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