【基本面看门道】香港交易所,吃药喝酒都靠边,做多中国,躺赢稳稳的!

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  基本面看门道

  香港交易所吃药喝酒都靠边,做多中国,躺赢稳稳的

  

  最近香港交易所和伦敦交易所的“世纪联姻”大剧,想必大家都知道了。

  9月11日,港交所宣布296亿英镑“求婚”伦交所。

  9月13日中秋月圆之际,伦交所回信“不嫁!”。

  9月13日深夜,港交所回应“感到失望,会继续接洽”

  正如港交所行政总裁李小加所说“对于战略交易而言,可能永远没有一个完美的时机。没有人能保证成功,但不尝试,就绝对不可能成功。

  此次“世纪联姻”的难度,港交所应该心知肚明。无论后续结果如何,我们都要为港交所强大的底气和不惧打脸的气魄喝彩。

  听闻此消息前,面馆正心心念念筛选港股中做多中国的好公司。

  抬头一瞅,哎!港交所就不错啊,堪称躺赢的商业模式。

  强大的基本面攒足了底气,为不懈追求战略目标奠定了勇气和气魄!

  一、港交所的国际地位如何?

  地处于国际金融中心,香港交易所可是全球第一梯队的交易所。

  根据2019年世界交易所联合会发布的数据,港交所以总市值3.9万亿美元排名全球证券交易所第5。

  排在港交所前面的仅有纽约证券交易所(美国)、纳斯达克证券交易所(美国)、东京证券交易所(日本)和上海证券交易所(中国)。

  前四个作为发达经济体的代表性交易所,都有为数众多的本地上市企业支撑,而港交所则是并不依赖本地上市企业的国际一流交易所。

  

  二、港交所为什么厉害?

  1

  背靠中国:发挥沟通中国与世界的作用,持续享受中国经济发展的红利

  正如面馆在之前的《既然坚信做多中国,现在就该加仓香港!》中提到的,香港的资本自由流动优势,可以帮助中国补齐 “蒙代尔三角模型”,成为中国与世界之间的资本丝绸之路。

  而港交所正是这资本丝绸之路的主要载体。这样的资源禀赋,放眼全球也是打着灯笼都难找的。

  中国经济发展的规模和速度,支持了港交所的发展和国际地位。

  2

  产品种类丰富:港交所拥有从现货到衍生品的完整产品线。其中衍生权证、牛熊证的数量和交易量世界第一

  为了更好的利用香港资本市场的资源,吸引各国各类投资者进行更多的交易,香港交易所不断的优化和丰富产品种类,现已成为世界上衍生产品最丰富的交易所。

  

  其实报价伦交所并不是港交所第一次出去买买买。早在2012年,港交所就收购了伦敦金属交易所(LME),并由此跻身国际主要大宗商品交易市场之一。

  3

  金融+科技生态环境优异:2018年IPO融资额366亿美元,全球排名第一

  港交所还是积极创造投资生态,吸引更多类型投资者的制度创新者。

  比如,因同股不同权的原因错失阿里巴巴后,港交所在2018年推行了新的上市制度,对生物科技、同股不同权和中概股回港二次上市进行了重大的修订。

  因此,之后立即吸引了美团点评、小米集团等同股不同权的大型IPO赴港。2018年更是荣登全球IPO募资金额榜首,说明港交所已成为亚洲、甚至是全球范围的首选市场。

  

  三、港交所怎么赚钱?6大业务结构和7种收入类型

  根据公司2018年财报,交易所的业务结构主要分为6大类,

  其中结算、现货和股本证券及金融衍生产品收入居前三位,合计135亿,占公司18年总收入的85.2%;

  

  交易所的收入类型分为7种,

  其中“交易费及交易系统使用费”、“结算及交收费”及“联交所上市费用”居前三位,合计113亿,占公司18年总收入的71.5%;

  

  为了让客官能对交易所的业务结构和收入类型一目了然,面馆特意用2018年的数据整理了一张港交所业务和收入矩阵图。

  

  什么,还是看不懂?

