猪肉价格拉动CPI,PPI跌幅扩大

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  主要观点

  8月CPI同比涨幅与上个月持平,其中食品价格与非食品价格进一步分化。食品价格涨幅继续扩大的主因仍然是猪肉价格拉动,并带动牛羊鸡肉等替代食品价格不同程度上涨。年初以来猪肉价格权重波动在正常范围以内,不存在调低猪肉价格在CPI中权重的情况。非食品价格继续创近三年以来的新低,显示出非食品类消费需求偏弱。受猪肉价格仍可能继续上涨的影响,未来几个月CPI很可能维持在较高水平。PPI连续两个月负增长并且降幅扩大,表明实体经济面临需求放缓压力。新涨价因素较弱,翘尾因素持续为负,预计PPI仍将持续负增长。当前物价呈现分化格局,一方面需要宏观政策加大逆周期调节扩大有效需求;另一方面要增加生猪养殖和猪肉等食品供给,遏制猪肉价格持续大幅飙升。

  正文

  9月份CPI同比上涨2.8%,涨幅与上个月持平。食品价格上涨10%,涨幅扩大0.9个百分点;非食品价格上涨1.1%,涨幅收窄0.2个百分点。食品价格和非食品价格分化加大。食品价格同比涨幅连续6个月扩大,主要原因是猪肉价格持续上涨。上一次食品价格同比涨幅达到2位数还是2012年1月。而非食品价格涨幅连续5个月收窄,同比涨幅是2016年二季度以来低点。核心CPI为1.5%,降为2016年5月以来的低点,表明需求偏弱。

  图1 CPI及各类别同比涨幅

  

  数据来源:WIND,交行金研中心

  猪肉价格拉动食品价格涨幅扩大,非食品价格涨幅持续收窄。在8月份2.8%的同比涨幅中,CPI翘尾影响约为0.6个百分点,新涨价影响约为2.2个百分点。新涨价因素比上个月扩大0.6个百分点,主要是食品价格上涨带动。8月份食品价格同比涨幅扩大0.9个百分点到10%,上一次食品价格同比涨幅达到2位数还是2012年1月。食品价格涨幅继续扩大,主因仍然是猪肉价格上涨拉动,猪肉价格同比涨幅扩大到46.7%,比上个月上升19.7个百分点,已经超过上一轮猪肉价格上涨的顶峰。猪肉价格上行周期叠加非洲猪瘟疫情蔓延,导致猪肉价格快速上涨。猪肉价格上涨影响到替代食品价格波动,牛羊鸡肉价格都有不同程度上涨,牛肉、羊肉价格同比涨幅分别为12.3%、12.5%。随着夏末秋初供应量的上升,鲜菜和鲜果价格有所回落,二者同比涨幅分别为-0.8%、24%,比上个月回落6、15.1个百分点。非食品价格涨幅收窄,同比上涨1.1%,继续创近三年以来的新低,显示出非食品类消费需求偏弱。

  图2 部分食品价格同比涨幅

  

  年初以来不存在调低猪肉价格在CPI中权重的情况。随着消费结构的变化,我国CPI权重存在五年一大调、一年一小调的情况,但每年度内权重波动幅度都不会太大。由于我国猪肉消费在食品中的比重逐渐降低,2017年以来猪肉价格在CPI中的权重也相应降低。经过我们观察分析,今年初以来并不存在明显调低猪肉价格权重的情况。经过测算,今年1月和2月猪肉价格权重都为2.5%;3-5月猪肉价格权重有所降低,5月为2.1%。但6-8月猪肉价格权重逐渐提高,8月为2.3%,因而并没有明显人为调低猪肉价格权重。从往年来看,每年的月度猪肉价格权重都存在波动的情况,年度内波动幅度在0.5%左右。今年初以来的波动在正常范围以内,并不存在异常。月度CPI权重的变化,主要受到计算过程中四舍五入的影响,也会受到环比波动对同比计算的影响。

  图3 猪肉价格涨幅及权重

  

  PPI连续两个月负增长且降幅扩大。8月PPI同比为-0.8%,涨幅比上个月下降0.5个百分点,完全符合我们判断。其中翘尾因素为-0.2%,新涨价因素仅为-0.6%,新涨价因素和翘尾因素都较弱。内外需求都偏弱,全球经济放缓预期加重,中美贸易摩擦存在不确定性,影响我国制造业需求。国内投资增势较缓,制造业投资处于低位,房地产投资预期不佳。8月制造业PMI下降,生产、订单、库存、价格指数都偏弱,给PPI带来下行压力。PPI环比连续3个月负增长,新涨价因素较弱,显示实体经济面临需求放缓压力。

  图4 PPI同比及环比走势

  

  生产资料价格下跌是PPI负增长主要原因。8月生活资料价格同比上涨0.7%,涨幅比上个月下降0.1个百分点,基本保持平稳。生产资料价格同比为-1.3%,比上个月下降0.6个百分点,为近三年最低涨幅,是导致PPI跌入负增长的主要原因。8月主要生产资料价格中有54%的产品价格下降,32%上升,14%基本持平,生产资料价格下降的种类增多,部分上游行业可能再次出现供过于求的产能过剩现象。在主要行业中,产品价格降幅扩大的有石油和天然气开采业、燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业,这些行业需求走弱压力较大。

  图5 生产资料和生活资料价格涨幅

  

  猪肉价格仍将对CPI带来扰动,PPI可能延续负增长。生猪存栏量已经降至2.19亿头,并且仍在继续下降。受供给持续减少的影响,猪肉价格仍可能继续上涨,未来几个月CPI很可能维持在较高水平;而非食品价格涨势较弱,CPI内部走势分化格局仍将延续。由于8-11月PPI翘尾因素持续为负,预计未来几个月PPI仍将持续负增长。当前物价呈现两重分化格局:一是CPI和PPI走势分化,CPI保持较高水平,PPI持续负增长;二是CPI内部分化,食品价格特别是猪肉价格上涨,而非食品价格和核心CPI下降。在物价分化的情况下,一方面需要宏观政策加大逆周期调节,扩大有效需求;另一方面要防范结构性物价上涨,特别是要遏制猪肉价格持续大幅飙升,需要增加生猪养殖和猪肉等食品供给,保持供需平衡。

  物价两重分化格局不应对逆周期调节政策形成制约。当前物价水平呈现两重分化态势,核心CPI逐渐走低、PPI出现持续负增长表明需求不足,猪肉价格上涨主要受到非洲猪瘟疫情影响供需,并非需求旺盛。即便CPI受猪肉价格拉动上涨,全年CPI平均涨幅也不会超过3%。因而,宏观政策不应受到物价波动制约,仍需加大逆周期调节力度,降低实际市场利率水平。

  (详见交行金研中心研报)

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