  那就记住港交所主要提供的是股票现货、期货、商品等的交易功能,挣得是交易费用、上市费和结算费。

  因此,只要能吸引多多的投资人来交易所发生各种各样的交易,港交所就可以赚取交易费用啦。

  听起来是不是很躺赢,无论市场熊牛,只要有交易发生,交易所都是有生意的。

  理解了港交所的生意模式,下面还是用经营效果、管理质量、财务控制和业绩回报的四维分析,来看看这个生意模式的效果究竟好不好吧。

  

  No.1 经营效果

  A.成长性: 品类扩充、沪港通,深港通带来持续增长

  港交所的收入在过去10年收入增长2.26倍,年复合增长率为9.5%。

  其收入的增长有3个明显的爆发点,分别在2013年、2015年和2017年:

  2013年, 品类扩充:2012年12月6日成功收购LME伦敦金属交易所并将其商业化,为2013年带来12亿的收入激增;

  2015年,沪港通:2014年11月17日上海与香港股票市场互联互通机制正式启动,导致2015年交易量和结算量大幅上升;

  2017年,深港通:2016年12月5日 正式推出深圳与香港股票市场交易互联互通,导致2017年交易量和结算量的大幅上升;

  

  港交所在2018年收入延续了17年两位数的增幅达20.4%,缘于IPO融资额持续上升;陆港通催化了国际指数MSCI纳入A股,南北向资金的流动带动了交易量和结算量的上升。

  B. 市场竞争力:靠平台资源和产品能力变现,净利润率近60%的赚钱生意!

  港交所历年毛利率一直维持在60%以上,净利率维持在50%之上。

  过去10年的加权平均毛利率和净利率分别为69.1%和57.9%。

  科技、医药等企业也能通过创新,在一段时间内实现高利润率的表现。

  但能够长期维持50%以上净利润率的商业模式,那真是少之又少,这就是强大平台型企业的独特魅力吧。

  高利润就是赚得多,花的少。那港交所是怎么花钱的呢?

  2018年营运成本为41.1亿港元,其中61.8%用于雇员费用及相关支出。资讯技术及电脑维修费用、楼宇支出各占12.4%和10.6%。

  

  看到了吗?运营成本表明这种商业模式并不需要大力出奇迹。

  最重要的是维护好生态和规则,顺势而为,吸引更多的投资者和发行人来这个平台交易和发行。

  所以为啥10年前净利润66.9%,2018年下降到58.6%呢?

  因为收购了伦敦金属交易所新增的商品业务利润率较低(较低也有50%+),所以整体毛利率有所下降。

  如下图,2018年港交所分业务结构的利润率对比:

  

  商品部分的利润率2018年为49%,明显低于公司现货、股本及衍生品及结算业务。

  但是,前面讲过,丰富交易品类吸引更活跃的交易,显然对交易所更为重要。

  C. 经营理念:承中国经济崛起之势,活跃南北向资金扩大收入!

  港交所2019~2021年战略规划如下图。

  通过立足中国、拥抱科技、连接全球这三大主题把港交所打造成为国际领先的亚洲时区交易所,连接中国与世界。

  

  正如面馆之前文章《瑞达利欧,就是现在!投资中国!我先加仓了~》所展示的观点,境外投资者对中国市场越来越充满投资热情。2019年,三大国际指数(标普道琼斯、MSCI和富时罗素)也纷纷纳入A股成分。所有这一切都需要交易通道,港交所正是承载北向资金的最佳路线

  前面提到,港交所2018年进行的上市规则的改革,让其成为中国优质企业IPO青睐之所。2018年,中国公司在港股募资额度超过了美股和A股的募资额度之和。优质内地上市公司聚集,港交所当然也成功吸引了南向资金的关注。

  No.2 管理质量

  A 效率:资产周转率降低居然也可以是个好消息!

  过去10年港交所的资产周转率可以说是非常低,而且越来越低。从2008年的0.16次降到2018的0.06次。

  

  什么鬼,用100块钱的资产折腾一年,最后只做了6块钱的生意?

  意思是这么个意思,但这却是港交所生意兴隆的表征:

  1.由于业务的特殊性,港交所资产中有大量的托管资金。

  比如2018年,港交所现金余额1211亿,其中只有119亿是公司资金,其余1092亿是A股现金、保证金和结算所基金,也就说资产是人家客户寄存的。就好比淘宝每年卖货收到大量的钱,银行每年吸储也收到大量的钱,但这些钱其实都是客户的。

  2. 公司获得新的投资者入场时,押金和保证金等会远远大于公司当年营业收入的增加。

  2012年收购伦敦金属交易所和2014年沪港通资金入场的两个时点,明显看到资产周转率有大幅下降。从长远来看,投资者数量的激增,会给公司带来更多的交易和结算机会,增强生态系统的聚集效应。

  不同于通常生意的卖货或者出租,需要有实物资产。港交所的商业模式本身并不需要什么资产,只需要将其拥有的人员和资质、及一系列的规则、软件和信息管理系统有机结合起来,完成信息和资金的交换即可。

  因此对于港交所来说,资产周转率变低未必是一件坏事,更有可能表明新的投资者在入场!

  B. 风险:资产中85%都是现金和金融资产,除了钱什么都没有!

  从资产结构可以看出,港交所的核心资产本来就是现金,所以根本不需要担心其资产变现的风险。

  2018年港交所总资产2559亿港元,其中现金和金融资产2174亿,占比为85%。

  另外,悄悄地说,2559亿的总资产里,固定资产只有16亿。真的是除了钱什么都没有啊!

  

  No.3 财务控制

  A. 负债的成本和风险 :80%的负债,0.5%的有息负债!

  过去10年港交所的负债基本维持在80%的附近。即使2012年公司的资产比上年增长了50%,2014年公司资产比上年增长了接近3倍,公司的负债基本上也都能同幅度增长。资产负债率波动并不是很大。

  

  80%的负债率算是相当高了吧,但其中有息负债的占比很低,2018年底仅为0.5%!

  从下面10年趋势图可以看出,仅在12年收购LME的时候开始发生有息负债,后面一直在降低有息负债的比例。可见港交所并没有什么财务风险。

  

  B. 权益资本成本:风险可控的高杠杆玩家!生意规模放大6倍!

  趋势上来看,自2014年沪港通之后,公司杠杆有明显的上升。

  港交所的权益乘数在2018年为6.26。也就是说股东每投入1元钱,港交所可以相应的筹集6.26元,从而将1元钱的生意放大6倍多。

  前面说了港交所的资产变现风险低(因为资产基本都是现金),偿债风险低(基本都是无息负债),这样的无风险杠杆真是稳稳的躺赢啊!

  

  No.4 业绩回报

  A. 业绩回报 :真金白银,持续回报!

  作为一个离钱最近的交易平台,港交所的现金流完全不用担心!

  钱都要从港交所的平台上过,它怎么可能有赚到的钱收不回来的可能呢?

  所以,港交所10年的经营性净现金流完全覆盖其净利润,妥妥的真金白银。

  

  10年前股东回报率高达61.4%,到2018年虽然已下降至23.9%,但依然是很不错的回报率啦。

  公司ROE下降主要是2012年收购LMB产生了一定的商誉。这部分商誉,明显的增加了港交所原本的轻资产规模。

  所以,也并不是经营上出现了什么重大滑坡。

  

  最后!最重要的是,港交所每年固定拿出净利润的90%用于分红,历年来一直保持着90%的分红率!

  总结:

  近60%的净利率,不需要研发支撑!

  80%负债率的高杠杆,不需要有息负债!

  90%的分红率,不知道还能怎么更躺赢!

  往期 精彩回顾 《既然坚信做多中国,现在就该加仓香港!》
《瑞达利欧,就是现在!投资中国! 我先加仓了~》

  如果觉得这篇不错,点个在看吧

  

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